IPO专题：新股精要-国内领先的木塑复合材料生产商森泰股份

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.03.29 新股精要—国内领先的木塑复合材料生产商森泰股份 IPO 专题 王政之(分析师) 施怡昀(分析师) 王思琪(研究助理) 021-38674944 021-38032690 021-38038671 wangzhengzhi@gtjas.com shiyiyun@gtjas.com wangsiqi026737@gtjas.com 证书编号 S0880517060002 S0880522060002 S0880122070055 本报告导读： 森泰股份（301429.SZ）是国内领先的木塑复合材料生产商，在国际市场取得了一定的中高端市场份额。根据公司已审阅数据，2023年公司实现营业收入 8.21亿元，归母净利润 0.85 亿元。截至 2023 年 3 月 28 日，可比公司对应 2021 年 PE 为 38.32 倍（剔除负值中铁装配），可比公司均无 wind一致盈利预期，可比公司分别属于申万二级行业塑料和装修建材，行业中有 wind一致预期企业 2022年 PE中位数分别为22.63倍和 30.64 倍，2023 年 PE 中位数分别为 17.65 倍和 20.39 倍。 摘要： [Table_Summary]  公司核心看点及 IPO 发行募投：（1）公司是国内领先的木塑复合材料生产商，全球绿色转型趋势下木塑、石木塑材料渗透率有望加速提升，国内行业集中度有望提升头部厂商将持续受益。公司募投扩产打开业绩增长空间，持续丰富产品线顺应行业发展方向。（2）公司本次公开发行股票数量为 2956 万股，发行后总股本为 11822 万股，公开发行股份数量占公司公开发行后总股本的比例为 25%。公司募投项目拟投入募集资金总额 3.26 亿元，募投项目落地后将实现现有产品的更新换代和新产品研发及产业化，扩大公司中高端产品市场份额。  主营业务分析：公司主营业务是高性能木塑复合材料、新型石木塑复合材料及其制品和应用的研发、设计、生产、销售。受益于木塑复合材料制品渗透率提升，公司整体业绩规模稳步增长，其中境外收入占比较高，高性能木塑复合材料始终是公司主要收入来源，2019~2021年公司营收及净利润复合增速分别为 30.92%和 46.07%。2019-2021年和 2022 年 1-6 月，公司毛利率分别为 29.30%、31.87%、22.23%和19.53%，受成本、汇率等波动影响，公司毛利率有所波动。  行业发展及竞争格局：我国木塑复合材料产业发展迅猛，逐渐发展成为国家战略性新兴产业，具有产业规模大、下游应用领域广、更新换代快、性能提升的技术门槛较高等特点。公司产品下游行业是未来建材行业的主流趋势，符合国家相关政策。国内木塑复合材料生产企业普遍规模较小、行业集中度低，真正有品牌影响力的企业很少。  可比公司估值情况：公司所在行业“C26化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至 2023 年 3 月 28 日）静态市盈率为 17.98 倍。根据招股意向书披露，选择中铁装配（300374.SZ）、国风新材（000859.SZ）、南京聚隆（300644.SZ）、美新科技（A22044.SZ）作为可比公司。截至 2023 年 3 月 28 日，可比公司对应 2021 年 PE 为 38.32 倍（剔除负值中铁装配）。可比公司均无 wind 一致盈利预测，国风新材及南京聚隆属于申万二级行业塑料，该二级行业内有盈利预测企业 2022 年 PE中位数为 22.63 倍，2023 年 PE 中位数为 17.65 倍；中铁装配属于申万二级行业装修建材，该二级行业内有盈利预测企业 2022 年 PE 中位数为 30.64 倍，2023 年 PE 中位数为 20.39 倍。  风险提示：1）公司外销收入占比较高，国际市场环境发生不利变化的风险；2）原材料价格上涨风险。 [Table_Report] 恒尚节能（603137.SH）发行 3267 万股 华曙高科（688433.SH）发行 4143 万股 索辰科技（688507.SH）发行 1033 万股 颀中科技（688352.SH）发行 20000 万股 高华科技（688539.SH）发行 3320 万股 森泰股份（301429.SZ）发行 2956 万股 光大同创（301387.SZ）发行 1900 万股 北方长龙（301357.SZ）发行 1700 万股 双创板块开年以来首现破发，当周打新收益为负 2023.03.26 次新宝典：本批常青科技值得跟踪（2023 年 3 月第 4 周） 2023.03.26 新股精要—江西省最大的盐资源综合开发利用企业江盐集团 2023.03.23 新股精要—国内洁净室行业第一梯队企业柏诚股份 2023.03.23 新股精要—国内领先的中高端矿机装备供应服务商南矿集团 2023.03.23 新股研究-IPO专题 新股研究-IPO 专题 本周新股发行信息 股票研究 证券研究报告 相关报告 新股研究-IPO 专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of8 1. 森泰股份：国内领先的木塑复合材料生产商 公司是国内领先的木塑复合材料生产商，全球绿色转型趋势下木塑、石木塑材料渗透率有望加速提升，国内行业集中度有望提升头部厂商将持受益。公司持续迭代研发技术，已开发出三代高性能木塑复合材料，高强度 WPC、耐候共挤 WPC 和轻质共挤 WPC，可适应不同市场需求，产品抗压强度、收缩膨胀率、户外耐候性、甲醛释放量/含量、防火等级等多项性能指标优于国内或国际标准。此外，公司基于多年木塑复合材料生产经验自主研发了新兴石木塑复合材料，采用行业前沿技术聚氨酯发泡生物质复合材料应用技术，可缓解目前国内白色垃圾难以回收利用问题，其产品环保、性能优异、仿木效果逼真，目前市场上尚无同类产品可比。目前公司产品主要应用于户外设施、建筑装饰、室内家具、市政园林、旅游设施等，产品远销欧洲、每周、非洲、澳洲、亚洲等全球六十多个国家或地区。随着全球绿色转型不断加深，木塑、石木塑材料渗透率有望加速提升，据 Grand View Research 统计，2019 年全球木塑复合材料市场规模估计为 53 亿美元，到 2027 年，全球木塑复合材料市场规模预计将达到 125 亿美元，预计在预测期内增长率为 11.4%。近十年来美国木塑复合材料市场增长率均保持在 10%以上，而随人力成本逐年上升，中国也有望成为未来最大的 WPC 消费国，市场规模可达产量 1000万吨，产值 100 亿美元。目前国内木塑复合材料生产企业数量庞大，根据中国林产工业协会木塑复合材料专业委员会统计数据，2019 年年国内直接从事木塑复合材料研发生产的企业已超过 600 家，年产量约 320 万吨左右，根据招股书披露，未来 5 年行业集中度有望大幅提升，前 10 名木塑复合材料企业的产量占比将可能由 2019 年的 10%左右增长至 30%左右，公司作为行业领先生产商，市占率有望进一步提升。 公司募投扩产打开业绩增长空间，持续丰富产品