汽车行业：EPS产品结构迭代带来价值增量，线控转向应时而生

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 汽车 [Table_Date] 发布时间：2023-03-22 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -9% 0% 0% 相对收益 -5% -4% 6% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 277 总市值（亿） 33509 流通市值（亿） 13745 市盈率（倍） 43.7 市净率（倍） 2.2 成分股总营收（亿） 31152 成分股总净利润（亿） 916 成分股资产负债率（%） 58.2% [Table_Report] 相关报告 《混动行业深度报告：混动市场锋芒初露，自主车企如日方升》 --20230305 《东北证券汽车行业周报第 3 期：乘联会预测今年新能车销量 850 万，特斯拉掀起全球价格战》 --20230116 [Table_Author] 证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 021-61001510 lihg@nesc.cn 研究助理：史久杰 执业证书编号：S0550122050034 021-61001510 shijj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 EPS 产品结构迭代带来价值增量，线控转向应时而生 报告摘要： [Table_Summary] 电动助力转向（EPS）在乘用车中渗透率已达到顶峰，当下发展方向是EPS 产品结构的迭代和智能化趋势下新技术（线控转向 SBW）的布局和应用。根据佐思汽研数据，2016-2020 年 EPS 在中国乘用车转向市场的渗透率已从 80.1%逐年上升至 96.4%，基本接近顶峰。目前 EPS 主要是向高性能方向升级，根据助力电机装配位置的不同，EPS 可以分为转向柱助力式（C-EPS）、小齿轮助力式（P-EPS）、齿条助力式（R-EPS）和双小齿轮助力式（DP-EPS）四种，从传动效率上 R-EPS 和 DP-EPS >P-EPS > C-EPS。随着中高端智能电动车的快速发展，转向系统逐步从 C-EPS 向 R-EPS 和 DP-EPS 升级，其中 C-EPS 单车价值约 800-1000 元，R-EPS 单车价值约 2000-2700 元，EPS 产品结构迭代带来价值增量。 从竞争格局来看，转向系统由于涉及到汽车安全领域，主要被博世、采埃孚、日本精工、捷太格特、耐世特等国际 tier1 垄断。根据 Marklines数据，以日本和北美 EPS 市场格局为例，捷太格特等 4 家企业占据 87%日本市场份额，耐世特等 5 家企业占据 60%北美市场份额。2021 年国内EPS 市场 CR5 企业份额也超 75%，根据高工产业研究院统计，在 EPS 前装市场，博世、日本精工、采埃孚、捷太格特、豫北等为国内 T0P5 厂商。 政策限制解禁及智能化趋势下，线控转向（SBW）相关产品已具雏形，国内外厂商积极布局线控转向，产品导入期有望实现国产替代。车企方面，丰田搭载线控转向技术的 bZ4X 车型已经上市，为线控技术的大规模量产应用提供先行经验；Tier1 方面，采埃孚计划在全球主要市场量产线控转向系统，2022 年与蔚来签订合约将在线控转向产品等领域展开合作；博世/博世华域、Kayaba、耐世特等厂商均在线控转向领域展开布局。虽然海外龙头厂商具有先发优势，但线控转向行业仍处于导入阶段，相关技术尚未成熟，国内多家企业已经在线控转向领域实现突破，未来国内厂商在线控转向领域有望实现替代。 风险提示：全球汽车行业下行风险，线控转向落地速度不及预期 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019 2020 2021 2019 2020 2021 耐世特 4.97 0.35 0.23 0.50 14.20 21.61 9.94 增持 伯特利 70.81 1.24 1.68 2.53 57.10 42.15 27.99 增持 -30%-20%-10%0%10%20%30%2022/32022/62022/92022/12汽车沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 39 [Table_PageTop] 汽车/行业深度 目 录 1. 投资逻辑 .............................................................................................................. 5 2. 转向行业现状与竞争格局 .................................................................................. 5 2.1. 汽车转向产品介绍 ................................................................................................................... 5 2.2. 转向行业市场发展现状 ......................................................................................................... 10 2.3. 汽车转向产业链分析 ............................................................................................................. 13 2.4. EPS 行业竞争格局 ................................................................................................................. 17 2.5. 电动化、智能化促进 EPS 单车价值提升 ............................................................................ 19 3. 线控转向：政策限制解禁+智能化趋势下已具雏形 ..................................... 21 3.1. 智能化趋势下线控转向应时而生，相关技术成果已具雏形 ............................................. 21 3.2. 智能驾驶要求+政策限制解除，促进线控转向发展 .................................................