2022年年报深度点评：“三步走”一阶段圆满收官，多元化矿种齐头并进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 紫金矿业（601899.SH）2022 年年报深度点评 “三步走”一阶段圆满收官，多元化矿种齐头并进 2023 年 03 月 28 日 ➢ 事件：公司发布 2022 年年报。2022 年，公司实现营收 2703.29 亿元，同比增长 20.1%；归母净利润 200.42 亿元，同比增长 27.9%；扣非归母净利 195.31亿元，同比增长 33%。2022Q4，公司实现营收 661.38 亿元，同比增长 17.8%、环比减少 7.8%；归母净利润 33.75 亿元，同比减少 22.8%、环比减少 16.4%；扣非归母净利 36.08 亿元，同比减少 13.9%、环比减少 7.5%。业绩符合业绩预告。 ➢ 2022 年业绩大幅增长主要受益于销量提升。销量增长带来毛利增厚 93.18亿元，主要得益于巨龙、Timok、卡莫阿等铜金矿山相继投产、满产贡献增量。售价降低和成本提升分别使毛利减少 15.11/18.86 亿元。2022 年综合毛利率同比增长 0.30pct，其中矿山端毛利率同比-4.69pct 至 54.29%，矿产品毛利率下降主要原因是矿产铜价格下降、金锭、电积铜成本同比上涨，金锭单位成本同比上升 27.73%至 251.43 元/克。主要是由于中塔（品位下降、俄乌影响等）、以及大陆黄金（安保费用变会计口径算入生产辅助成本），电积铜单位成本同比上涨28.79%至 23847 元/吨，主要是因为生产用硫酸、石灰等辅料价格上涨。 ➢ 2022Q4 归母净利润同比环比均下降，主要由于人民币升值产生汇兑损失，导致费用端财务费用大幅增加，同比/环比分别减利 6.2/6.4 亿元，以及乌后紫金罚款影响归母净利润 4.52 亿元。2022Q4，①销量端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别变化-0.24%、+1.03%、+6.19%、-2.45%、+23.96%。铁精矿销量环比增长较多是因为三季度受疫情影响销售不畅，四季度有一定恢复。②价格端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别变化+16.50%、+19.76%、+1.51%、-5.87%、-4.75%。③成本端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别为+13.53%、+16.71%、+4.12%、+3.05%、-6.62%。 ➢ 三大铜矿业集群持续绽放，锂钼战略金属板块打造新成长曲线。铜板块，timok 下带矿、卡莫阿二期扩建以及三期四期建设、巨龙二期三期，三大世界级铜矿业集群 2023-2025 年均将持续贡献增量。金板块，多项目齐头并进，波格拉复产老将回归，海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿购建新生力量，黄金产量持续增长。战略金属板块，手握“两湖一矿”优质锂资源，项目建设持续推进中，期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼，收购全球储量最大单体钼矿，权益钼资源量大幅提升，未来有望成为全球最大钼生产企业之一。 ➢ 投资建议：公司铜金产量持续增长，锂钼项目打造新成长曲线，叠加铜金价格景气，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。我们预计 2023-2025 年公司将实现归母净利 241 亿元、290 亿元、372 亿元，对应 3 月 28 日收盘价的 PE为 13x、11x 和 9x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进度不及预期，铜金等金属价格下跌，地缘政治风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 270329 334623 371894 431480 增长率（%） 20.1 23.8 11.1 16.0 归属母公司股东净利润（百万元） 20042 24144 28966 37170 增长率（%） 27.9 20.5 20.0 28.3 每股收益（元） 0.76 0.92 1.10 1.41 PE 16 13 11 9 PB 3.6 3.0 2.5 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 3 月 28 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.01 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 张弋清 执业证书： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 研究助理 李挺 执业证书： S0100122090040 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.紫金矿业（601899.SH）2022 年业绩预告点评：量价齐升业绩同比大增，期待铜金锂钼齐发力-2023/01/30 2.紫金矿业（601899.SH）动态报告：参与竞标中国最大铅锌矿，加码铅锌领域布局-2023/01/16 3.紫金矿业（601899.SH）2022 年三季度业绩点评：价跌本升 Q3 业绩承压，内生增长+外延并购持续发力-2022/10/24 4.紫金矿业（601899.SH）动态报告：底部收购 Rosebel 金矿，优质资源再下一城-2022/10/20 5.紫金矿业（601899.SH）2022 年半年度业绩点评：量价齐升业绩创新高，期待“两湖一矿”锂资源放量-2022/08/15 紫金矿业(601899)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2022 年年报 .................................................................................................................................. 3 2 2022 年业绩拆解：毛利同比大幅增加 ...................................................................................................................... 4 3 毛利端拆解：销量增加推动 2022 年业绩增长 .......................................................................................................... 5 4 费用端：Q4 负债率环比上升 1.04pct，管理费用环比增加 ................................................................................... 10 5 Q4 环比维度非经常性利润下降，或表明经营利润数据更优 .................................................................................... 12 6