高测股份(688556)首次覆盖报告：光伏切割领域先驱，切片代工业务打造成长第二极

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 高测股份 光伏切割领域先驱，切片代工业务打造成长第二极 高测股份（688556.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688556.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 67.09 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 光伏切割设备及耗材先驱，盈利能力强劲。公司是少数能实现切割“设备+耗材”联动发展的优质供应商。2017-2021 年切割设备和耗材的合计营业收入均占营业总收入 90%左右。随着光伏行业的复苏和公司规模效益的体现，公司盈利能力有望得到不断加强。其中，2021 年公司的主营产品光切割设备、切割耗材营业收入合计占总收入 82.04%，毛利率分别为 31.11%/35.91%，同比-6.09/+8.75pct。 光伏装机需求景气度持稳，硅片扩产有望提升公司业绩。全球光伏装机量有望保持景气，预计2025年切割设备需求空间达90亿元, 20-25年CAGR=32%。公司技术领先切割设备新品适应性强，可全面覆盖166-230尺寸切割；耗材产品顺应细线化趋势，目前33um线型已开始导入，更细线型已经进入在研发试制及客户测试阶段，预计2025年光伏金刚线市场空间有望达144亿元，21-25年CAGR=44%。预计公司切割设备及耗材有望产销两旺。 纵向拓展硅片代工，打开公司成长第二极。公司与光伏行业十余家优质供应商多年深度合作，并积累硅材料切割丰富经验，最终实现“设备+耗材”联动，向硅片代工业务布局。截至22年底，公司已公布的硅片代工项目合计约52GW。预计2025年公司切片代工业务有望实现收入39亿元，2022-2025年CAGR=57%；毛利润实现10.7亿元，对应CAGR=33%。 投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为7.89/11.18/13.26亿元，同比增速分别为357%/42%/19%，EPS分别为3.46/4.91/5.82元，22-24年对应PE分别为19/14/12x。考虑到公司作为光伏切割设备龙头，设备+耗材双轮驱动，并向光伏切片代工业务延伸，“切割设备+耗材+代工业务”三大业务有望产生协同之势，打开公司中长期业绩成长空间。我们给予公司23年20xPE，对应目标价为98元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏新增装机量不及预期，市场竞争加剧，新业务拓展不力  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 746 1,567 3,571 5,734 7,264 增长率 4.5% 110.0% 127.9% 60.6% 26.7% 归母净利润 (百万元) 59 173 789 1,118 1,326 增长率 -7.2% 193.4% 357.1% 41.6% 18.6% 每股收益（EPS） 0.26 0.76 3.46 4.91 5.82 市盈率（P/E） 259.8 88.6 19.4 13.7 11.5 市净率（P/B） 11.0 9.4 7.6 4.9 3.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -25%-6%13%32%51%70%89%108%2022-032022-072022-11高测股份光伏加工设备沪深300证券研究报告 2023 年 03 月 29 日 公司深度研究 | 高测股份 西部证券 2023 年 03 月 29 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 高测股份核心指标概览............................................................................................................. 6 一、切割设备及耗材优秀供应商，业绩增长迅速 ..................................................................... 7 1.1、深耕切割技术十五载，领域内优质供应商 ................................................................. 7 1.2、公司产品布局全面，市占率有望进一步提升 .............................................................. 7 1.3、股权架构清晰，激励计划有望提振未来业绩 ............................................................ 10 1.4、公司业绩增长迅速，盈利能力维持高位 ................................................................... 11 二、迎硅片“大尺寸+薄片化”扩产浪潮，切割设备&金刚线双轮驱动 ...................................... 15 2.1、光伏行业：光伏装机需求持续高增 .......................................................................... 15 2.2、切割设备：光伏切割设备龙头，受益硅片扩产&技术迭代浪潮 ..