证券行业券商8月业绩点评：市场低迷业绩下降，风险犹存关注反弹-安信证券.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 券商 8 月业绩点评： 市场低迷业绩下降，风险犹存关注反弹 ■事件：截至 2018 年 9 月 6 日晚 9 点，32 家券商发布 8 月业绩：8 月可比券商营业收入合计 74.3 亿元，同比下降 44%，环比下降 53%；归母净利润 17.2 亿元，同比下降 68%，环比下降 74%；1-8 月可比券商累计营业收入 970 亿元，同比下降 12%；累计归母净利润 365 亿元，同比下降 21%。其中，8 月中信证券营业收入 11.2 亿元（YoY-21%，MoM-44%），净利润 3 亿元（YoY-53%，MoM-63%），均排名第一。 ■券商股跌幅趋缓，龙头股价稳定。8月份券商股股价累计下跌 3%，下跌趋势已有企稳迹象，龙头券商跌幅基本在 3%以内。我们认为 2018 年券商股股价下跌的原因有二：（1）从业绩层面看，上半年券商业绩大幅下滑，市场对于券商未来业绩预期仍偏谨慎；（2）从估值角度看，面临股权质押、自营、直投三大风险。但市场对于券商股的悲观预期已基本反映，8 月市场交易量萎缩和股债双杀对券商股影响钝化。 ■交易低迷股债双杀，风险犹存关注反弹（1）交易量两融双降，增量资金入市。受新兴市场国家经济危机、债务违约风险暴露和人民币贬值等因素的影响，市场避险情绪继续上升，8月日均股基交易量 3223 亿元，环比下降 19%且同比下降 41%；8 月末两融余额 8576 亿元，环比和同比分别下降 4%和 9%。但我们认为交易量已处于底部区间且具有边际反弹的可能，一是 MSCI、养老目标基金和社保基金等长期价值投资型资金入市；二是投资者入场意愿有所恢复，8 月新增投资者数量环比上升 20%至 118 万人；三是股指期货松绑有望激活交易意愿。 （2）IPO 延续低迷，债券承销回暖。一方面 IPO 市场延续低迷状态，8 月 IPO 发行规模为 53 亿元，过会率下跌 4pc 至 55%；另一方面，地方政府融资需求提升且 ABS 发行规模提升，8 月券商主承销债券规模 3995 亿元，环比上升 14%而同比下降 19%，债券承销规模持续回暖。 （3）股权质押风险边际改善。8 月末市场质押市值 49449 亿元，较 7 月末环比下降 8%，业务风险得到逐步改善。我们认为若上证综指维持在 2600 点以上，券商股权质押业务风险可控。 （4）股债双杀自营浮亏，三板下跌创投税改。 ①股债双杀，自营浮亏。8月市场呈现“股债双杀”格局，沪深 300 环比下降 5.2%，中债总全价指数单月下跌 0.6%，券商自营面临浮亏压力。但我们认为股市下行空间有限，且龙头券商已开始转型“交易投行”，降低市场方向性波动对自营业绩的影响； ②新三板流动性下降，做市商面临浮亏。8 月末新三板做市指数下降 5%至 770 点，月交易额萎缩至 6.7 亿元。新三板流动性萎缩对券商新三板做市业务造成浮亏压力； ③创投税负压力有所缓解。由于二级创业板指下跌导致一级市场估值下跌，部分直投规模较大券商的直投业绩出现下滑。市场担忧有限合伙创投税负由 20%增至 35%将进一步加重券商成本，但根据 9 月 6 日国务院常委会会议内容，我们认为政策执行时会采取新老划断的方式，维护市场的稳定，影响相对可控。 （5）资管主动转型趋势不变。8月末券商集合理财产品数为 4017个，较 7 月末环比微降1%；产品净值合计 19034 亿元，环比下降 2%。展望未来，我们认为券商资管向主动管理转型仍是大势所趋，主动管理能力突出的券商可以提取巨额业绩报酬。 ■投资建议：我们认为市场交易量和股指短期触底，大幅下降空间不大，券商经纪和自营业绩压力边际缓解；股权质押风险逐步改善，有利于板块估值提升。建议配臵业绩集中、风险可控的优质龙头券商股。 ■推荐标的：中信证券/国泰君安/中信建投■风险提示：市场交易量持续萎缩风险/股权质押风险/政策变化风险Table_Tit le 2018 年 09 月 07 日 证券 Table_BaseI nfo 行业月度报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 3.35 13.83 15.52 绝对收益 0.21 -1.00 0.71 赵湘怀 分析师SAC 执业证书编号：S1450515060004 zhaoxh3@essence.com.cn 021-35082987 蒋中煜 报告联系人 jiangzy@essence.com.cn 021-35082609 相关报告 券商股中报综述：业绩下滑估值底部，头部集中风险犹存 2018-09-03 2017 年券商股年报综述：业绩分化龙头集中，自营提升融资加大 2018-05-04 2018 年券商股一季报综述：业绩分化龙头集中，经纪回暖自营下滑 2018-05-03 券商一季度综述：市场未见拐点，龙头份额集中 2018-04-12 券商新周期系列之一：个股期权业务的机理及风险 2018-03-02 -38%-31%-24%-17%-10%-3%4%11%2017-092018-012018-05证券 沪深300 行业月度报告/证券 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 券商股跌幅趋缓，龙头股价稳定 8 月券商股价下跌幅度趋缓。2018 年 1-8 月累计下跌 27%，但 8 月份券商股股价累计下跌 3%，下跌趋势已有企稳。我们认为 2018 年券商股股价下跌的原因有二，一是从业绩层面看，上半年券商业绩大幅下滑，市场对于券商未来业绩预期仍偏谨慎；二是从估值角度看，面临股权质押、自营、直投三大风险。但市场对于券商股的悲观预期已基本反映，8 月市场交易量萎缩和股债双杀对券商股股价的影响钝化。 图 1：8 月券商股股价下跌幅度趋缓（申万二级券商指数） 资料来源：Choice，安信证券研究中心 龙头券商股价稳定。2018 年 8 月仅有 3 家券商（西部证券 6%、广发证券 4%和申万宏源0.5%）实现股价正增长，此外，招商证券（-0.2%）、华泰证券（-1%）、国泰君安证券（-3%）、中信证券（-3%）等龙头券商股股价跌幅小于行业。 图 2：8 月及 1-8 月累计券商个股涨跌幅 资料来源：Choice，安信证券研究中心 券商估值下行且弹性衰减。截至 2018 年 9 月 6 日收盘，申万二级券商指数估值跌至6% 4% 0.5% -0.2% -1% -3% -3% -3% -3% -4% -4% -5% -5% -5% -5% -6% -6% -6% -6% -6% -7% -7% -7% -8% -10% -11% -12% -12% -14% -16% -17% -19% -35% -17% -16% -22% -11% -19% -9% -29% -36% -35% -29% -33% -30% -21% -30% -38% -34% -20% -29% -37% -2% -21% -32% -28% -