票息资产热度图谱(2023年3月第4周)：拥挤中，能拿稳的资产

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023 年 3 月 28 日 债券市场定期报告 ——票息资产热度图谱（2023 年 3 月第 4 周） ❑截至 2023 年 3 月 27 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： ❑城投债： ➢ 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 4.2%以下；收益率超过 10%的城投债出现在贵州地级市及区县级、广西地级市、云南地级市、甘肃地级市、青海地级市；其余区域中，天津、东北三省等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率以下行为主，上行品种多集中在永续债及 1-2 年非永续债。其中，收益率下行幅度超 10BP 的包括 3-5 年湖南区县级非永续、2-3 年湖北区县级非永续、2-3 年重庆区县级非永续、2-3 年河南地级市及区县级非永续城投债等。 ➢ 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在 5%以下；收益率高于 10%的品种出现在天津省级、贵州地级市及区县级、广西地级市、吉林区县级、甘肃地级市、青海地级市及区县级；其余的云南、陕西等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率基本下行，中长端更为明显。其中，下行较大的有 2-3 年北京省级非永续、1-2 年江苏区县级永续、3-5 年四川区县级非永续、2-3 年河南区县级非永续，分别下行 88.24BP、21.02BP、16.85BP、13.05BP。 ❑产业债：民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多下行，中短期民企公募非永续品种下行幅度较大，均在17BP 左右，另外，2-3 年国企私募非永续品种收益率同样下行不少；地产债收益率以下行为主，尤其是 2 年内公募非永续品种，1-2 年民企公募地产债下行近 30BP，收益率上行最显著的是 1 年内民企私募债，上行 39BP。 ❑金融债：估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具。与上周相比，金融债收益率多上行。具体来看，1-3 年普通商金债收益率均上行；二永债调整不小，1 年以上国股行二永债收益率均上行，2-5 年国有行永续债上行约 10BP，值得注意的是，1 年内农商行二级资本债收益率出现大幅上行，约 60BP；此外，1-3 年证券公司次级债收益率亦上行，不过幅度基本在 5BP 以内。 ❑风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险 尹睿哲 S1090518110001 yinruizhe@cmschina.com.cn 李豫泽 S1090518080001 liyuze@cmschina.com.cn 胡依林 研究助理huyilin@cmschina.com.cn 拥挤中，能拿稳的资产 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益研究 截至 2023 年 3 月 27 日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多下行，中短期民企公募非永续品种下行幅度较大，均在 17BP 左右，另外，2-3 年国企私募非永续品种收益率同样下行不少；地产债收益率以下行为主，尤其是 2 年内公募非永续品种，1-2 年民企公募地产债下行近 30BP，收益率上行最显著的是 1 年内民企私募债，上行 39BP。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具。与上周相比，金融债收益率多上行。具体来看，1-3 年普通商金债收益率均上行；二永债调整不小，1 年以上国股行二永债收益率均上行，2-5 年国有行永续债上行约 10BP，值得注意的是，1 年内农商行二级资本债收益率出现大幅上行，约 60BP；此外，1-3 年证券公司次级债收益率亦上行，不过幅度基本在 5BP 以内。 表 1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 3 月 27 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 66477 4.02 3.71 4.53 - 4.54 4.90 4.89 5.18 公募债 76551 3.37 3.51 3.79 3.88 3.86 4.03 4.11 4.24 非金融非地产产业债（国企） 私募债 5052 5.08 4.44 4.56 5.41 3.82 4.58 5.33 5.26 公募债 92822 3.04 3.36 3.54 3.80 2.88 3.11 3.22 3.27 非金融非地产产业债（民企） 私募债 152 - - - - 4.21 5.69 4.25 - 公募债 3888 4.89 4.59 6.91 - 4.25 4.55 4.32 4.57 地产债（国企） 私募债 1195 - - - - 4.10 4.18 4.14 4.97 公募债 9644 3.11 3.35 3.36 - 3.09 3.48 3.58 3.38 地产债（民企） 私募债 59 - - - - 10.13 8.62 - - 公募债 1522 - - - - 7.80 8.02 5.15 9.13 租赁公司债 私募债 529 - - - - 3.98 4.79 4.59 - 公募债 5036 3.52 4.19 3.97 - 3.21 3.42 3.74 3.73 商业银行普通金融债 国有商业银行 5300 - - - - 2.57 2.77 2.88 3.01 股份制商业银行 11965 - - - - 2.65 2.85 2.90 3.11 城市商业银行 7053 - - - - 2.70 2.92 3.02 3.07 农商行 984 - - - - 2.69 2.94 3.05 - 银行资本补充债 国有商业银行 31945 2.95 3.15 3.37 3.61 2.87 3.00 3.21 3.51 股份制商业银行 12685 - 3.61 3.64 4.44 3.01 3.06 3.73 3.57 城市商业银行 7285 - 3.94 4.96 4.90 4.32 3.56 4.21 4.44 农商行 1830 - - 4.56 4.97 4.52 4.36 5.71 5.41 证券公司债 私募债 2250 - - - - 2.87 3.30 3.62 3.36 公募债 16315 - - - - 2.67 2.95 3.13 3.22 证券公司次级债 私募债 1245 - 3.32 3.37 3.47 3.19 3.60 4.32 - 公募债 4240 - - 3.45 3.71 2.79 3.28 3.47 3.60