证券行业2018年中报总结：市场集中度加速提升，机构客户贡献超额收益-广发证券.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 行业深度|证券Ⅱ 证券研究报告 Table_Tit le 证券Ⅱ行业 市场集中度加速提升，机构客户贡献超额收益 ——证券行业 2018 年中报总结 Tabl e_Summary  业绩：18H1 上市券商归母净利润下降 7.7%，归于经纪、自营等多条业务线下滑影响 2018年上半年行业131家证券公司合计实现营业收入1,265.72亿元，净利润328.61亿元，同比分别下降11.9%、40.5%；年化平均ROE3.54%，较上年同期下降2.98个百分点。对应行业扣除客户保证金的权益乘数，由2017末的2.75倍升至18H1末的2.83倍。 根据对2018年上半年净利润变动的归因分析，各业务线对净利润产生的负面影响由高到低排序依次为：资本中介、自营、投行、经纪、资管业务，对净利润分别产生12%、10%、8%、4%、0.1%的负面影响。 从上市券商经营数据来看，32家上市券商2018年上半年合计实现营业收入1219.4亿元，净利润340.2亿元，同比分别下降7.7%、23.1%。  行业格局：集中度加速提升，业绩分化进一步加大 1）行业营收及净利润集中度数据，近两年呈加速提升趋势，2017 至 18H1行业归母净利润CR3 由27.1%提升至38.7%，CR5 由42.3%提升至56.6%；2）投行业务集中度维持升势，18H1 证券公司股权承销金额 CR3、CR5 分别为 36.7%、57.9%，较 2017 年的 31.7%、46.3%增幅显著；3）经纪业务集中度持续小幅增长，资管业务集中度拐点向上，18H1 证券公司经纪业务收入 CR3、CR5 分别为 22.8%、33.1%，较 2017 年的 21.3%、31.6%持续小幅提升；资管收入 CR3、CR5 分别为 45.2%、59.9%，较 2017 年的 38.6%、51.8%出现向上拐点。 头部券商盈利具有韧性，业绩分化进一步加大。具体而言，业务结构均衡、融资成本具有相对优势的大型券商业绩表现更为稳定，其中优势业务地位稳固、权益自营风险敞口较低的头部券商盈利韧性凸显。2018 年上半年归母净利润居于前列的上市券商包括中信证券、华泰证券，对应业绩同比增速分别为 13.0%、5.5%；2018 年上半年 ROE（平均）居于前列的上市券商包括中信证券（3.71%）、中信建投（3.70%）、华泰证券（3.56%）。  收入结构：机构客户贡献超额收益，资管转型主动管理 2018 年上半年，上市券商收入结构整体较为稳定，经纪、资管收入占比小幅提升。分业务而言：1）经纪：佣金率降幅趋缓，机构客户贡献超额收益；2）自营：固收投资规模提升，积极拓展衍生品相关业务布局；3）投行：强者恒强，格局加速分化；4）资管：通道业务规模逐步收缩，主动管理能力决定业绩表现；5）资本中介：规模增速放缓，提高风控能力。  投资建议：长线增量资金可期，布局龙头标的 短期而言：一方面，龙头券商盈利韧性凸显，另一方面，一行两会细则出台后，部分银行已开始报备表外非标项目，表内向基建、小微的信贷投放力度也在加强。金融机构资产端压力正在缓和，助力板块估值修复；中长期而言：1）首批养老目标基金获批，长线增量资金可期；2）行业加速分化，龙头券商抢占机构客户、衍生品业务先发优势；3）腾讯入股中金、阿里入股华泰，头部券商的反卡位，将在未来行业复苏中凸显优势。关注头部券商：华泰证券、中金公司、中信证券等。 注：数据列举及图表不包括广发证券、国泰君安；上市券商统计范围为 32家上市证券公司 风险提示：监管环境持续收紧；市场流动性趋紧，成交金额进一步下滑；权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升。 重点公司盈利预测： Tabl e_Excel 1 公 司 简称 评 级 股 价 EPS PE PB Table_G r ade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-09-04 Table_Char t 相对市场表现 Tabl e_Aut hor 分析师： 陈 福 S0260517050001 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 商 田 S0260516050001 021-60750634 shangtian@gf.com.cn Table_Repor t 相关研究： 【广发非银】交投数据回暖，已披露月报的 21 家上市券商净利润环比增长33.5%——证券业 7 月经营数据月报点评 2018-08-07 【广发非银】分类评级结果升落互现，龙头券商评级整体稳定 2018-07-29 【广发非银】单月业绩环比表现好于预期，龙头券商业绩稳定性凸显——证券业 6月经营数据月报点评 2018-07-10 Tabl e_Cont acter -30%-17%-4%9%2017-092018-012018-052018-08非银金融沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 行业深度|证券Ⅱ 目录索引 一、业绩：18H1 上市券商归母净利润下降 7.7%，归于经纪、自营等多条业务线下滑影响 ...................................................................................................................................... 4 二、行业格局：集中度加速提升，业绩分化进一步加大 .................................................. 8 三、收入：机构客户贡献超额收益，资管转型主动管理 ................................................ 11 1、经纪：佣金率降幅趋缓，机构客户贡献超额收益 ............................................. 11 2、自营：固收投资规模提升，积极拓展衍生品相关业务布局 ............................... 12 3、投行：强者恒强，格局加速分化...................................................................... 14 4、资管：通道业务规模逐步收缩，主动管理能力决定业绩表现............................ 16 5、资本中介：规模增速放缓，提高风控能力........................................................ 19 四、投资建议：长线增量资金可期，布局龙头标的 ....................................................... 20 风险提示 .....