汽车及汽车零部件行业：18年中报综述：行业整体业绩承压，重卡产业链表现亮眼

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 行业深度|汽车 证券研究报告 Tabl e_Title 汽车及汽车零部件行业 18 年中报综述：行业整体业绩承压，重卡产业链表现亮眼 Table_Summary  行业整体业绩承压，重卡板块表现亮眼 根据我们统计的 104 家 A 股汽车行业上市公司数据，18 年上半年汽车行业营业收入 1.17 万亿元，同比增长 11.6%，实现归母净利润 568.4 亿元，同比增长 3.8%。其中，第 2 季度汽车行业实现营业收入 0.59 万亿元，同比增长10.7%，实现归母净利润 279.4 亿元，同比增长 6.7%。 分板块看，上半年整车板块归母净利润同比下降 5.1%，其中乘用车业绩同比持平，商用客车、商用货车归母净利润分别同比下降 51.9%、82.0%。上半年零部件板块归母净利润同比增长 21.6%，其中核心零部件上半年归母净利润同比增长 36.2%，剔除潍柴母公司、华域汽车、福耀玻璃、威孚高科几家年归母净利润在 20 亿以上的权重股，汽车零部件上半年归母净利润同比增长3.5%。重卡销量稳定性持续超市场预期，重卡产业链公司业绩表现均亮眼，上半年中国重汽、潍柴动力（母公司）、威孚高科合计归母净利润同比增长 39.4%。  盈利能力及运营情况 乘用车净利率承压影响行业盈利能力：上半年汽车行业净利率为 5.8%，同比下降 0.3pct，主要受毛利率同比下降 0.2pct 影响。购置税优惠政策退出后乘用车销量增速总体承压，此外原材料成本上升对汽车行业毛利率有一定影响。 行业调整后经营性净现金流下滑但整体可控：我们以经营性净现金流量与应收票据增加值之和衡量经营性现金流情况，上半年汽车行业调整后经营性现金流量净额为-1160.3 亿元，其中经营活动现金流量净额为-327.5 亿元，应收票据增加值为-832.8 亿元；对比 17 年上半年调整后经营性现金流净额为-223.8亿元，经营性活动现金流净额为 75.8 亿元，应收票据增加值为-299.5 亿元。由于会计准则发生变化，部分公司对“应收票据”科目进行了重分类，若考虑将口径发生变化的公司应收票据加回，上半年汽车行业调整后经营性现金流量净额为-811.3 亿元，其中第 2 季度为-237.1 亿元，较 1 季度有所收窄，而较17 年 2 季度的+205.5 亿元下降明显，主要受上汽集团经营活动净现金流下降所致，上半年上汽集团子公司上汽财务因放贷规模增加、回购业务减少导致经营性净现金流同比大幅下降，若剔除上汽集团影响，第 2 季度汽车行业调整后经营活动净现金流为+16.9 亿元（同口径下 17 年第 2 季度为+50.6 亿元）。 乘用车、商用客车资本性开支同比增加，商用货车资本性开支高点已过：上半年汽车行业资本性支出 575.4 亿元，同比增长 19.2%。其中乘用车资本开支仍同比上升，上半年资本性支出 353.0 亿元，同比增长 33.9%；商用货车资本开支高点已过，上半年资本性支出为 11.6 亿元，同比下降 63.6%；商用客车资本性支出 7.8 亿元，同比增长 77.0%。  ROE 影响指标分析 18 年上半年汽车行业 ROE 为 7.2%，同比下降 0.4 个百分点，与销售净利率、总资产周转率下降有关；第 2 季度汽车行业 ROE 为 3.4%，同比下降 0.1个百分点，同样与销售净利率、总资产周转率下降有关。  投资建议 乘用车板块我们继续推荐业绩稳定增长、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团，同时重卡是汽车行业内具有国际竞争力的细分领域，重卡龙头公司18 年销量稳定性、盈利韧性显著超预期，且分红率存在进一步提升可能，估值修复空间较大，我们推荐依靠新产品周期，未来份额或持续提升的中国重汽；受益于大排量重卡渗透率提升，国际化领先的潍柴动力，以及低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科 A 股、B 股。  风险提示 宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；政策推进力度不及预期。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-09-02 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 张 乐 S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 S0260516010001 021-60750621 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 唐 晢 S0260516090003 021-60750621 abigale.tang@aliyun.com 分析师： 刘智琪 S0260518080002 021-60750604 liuzhiqi@gf.com.cn Table_Report 相关研究： 汽车及汽车零部件行业:8 月月报：销量增速承压，车企表现分化 2018-08-27 汽车及汽车零部件行业:18 年数据点评系列十九：18 年 1-7月新能源汽车终端销量点评 2018-08-21 Table_Contacter 联系人： 李爽 021-60750604 fzlishuang@gf.com.cn -30%-16%-2%12%2017-092018-012018-052018-08汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 行业深度|汽车 目录索引 汽车行业上市公司样本构成 ................................................................................................ 5 2018 年上半年汽车行业上市公司整体运营情况 ................................................................. 6 行业整体情况 ...................................................................................................................... 7 整车板块：乘用车业绩分化明显，重卡业绩稳定性超市场预期 ................................. 8 汽车零部件板块：核心零部件板块业绩增速亮眼 ....................................................... 9 行业盈利能力 .................................................................................................................... 10 净利率：整车业绩同比下降拖累行业，核心零部件净利率同比大幅提升 .......