新能源汽车行业跨市场新能源汽车产业链2018年中报总结：龙头优势明显，静待毛利率调整

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 9 月 5 日 新能源汽车 龙头优势明显，静待毛利率调整 ——跨市场新能源汽车产业链 2018 年中报总结 行业动态 新能源汽车产业链 2018 年中报已披露完毕。我们根据产业链将全行业公司划分为 11 个细分领域，选取样本公司共 109 家（A 股 70 家，新三板 39 家），2018H1 全产业链样本公司整体收入增速 37.1%。2018H1细分业务收入增速超过 40%的板块包括原材料-钴、原材料-锂、正极材料-钴系、锂电设备，总体来看，以中上游为主；2018H1 细分业务毛利率上涨的板块包括原材料-钴、原材料-锂、热管理，其他板块毛利率均出现下跌。 原材料：钴/锂/铜箔整体收入分别为 227.3/64.3/17.9 亿元，同比+64%/+45%/+12%，平均毛利率分别为 38.3%/57.9%/24.2%，同比+2.9/+6.1/-0.2pcts。正极材料：钴系正极材料/LFP 整体收入 107.8/8.9 亿元，同比+41.4%/+10.7%，平均毛利率分别为 15.0%/21.0%，同比-6.0/-6.1pcts。负极材料：整体收入 26.7 亿元（+32.6%），毛利率 29.0%（-5.9pcts）。 隔膜：整体收入 13.1 亿元（+1.2%），毛利率 34.2%（-14.3pcts）。电解液：整体收入 32.8 亿元（+6.9%），毛利率 28.4%（-11.8pcts）。 动力电池：整体收入 120.9 亿元（+32.2%），毛利率 29.8%（-4.6pcts）。 锂电设备：整体收入 29.4 亿元（+44.8%），毛利率 39.9%（-0.8pcts）。 电机电控：整体收入 22.1 亿元（+29.3%），毛利率 18.9%（-4.5pcts）。 热管理：整体收入 70.1 亿元（+12.2%），毛利率 24.3%（+3.3pcts）。 充电桩及服务：整体收入 8.5 亿元（+3.9%），毛利率 22.7%（-2.7pcts）。 整车：累计销量 41.2 万辆，同比+112%。◆投资建议： 长期来看，汽车电动化的趋势有望催生出万亿级空间的新增市场，未来在整车制造、动力电池、正负极材料（含原材料）、电机电控、充电桩等产业链各个环节有望成长出体量较大的公司。中短期，受到补贴退坡及结构性产能过剩等因素的影响，中下游环节的毛利率依然承压。我们建议关注新能源汽车产业链各环节的细分龙头，具体标的公司包括：宁德时代（300750.SZ）、杉杉股份（600884.SH，子公司杉杉能源）、璞泰来（603659.SH ）、创新股份（ 002812.SZ ，上海恩捷）、天赐材料（002709.SZ）、华友钴业（603799.SH）、天齐锂业（002466.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）、芳源环保（839247.OC）、贝特瑞（835185.OC）等。 ◆风险分析： 新能源汽车政策变化带来负面影响；技术路线更替风险；市场竞争加剧风险等。买入（维持） 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 22169328 mars@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-18%-5%8%20%11-1712-1701-1802-1803-1804-1805-1806-18新三板沪深300资料来源：Wind 相关研报国内市占率进一步提升，海外拓展顺利推进——宁德时代（300750.SZ）2018 半年报点评 ······································ 2018-08-24 7 月新能源汽车销量 8.4 万辆，同比+47.7%——跨市场新能源汽车行业观察之七 ····································· 2018-08-12 三星 SDI 动力电池：全球方形动力电池专家——跨市场新能源汽车行业观察之六 ····································· 2018-08-05 LG 化学动力电池：全球布局的软包电池龙头——跨市场新能源汽车行业观察之五 ····································· 2018-07-22 6 月份新能源汽车销量 8.4 万辆，A00 占比下降明显——跨市场新能源汽车行业观察之四 ······································ 2018-07-12 松下动力电池：技术领先，布局超前——跨市场新能源汽车行业观察之三 ····································· 2018-07-08 2018-09-05 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 新能源汽车产业链 2018 年中报总结 ......................................................................................... 5 2、 新能源汽车产业链各环节 2018 年中报分析 .............................................................................. 6 2.1、 原材料：钴/锂板块收入+63%/45%，毛利率+3/6pcts ............................................................................ 6 2.2、 正极材料：收入+35%，钴系/LFP 毛利率-6/-6pcts ................................................................................ 8 2.3、 负极材料：收入+33%，毛利率-6pcts .................................................................................................... 9 2.4、 隔膜：收入+1%，毛利率-14pcts .......................................................................................................... 11 2.5、 电解液：收入+7%，毛利率-12pcts ...................................................................................................... 13 2.6、 动力电池：收入+32%，毛利率-5pcts ............................