中国银河(601881)经纪投资拖累，零售底蕴深厚

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国银河 (6881 HK/601881 CH) 港股通 经纪投资拖累，零售底蕴深厚 华泰研究 年报点评 6881 HK 601881 CH 投资评级： 买入(维持) 增持(维持) 目标价： 港币：5.26 人民币：11.10 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 研究员 汪煜 SAC No. S0570523010003 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 6881 HK 601881 CH 目标价 5.26 11.10 收盘价 (截至 3 月 29 日) 4.05 10.19 市值 (百万) 41,056 103,299 6 个月平均日成交额 (百万) 69.74 266.81 52 周价格范围 2.92-4.77 8.32-10.65 BVPS 8.71 10.12 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 3 月 30 日│中国内地/中国香港 证券 经纪与投资拖累业绩表现，零售底蕴较为深厚 公司 2022 年营业收入 336.42 亿元，同比-6.51%；归母净利润 77.61 亿元，同比-25.60%；基本每股收益 0.7 元；加权 ROE8.21%，同比-4.08pct。2022年业绩主要受经纪、投资业务拖累，业务收入分别同比-23%、-22%。我们预计公司 2023-2025 年 BPS 分别为 9.25/9.94/10.70 元（2023-2024 年前值为 9.56/10.43 元），A/H 可比公司 2023E PB 估值（Wind 一致预期）为0.9/0.5 倍，考虑到公司零售业务底蕴深厚、渠道体系完善，给予公司 A/H股 2023 年 PB 分别为 1.2/0.5 倍，对应目标价 11.10 元/5.26 港币（前值为10.49 元/5.96 港币），分别维持增持、买入评级。 经纪业务收入下滑，代销产品保有量连续增长 公司 2022 年经纪业务收入 63.65 亿元，同比-22.67%。1）22 年代理买卖证券收入市占率 4.62%，行业排名第 5；全年新开立客户数 110.84 万户，开户市占率 7.48%；2）22 年金融产品销售规模 925.45 亿元；年末代销金融产品保有规模达 1933.31 亿元，同比+4.74%。2022 年市场行情下行，公司持续优化业务结构，增强多渠道获客能力，经纪业务保持行业领先地位。 投行业务表现较好，股债承销规模有所提升 公司 2022 年投行业务收入 6.83 亿元,同比+10.37%。1）股权融资业务深耕重点区域，聚焦重点产业，项目储备稳步增长。22 年完成 IPO 项目 5 单，再融资项目 5 单，新三板项目 6 单，并购重组项目 4 单。IPO 主承销金额36.40 亿元，同比+432.16%；再融资主承销金额 72.81 亿元，同比-48.61%；2）债券融资业务积极挖掘金融机构债券、地方政府债券业务机会，承销债券合计 890 单，承销金额 2525.30 亿元，同比+10.95%。 受市场景气下行影响，投资、资管收入下滑 公司 2022 年投资业务收入 55.90 亿元,同比-21.61%。权益投资坚持稳中求进，重点发展中低风险权益投资业务；固定收益投资方面公司取得较好的业绩，2022 年末债券投资规模 2415 亿元，其中 AAA 级以上债券占比 91%。资管业务收入 4.41 亿元，同比-15%。截至 2022 年末，银河金汇存续管理产品 269 只（集合 101 只，单一 163 只，专项 5 只），总受托规模 1149.99亿元（集合资管规模 422 亿元，单一资管规模 672.11 亿元，专项资管规模35.88 亿元）。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 35,984 33,642 39,545 44,064 48,413 +/-% 51.52 (6.51) 17.55 11.43 9.87 归属母公司净利润 (人民币百万) 10,430 7,761 8,905 9,987 10,902 +/-% 43.99 (25.60) 14.75 12.15 9.17 EPS (人民币,最新摊薄) 0.97 0.70 0.88 0.99 1.08 BVPS (人民币,最新摊薄) 8.29 8.64 9.25 9.94 10.70 PE (倍) 10.51 14.56 11.60 10.34 9.47 PB (倍) 1.23 1.18 1.10 1.02 0.95 ROE (%) 12.29 8.21 8.42 8.89 9.11 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)26108.008.759.5010.2511.00Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)中国银河相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国银河 (6881 HK/601881 CH) 图表1： 中国银河各业务收入结构图 注：投资类收入= 投资净收益 + 公允价值变动净收益 -对联营企业和合营企业的投资收益 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 中国银河 A 股可比公司 PE、PB Wind 一致预期 机构 代码 EPS(2023E) BPS（2023E) PE（2023E) PB（2023E) 国泰君安 601211 CH 1.66 17.59 8.65 0.82 海通证券 600837 CH 0.95 13.48 9.20 0.65 广发证券 000776 CH 1.31 15.76 11.78 0.98 招商证券 600999 CH 1.23 13.41 11.16 1.03 中位数 11.16 0.98 平均数 10.71 0.89 注：股价取自 2023 年 3 月 29 日，EPS（2023E）、BPS（2023E）来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 中国银河 H 股可比公司 PE、PB Wind 一致预期 机构 代码 EPS(2023E) BPS（2023E) PE（2023E) PB（2023E) GTJA 2611 HK 1.54 17.58 5.38 0.47 HTS 6837 HK 0.78 13.47 5.49