注册制新股纵览-华曙高科：工业级增材制造设备龙头之一，实现自主可控

新股研究 策略研究 证券研究报告 新股研究 2023 年 03 月 29 日 华曙高科：工业级增材制造设备龙头之一，实现自主可控 ——注册制新股纵览 20230329 相关研究 证券分析师 林瑾 A0230511040005 linjin@swsresearch.com 彭文玉 A0230517080001 pengwy@swsresearch.com 胡巧云 A0230520080005 huqy@swsresearch.com 研究支持 朱敏 A0230122050005 zhumin@swsresearch.com 联系人 朱敏 (8621)23297818×7233 zhumin@swsresearch.com 本期投资提示：  特别提示：华曙高科为 2 月 17 日后招股的注册制项目，投资者行为规范等适用新规。  AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，华曙高科 3.21 分，位于总分的 51.3%分位。剔除流动性溢价因素后，我们测算华曙高科 AHP 得分为 3.21 分，位于科创体系 AHP模型总分 51.3%分位，位于上游偏上水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算华曙高科AHP 得分为 3.21 分，位于科创体系 AHP 模型总分的 51.3%分位，位于上游偏上水平。假设以 75%入围率计，中性预期情形下，华曙高科网下 A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0366%、0.0245%。  我国工业级增材制造设备龙头企业，可提供设备零部件完全国产化替代方案。公司是全球极少数同时具备 3D 打印设备、材料及软件自主研发与生产能力的增材制造企业，可提供设备零部件完全国产化替代方案，自主开发了增材制造设备数据处理系统和控制系统的全套软件源代码，是国内唯一一家加载全部自主开发增材制造工业软件、控制系统的设备制造商，为重要领域的增材制造技术应用提供具有信息安全保障的国产化高性能增材制造设备。据统计，公司设备收入市场占有率为 1.42%，销售规模位居全球前列。  高效大尺寸多激光设备优势突出，PA12 粉末突破海外垄断。公司在设备制造中实现全流程的高度自动化，集成 Flight、大尺寸、多激光、智能清粉等核心技术形成具有高质高效批产能力的 CAMS 系统，极大的降低增材制造成本、提高批产一致性与成品率、并且成功研制出两大系列超大型高分子 3D 打印设备，拥有超大成型缸尺寸，为全球范围内唯一单轴尺寸达到 1 米以上的高分子（SLS）设备系列。在材料方面，公司率先突破化工巨头赢创的 PA12 粉末材料垄断，成功开发从原料端全国产化的首款材料 FS3200PA材料，并实现规模化量产。  与优质客户深度绑定、协同并进。增材制造行业进入快速成长期，其中航空航天、医疗健康、消费品、汽车等行业将是增材制造未来增长的主要领域 。根据相关报告，2015-2025 年，全球汽车行业、垂直医疗设备的 3D 打印收入将分别以 34%和 23%的复合增速增长；2020-2029 年中国航空制造业的价值年均复合增速为 10%。公司产品正加速应用于航空航天、汽车、医疗、模具等领域：在航空航天方面，公司与客户 A 等单位合力面向国家重大需求，推动航空航天领域高端制造能力突破；在汽车方面，公司与中国一汽等企业面向经济主战场，推动汽车、材料等领域的产业升级，未来也将持续推动成果转化与多行业融合应用。此外，公司在美国奥斯汀和德国斯图加特设有子公司，销售网络覆盖 30 多个国家和地区，在全球范围内开展合作与产业化应用，与德国巴斯夫、德国宝马、美国捷普等众多全球 500 强企业建立了合作关系。  营收体量较小，但复合增速领先，毛利率领先可比。公司 2019-2021 年营收稳步上升但不及铂力特，2021 年归母净利高于后者，营收、归母净利复合增速分别为 46.78%、155.74%，其中营收复合增速领先。公司同期毛利率领先铂力特，而研发支出占营收比重由于营业收入增长较快有所下降，2020 年起不及铂力特。  风险提示：华曙高科需警惕增材制造装备关键核心器件依赖进口、新兴行业或领域产业化应用不及预期、海外市场环境变化、原材料价格波动、毛利率下降、汇率波动等风险。 且 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页共 11 页简单金融成就梦想 1.AHP 分值及网下配售方案 ..................................................4 1.1AHP 分值及预期配售比例...................................................................................................... 4 1.2 网下配售方案.............................................................................................................................. 4 2.新股基本面亮点及特色 .......................................................6 2.1 我国工业级增材制造设备龙头企业，可提供设备零部件完全国产化替代方案6 2.2 高效大尺寸多激光设备优势突出，PA12 粉末突破海外垄断.................................. 6 2.3 增材制造行业快速成长，公司与优质客户深度绑定、协同并进............................ 7 3.可比公司财务指标比较 .......................................................7 3.1 营收规模不及可比，但复合增速领先 ............................................................................... 7 3.2 毛利率领先可比，研发支出占比随营收增长逐年下滑 .............................................. 8 4.募投项目及发展愿景 ...........................................................8 5.风险提示..............................................................................9 附录 1：公司主营结构及业绩情况 ..................................... 10 附录 2：AHP 模型分值划分标准 ....................................... 10 目录 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页共 11 页简单金融成就梦想 图表目录 图 1