中诚信国际图说债市月报—2023年2月

地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 图说债市月报 2023 年 2 月 1 日 — 2 月 2 8 日 作者： 中诚信国际 研究院 侯天成 010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn 翟 帅 010-66428877-262 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-66428877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 滚动违约率有所回落， 信用债收益率多数下行 ——2022 年 2 月图说债市月报 本期要点  展望及策略建议  从利率走势来看，经济修复仍需要货币政策支持，但目前社融与 M2 增速差距增大，防风险目标下货币政策不宜过度宽松；同时目前存款利率低于通胀率，人民币贬值压力犹存，制约货币政策发力。预计后续货币政策更加注重有效性和精准性，进一步发挥结构性工具的激励引导作用。同时，两会提出5%左右的经济增长目标略低于市场预期，叠加经济修复仍面临外需走弱、房地产较为低迷等挑战，短期内仍对债市有所支撑。结合目前中美利差倒挂进一步扩大，可能导致外资流出压力增加的因素，预计收益率将在多空因素综合作用下继续呈现区间波动的态势。同时，后续若市场对信用债仍有较高配置需求，“资产荒”升温背景下信用利差或持续收窄。投资策略方面，2 月滚动违约率有所回落，风险释放整体有所趋缓。政策方面，监管继续推出利好房地产市场政策，有助于盘活存量资产，改善房企现金流状况，房地产销售数据也有改善。但利好政策的落地实际落地需要时间，且房地产销售回暖仍有分化，回暖主要在优质房企。后续建议以安全边际更高的高等级房企债券投资为主，持续观察房地产销售及房企融资恢复进程，信用下沉仍需谨慎。  债券市场回顾  信用风险：2 月公募债券市场月度滚动违约率为 0.20%，较上月有所回落。2 月债券市场违约主体数量明显减少，月内仅金科地产 1 家主体违约。此外，奥园集团和佳源创盛 2 家房地产行业主体进行债券展期。  宏观与资金环境：2 月制造业 PMI 为 52.6%，较前值显著回升 2.5 个百分点，连续两个月位于荣枯线以上。CPI 方面，2 月 CPI 同比上涨 1%，较前值大幅回落 1.1 个百分点。流动性方面，2 月央行通过公开市场操作净回笼资金 882 亿元。受央行回笼资金以及年初信贷投放节奏加快，资金由银行间流向信贷市场等因素影响，资金利率普遍上行。  一级市场：2 月信用债发行规模有所增加，发行规模共计 9650.16 亿元，较上月增加 804.21 亿元；取消发行规模较上月下降 277.5 亿元至 193.5 亿元；净融资额较上月增加 2432.06 亿元由负转正至2109.74 亿元。  二级市场：2 月，利率债和信用债收益率走势继续分化，利率债收益率小幅上行，而信用债收益率多数回落。具体看，截至 2 月 28 日，各期限国债收益率较上月末全面上行，幅度最大为 18bp。信用债方面，除 1 年期AAA 和 AA+等级中短期票据收益率上行外，其他各品种信用债收益率多数下行 15-22bp。www.ccxi.com.cn 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 【图说债市月报】信用债发行规模进一步下降，信用利差有所收窄-2023 年1 月 【图说债市月报】信用债发行规模进一步下降，信用利差延续走扩-2022 年12 月 【图说债市月报】利空冲击下现取消发行高峰，债券收益率全面上行-2022 年11 月 【图说债市月报】一级市场发行降温，信用利差普遍走扩-2022 年10 月 【图说债市月报】一级市场发行回暖，债券收益率普遍上行-2022 年9 月 1 1 中诚信国际图说债市月报-2023 年 2 月 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” www.ccxi.com.cn 展望及策略建议 2023 年 2 月 ，信 用 债 一 二 级 市 场 均 有 所 升 温 。一 级 市 场 方 面 ，2 月 信 用 债 发行 规 模 共 计 9650.16 亿 元 ， 较 上 月 增 加 804.21 亿 元 ， 取 消 发 行 规 模 降 低 ， 净 融资 也 由 负 转 正 。二 级 市 场 方 面 ，交 投 活 跃 度 上 升 ，利 率 债 收 益 率 在 部 分 宏 观 数 据修 复 、流 动 性 出 现 边 际 收 紧 的 背 景 下 有 所 上 行 ；信 用 债 虽 然 供 给 有 所 恢 复 但 市 场需 求 仍 强 ， 重 新 出 现 一 定 的 “ 资 产 荒 ” 的 迹 象 ， 收 益 率 仍 呈 现 下 行 趋 势 。 从 利 率 走 势 来 看 ， 经 济 修 复 仍 需 要 货 币 政 策 支 持 ， 但 目 前 社 融 与 M2 增 速 差距 增 大 ， 防 风 险 目 标 下 货 币 政 策 不 宜 过 度 宽 松 ； 同 时 目 前 存 款 利 率 低 于 通 胀 率 ，人 民 币 贬 值 压 力 犹 存 ，制 约 货 币 政 策 发 力 。预 计 后 续 货 币 政 策 更 加 注 重 有 效 性 和精 准 性 ，进 一 步 发 挥 结 构 性 工 具 的 激 励 引 导 作 用 。同 时 ，两 会 提 出 5%左 右 的 经 济增 长 目 标 略 低 于 市 场 预 期 ，叠 加 经 济 修 复 仍 面 临 外 需 走 弱 、房 地 产 较 为 低 迷 等 挑战 ，短 期 内 仍 对 债 市 有 所 支 撑 。结 合 目 前 中 美 利 差 倒 挂 进 一 步 扩 大 ，可 能 导 致 外资 流 出 压 力 增 加 的 因 素 ，预 计 收 益 率 将 在 多 空 因 素 综 合 作 用 下 继 续 呈 现 区 间 波 动的 态 势 。同 时 ，后 续 若 市 场 对 信 用 债 仍 有 较 高 配 置 需 求 ，“ 资 产 荒 ”升 温 背 景 下信 用 利 差 或 持 续 收 窄 。 投 资 策 略 方 面 ， 2 月 滚 动 违 约 率 有 所 回 落 ， 风 险 释 放 整 体 有 所 趋 缓 。 政 策 方面 ，监 管 继 续 推 出 利 好 房 地 产 市 场 政 策 ，2 月 20 日 证 监 会 启 动 了 不 动 产 私 募 投 资基 金 试 点 工 作 ，对 指 引 私 募 不 动 产 投 资 基 金 对“ 五 证 ”齐 全 的 存 量 商 品 住 宅 、保障 性 住 房 、市 场 化 租 赁 住 房 进 行 投 资 ；2 月 24 日 央 行 、银 保 监 会 发 布《 关 于 金 融支 持 住 房 租 赁 市 场 发 展 的