新能源汽车行业2018年中报总结：抢装效应淡季不淡，盈利分化大浪淘沙

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 投资策略|新能源汽车 证券研究报告 Tabl e_Title新能源汽车 2018 年中报总结 抢装效应淡季不淡，盈利分化大浪淘沙 Table_Summary补贴新政提标增效，缓冲期内淡季不淡2018 年新版补贴政策依然延续补贴逐级退出、双积分制市场化弥补的思路。2018 年版新能源汽车补贴政策在 2 月 13 日正式出台，设定至 6 月11 日为过渡期，2018 年上半年新能源汽车迎来抢装行情。新能源汽车 1-6月累计产销 41.3 万辆和 41.2 万辆，同比增长 94.9%和 111.5%，电池装机量 1-6 月累计 15.5GWh，相比同期 5.8GWh 增长 167.2%。在产销量高速增长同时，中游企业受降价和去库存的价量两方面因素影响业绩普遍表现较平淡。下半年新标车型上市有望提供产销增量，随着 A/A0 级车持续环比爬坡、新款高续航 A00 新车型逐步推出和商用车在年底传统旺季的集中采购，我们对 2018 年全年新能源车仍维持 110 万辆产销预测。 业绩增速：高销量增速下的利润承压2018 年上半年新能源汽车产业链相关主要企业，除了钴企业高速式增长、锂企业中高速增长，其他环节实现正增长企业不超过 5 家，包括宁德时代、当升科技、星源材质、璞泰来、杉杉股份等。 盈利空间：行业与企业之间盈利严重分化在上半年产销放量环境下，除上游资源行业呈现上升，产业链企业相关业务毛利率同比与环比几乎全线下滑，并出现巨大分化，上游资源环节毛利率为全产业链整体最高，其次是隔膜，正极材料与整车处于产业链较低水平。上半年只有上游资源企业 ROE 同比提升显著，产业链其他环节均出现较大下滑，甚至部分整车、动力电池企业由正转负，同时企业间 ROE也出现分化严重，动力电池、电机电控以及隔膜行业企业盈利空间剧烈分化反映行业正在经历剧烈洗牌过程。 偿债能力：加杠杆仍在继续，流动性持续吃紧新能源汽车产业链仍处扩产周期，资产负债率继续上行。由于重资产属性，整车和动力电池资产负债率为产业链最高，流动性仍然吃紧。 经营效率：资产周转压力不减伴随上半年终端产销放量，资源企业固定资产周转率改善最为显著，整车企业存货周转率改善最为显著，而上游资源企业上半年源于库存周期扰动，存货周转率同比下降。在补贴发放时滞环境下新能源汽车中游“三电”、“四大材料”应收账款周转率普遍相比同期仍有恶化，资金回笼压力不减。 投资建议新能源车下半年产销量有望继续爬坡，中游环节下半年景气度也有望环比边际改善，上游钴、锂资源具有战略价值，建议关注中游制造业中的龙头企业，如宁德时代、璞泰来、星源材质、新宙邦、当升科技等。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；中游产品价格下跌超预期。Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-09-05 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 陈子坤 S0260513080001 010-59136752 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 华鹏伟 S0260517030001 010-59136752 huapengwei@gf.com.cn 分析师： 王理廷 S0260516040001 0755-82534784 wangliting@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 S0260518060001 021-6075-0617 jichengwei@gf.com.cn Table_Report相关研究： 工控&电力设备 8月刊:工信部五方面促进制造业高质量发展，乌东德柔直启动招标 2018-08-14 新能源汽车 7 月刊:抢装后产销转淡，新车型上量显著 2018-08-05 工控&电力设备 7 月报:IAS&RS 助力华中智能制造，国网充电桩招标量提升 2018-07-24 Table_Contacter-40%-24%-8%8%2017-092018-012018-052018-09电气设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 投资策略|新能源汽车 目录索引 补贴新政提标增效，缓冲期内淡季不淡 .............................................................................. 4 业绩增速：高销量增速下的利润承压 ................................................................................. 6 盈利空间：行业与企业之间盈利严重分化 .......................................................................... 7 偿债能力：加杠杆仍在继续，流动性持续吃紧 ................................................................. 10 经营效率：资产周转压力不减 .......................................................................................... 12 投资建议 ........................................................................................................................... 13 风险提示 ........................................................................................................................... 13 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 投资策略|新能源汽车 图表索引 图 1：新能源汽车近年来月度产量（辆） ............................................................... 5 图 2：动力电池近年来月度装机量（辆） ............................................................... 5 图 3：新能源汽车 2018 产量预测及核心驱动因素 ................................................. 6 图 4：2017H1-2018H1 新能源汽车产业链相关业务毛利率 ................................... 8 表 1：财政补贴技术门槛要求发展趋势 .................................