2022年报及2023一季报预告点评：电解液盈利承压，静待氟化工业务增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月28日增 持新宙邦（300037.SZ）—2022 年报及 2023 一季报预告点评电解液盈利承压，静待氟化工业务增长核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价48.30 元总市值/流通市值36017/25856 百万元52 周最高价/最低价89.02/35.70 元近 3 个月日均成交额394.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新宙邦（300037.SZ）—2022 年三季度业绩点评-电解液以量补价，静待氟化学品业务带来新增长》 ——2022-10-28《新宙邦-300037-2021 年中报点评：电解液量价齐升，海外布局加码》 ——2021-08-05《新宙邦-300037-2021 年一季报点评：业务多点开花，Q1 盈利符合预期》 ——2021-04-23《新宙邦-300037-2020 年年报&2021 一季度预告点评：业绩符合预期，产能持续加码》 ——2021-03-292022 年公司实现盈利 17.58 亿元，同比增长 34.57%。公司 2022 年实现营收96.61亿元，同比增长39.98%，实现归母净利润17.58亿元，同比增长34.57%；2022 年公司毛利率为 32.04%，净利率为 18.87%；对应 2022Q4 公司实现营收23.32 亿元，（同比-6%，环比持平），实现归母净利润 3.16 亿元（同比-18%，环比-18%），Q4 毛利率 29.9%，环比-10.26pct，净利率 13.7%，环比-5.4pct。电解液 Q4 出货量环比微增，单位盈利下降。公司披露电池化学品业务全年实现营收 74 亿元，出货量 14.3 万吨，我们估计其中电解液产品全年出货量约 10.6 万吨，对应 Q4 电解液出货约 3 万吨，较 Q3 出货量微增，按照公司产能规划，至 2022 年底公司已形成电解液产能 24 万吨。盈利方面，我们估算电解液 Q4 单吨净利约 0.4 万元，环比 Q3 下降约 40%。公司氟化学品保持高盈利水平。公司氟化学品主要用于半导体、氢能、消防、电镀、医药等领域，2022 全年实现营收 11.74 亿元，毛利率 65.29%，全年实现出货 3528 吨，我们估算该业务 Q4 为公司贡献 1.7 亿元-1.8 亿归母净利润。展望 2023 全年，电解液行业加速洗牌，氟化工业务为公司带来盈利增长。公司预告 2023 年一季度实现利润 2.15 亿-2.65 亿（同比下降 58%-48%），我们预计 23Q1 公司电解液出货量 2.2 万吨，吨净利 0.2 万元，公司氟化工业务将保持高盈利状态，为公司单季度贡献 1.8 亿利润。展望全年，我们预计电解液行业加速洗牌，公司有望实现单位盈利筑底；我们预计公司 2023全年电解液出货 14 万吨，吨净利 1500-2000 元，全年氟化工业务有望出货约 5300 吨，为公司贡献利润约 8 亿元，电容化学品与半导体化学品亦将贡献部分业绩。风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。2022 年 3 月份以来电解液行业供需紧张情况发生逆转，行业竞争加剧，产品价格和单位盈利不断下行。基于当前行业状况，我们下调公司后续盈利展望，预计 2023-2025年实现归母净利润分别为 12.38/17.47/21.7 亿元（原预测 2023/2024年为 22.96/28.7 亿元），同比增速分别为-29.6%/41.2%/24.2%，摊薄EPS 分别为 1.67/2.35/2.92 元，当前股价对应 PE 分别为 30/21/17 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)6,9519,6619,78412,27314,370(+/-%)134.8%39.0%1.3%25.4%17.1%归母净利润(百万元)13071758123817472170(+/-%)152.4%34.6%-29.6%41.2%24.2%每股收益（元）1.762.371.672.352.92EBITMargin21.4%20.3%15.1%17.0%18.0%净资产收益率（ROE）19.3%21.0%13.2%16.2%17.4%市盈率（PE）28.421.130.021.217.1EV/EBITDA24.719.925.518.815.6市净率（PB）5.484.433.963.452.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年公司实现盈利 17.58 亿元，同比增长 34.57%。公司 2022 年实现营收 96.61 亿元，同比增长 39.98%，实现归母净利润 17.58 亿元，同比增长 34.57%；2022 年公司毛利率为 32.04%，净利率为 18.87%；对应 2022Q4 公司实现营收 23.32 亿元，（同比-6%，环比持平），实现归母净利润 3.16 亿元（同比-28%，环比-28%），Q4 毛利率 29.9%，环比-10.26pct，净利率 13.7%，环比-5.4pct。图1：新宙邦年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：新宙邦年度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：新宙邦单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：新宙邦单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理电解液 Q4 出货量环比微增，单位盈利下降。公司披露电池化学品业务全年实现营收74 亿元，出货量 14.3 万吨，我们估计其中电解液产品全年出货量约 10.6 万吨，对应Q4 电解液出货约 3 万吨，较 Q3 出货量微增，按照公司产能规划，至 2022 年底公司已形成电解液产能 24 万吨。盈利方面，我们估算电解液 Q4 单吨净利约 0.4 万元，环比Q3 下降约 40%。公司氟化学品保持高盈利水平。公司氟化学品主要用于半导体、氢能、消防、电镀、医药等领域，2022 全年实现营收 11.74 亿元，毛利率 65.29%，实现出货量 3528 吨，我们估算该业务 Q4 为公司贡献 1.7 亿元-1.8 亿归母净利润。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3展望 2023 全年，电解液行业加速洗牌，氟化工业务为公司带来盈利增长。公司预告2023 年一季度实现利润 2.15 亿-2.65 亿（同比下降 58%-48%），我们预计 23Q1 公司电解液出货量 2.2 万吨，吨净利 0.2 万元，公司氟化工业务将保持高盈利状态，为公司单季度贡献 1.8