双汇发展(000895)肉制品吨利如期提升，冻品增厚屠宰利润

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 肉制品 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-03-28 收盘价（元） 25.49 总股本（百万股） 3,464.66 流通股本（百万股） 3,464.12 净资产（百万元） 21,852.81 总资产（百万元） 36,411.98 每股净资产（元） 6.31 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《双汇发展 21Q3：成本红利下肉制品吨利新高，冻品减值致屠宰承压》2021-10-27 《双汇发展 21Q2：短期经营承压，静待下半年业绩拐点》2021-08-12 《双汇发展 21Q1：肉制品销量双位数增长，屠宰短期承压》2021-04-28 ＃emailAuthor＃ 分析师： 金含 jinhan@xyzq.com.cn S0190521080003 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 事件：公司公告 2022 年年报，2022 年收入/归母净利/扣非归母净利分别为627.31/56.21/52.17 亿元，同比-6.09%/+15.51%/+17.65%；22Q4 收入/归母净利/扣非归母净利分别为 180.91/15.55/13.37 亿元，同比+14.84%/+10.06%/-1.26%，业绩符合预期。 ⚫ 肉制品：2022 年销量平稳，Q4 吨利环比提升。1）全年来看：2022 年肉制品业务收入 271.89 亿元，同比-0.6%，经营利润 61.82 亿元，同比+6.5%。全年外销肉制品 156.2 万吨，同比小幅增长+0.3%，主要系疫情防控下营销计划及供应链有所扰动；吨价 1.74 万元，同比小幅下滑 0.9%，主要系市场促销投入有所增加；经营利润率 22.7%，吨均利润超过 3950 元，同比提升 200 元+，主要系猪价下行的成本红利。2）单 Q4 来看：肉制品业务收入 68.15 亿元，同比+6.1%，经营利润 14.67 亿元，同比-3.0%；吨经营利润近 3800 元，环比提升 150 元+。 ⚫ 屠宰：2022 年运作冻品较为顺利，Q4 高基数下利润有所下滑。2022 年屠宰业务收入 334.64 亿元、同比-14.4%，经营利润 7.93 亿元、同比增加 7 亿元。全年预计屠宰生猪量小幅提升，生鲜冻品外销量 136.4 万吨、同比-16.5%，主要系 21 年冻肉投放基数较高；头均利润 70 元，大幅提升，主要系公司较好把控市场行情，科学运作冻品业务。22Q4 经营利润下滑主要系 21Q4 有资产减值回转致基数较高。 ⚫ 盈利预测与投资建议：根据 2022 年年报相应调整盈利预测，预计 2023-2025年公司实现营收 659.87/716.27/768.74 亿元，同比+5.19%/+8.55%/+7.33%，归母 净 利 59.62/66.54/72.82 亿 元 ， 同 比 +6.07%/+11.61%/+9.43% ， EPS 为1.72/1.92/2.10 元；对应 2023 年 3 月 28 日收盘价，PE 为 14.81/13.27/12.13X，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：原料成本提升、食品安全问题、肉制品销量不及预期。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 62731 65987 71627 76874 同比增长 -6.09% 5.19% 8.55% 7.33% 归母净利润(百万元) 5621 5962 6654 7282 同比增长 15.51% 6.07% 11.61% 9.43% 毛利率 16.60% 16.99% 17.25% 17.24% ROE 25.72% 26.79% 28.60% 30.07% 每股收益(元) 1.62 1.72 1.92 2.10 市盈率 15.71 14.81 13.27 12.13 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃dyCompany＃ 双汇发展 （ 000895 ） 000009 ＃title＃ 肉制品吨利如期提升，冻品增厚屠宰利润 ＃createTime1＃ 2023 年 03 月 29 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 事件 ⚫ 公司发布 2022 年年报：2022 年收入/归母净利/扣非归母净利分别为627.31/56.21/52.17 亿元，同比-6.09%/+15.51%/+17.65%，22Q4 收入/归母净利/扣非归母净利分别为 180.91/15.55/13.37 亿元，同比+14.84%/+10.06%/-1.26%。 点评 ⚫ 肉制品：2022 年销量平稳，Q4 吨利环比提升。 ✓ 全年来看：2022 年肉制品业务收入 271.89 亿元，同比-0.6%，经营利润 61.82亿元，同比+6.5%。拆分量价利来看：1）量：外销肉制品 156.2 万吨，同比小幅增长+0.3%，主要系疫情防控下营销计划及供应链有所扰动。2）价：吨价 1.74 万元，同比小幅下滑 0.9%，主要系市场促销投入有所增加。3）利：经营利润率 22.7%，吨均利润超过 3950 元，同比提升 200 元+，主要系猪价下行的成本红利。 ✓ 单 Q4 来看：肉制品业务收入 68.15 亿元，同比+6.1%，经营利润 14.67 亿元，同比-3.0%。拆分量价利来看：1）量：预计外销肉制品同增中个位数，主要系供应链逐步恢复及春节备货节奏良好。2）价：吨价 1.76 万元，基本持平。3）利：吨经营利润近 3800 元，环比提升 150 元+。 ✓ 肉制品改革举措持续落地，结构积极调整。产品端，推新品调结构，辣吗？辣、火炫风、双汇筷厨等新品表现出良好的增长潜力；预制菜快速成长，借助主业肉制品网络拓展批发渠道，同时 B 端业务及门店熟食类产品齐发力。渠道端，2022 年公司共有经销商 19938 家，同比增长 5.23%，遍布全国 100多万个销售网点，持续优化云商系统，加强终端标准化建设。营销端，通过明星代言、综艺广告、直播带货等创新营销方式，促进品牌年轻化。 ⚫ 屠宰：2022 年运作冻品较为顺利，Q4 高基数下利润有所下滑。 ✓ 全年来看：2022 年屠宰业务收入 334.64 亿元、同比-14.4%，经营利润 7.93 亿元、同比增加 7 亿元。拆分量价利来看：1）量：预计屠宰生猪量小幅提升，生鲜冻品外销量 136.4 万吨、同比-16.5%，主要系 21 年冻肉投放基数较高。2）价：吨价 2.18 万元，同比小幅提升。3）利：头均利润 70 元，