康冠科技(001308)2022年年报点评：业绩保持高增长，AI释放智能硬件需求

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 03 月 27 日 增持（维持） 2022 年年报点评：业绩保持高增长，AI 释放智能硬件需求 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：40.29 元 事件：2023 年 3 月 26 日，康冠科技发布 2022 年年报。 ❑ 四季度业绩基本符合前期预告。公司 2022 全年实现营业收入 115.87 亿元，同比下滑 2.54%，实现归母净利润 15.16 亿元，同比增长 64.19%；其中单Q4 实现营收 25.05 亿元，同比下滑 27.60%，实现归母净利润 3.69 亿元，同比增长 7.02%。此外本次公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 8.68 元（含税），对应分红率 30%，同时以资本公积金每 10 股转增股本 3 股。 ❑ 创新显示+自有品牌业务高速拓展，电视 ODM 业务逆势增长。1）智能交互产品，2022 年公司智能交互业务实现收入 46.41 亿元，同比增长 3.28%，其中我们预计智能交互平板增幅在 20%以上，专业显示类产品受疫情影响需求下滑较大。①智能交互平板，公司智能交互平板维持领先优势，全年在生产制造类供应商中出货量排名第一（迪显咨询），自有品牌皓丽全年出货量排名国内商用平板行业第二（洛图科技），未来 AI 技术在教育、会议等场景的导入有望进一步加速智能渗透，释放交互平板等硬件需求；②专业类显示产品，2022 年公司 KTC 自有品牌电竞屏快速突破，全年销量国内线上市场排名第六（奥维），据久谦统计，2023 年 1-2 月公司电竞屏产品天猫+京东双平台销售额同比增长 43%，持续保持高增长，市场份额进一步提升；③创新类显示产品，2022 年健身镜行业维持高景气，全年天猫+京东双平台GMV 同比增长 68%，公司客户 Fiture 及小度带动公司健身镜业务快速增长。自有品牌方面，KTC 随心屏及福比特美妆镜收入高速增长，其中随心屏产品 22 年中上线以来持续高增；2）智能电视，2022 年公司智能电视业务实现收入 55.23 亿元，同比下降 2.09%。2022 年全球电视需求承压，据奥维瑞沃统计，全年全球电视出货量同比下滑 5.6%，但中东非洲、亚太地区维持正增长，拉美地区跌幅亦小于全球均值。公司主要 ODM 客户为新兴市场 Local King 品牌，在小批量多型号柔性化生产、全流程软硬件定制化研发等核心能力的支撑下，出货量同比增长 5.8%，表现大幅跑赢行业。均价端，大屏化带来的产品结构提升有效对冲因行业竞争加剧对公司出货均价产生的不利影响，综合下来公司均价同比下滑 7.4%。 ❑ 结构改善+面板回落+汇兑&政府补助增厚，盈利能力大幅提升。公司 22 年毛利率同比提升 5.8pct 至 21.1%，单 Q4 毛利率同比提升 5.8pct 至 27.1%，预计主要原因为：1）核心零部件液晶面板快速降价+产品结构升级提振智能电视业务毛利率，全年智能电视毛利率同比提升 5.4pct；2）自有品牌业务收入占比提升+相对盈利能力更高的创新业务收入占比提升带动智能交互产品业务盈利提升，2022 年公司智能交互产品业务毛利率同比提升 8.8pct。公司 22 年净利率同比提升 5.3pct 至 13.1%，单 Q4 净利率同比提升 4.8pct至 14.7%，我们认为主要原因来自：1）全年毛利率同比大幅提升 5.8pct；2）全年期间费用率同比小幅下降 0.2pct 至 7.2%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+0.5pct/ +0.9pct/ +0.4pct/ -1.9pct；3）汇兑损益，受1-11 月人民币单边快速贬值影响，公司全年汇兑收益同比增厚 1.9 亿元，正向影响经营利润率约 1.6pct；4）政府补助，22 年公司收到政府补助 2.1 亿 基础数据 总股本（万股） 52323 已 上 市 流 通 股 （ 万股） 5518 总市值（亿元） 211 流通市值（亿元） 22 每股净资产（MRQ） 11.3 ROE（TTM） 25.6 资产负债率 40.1% 主要股东 凌斌 主要股东持股比例 27.54% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 20 21 15 相对表现 21 16 21 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《康冠科技（001308）—激励范围扩大，护航长期发展》2023-02-24 2、《康冠科技（001308）—业绩表现 超 预 期 ， 创 新 业 务 高 速 增 长 》2023-01-03 3、《康冠科技（001308）—业绩表现超市场预期，贴息贷款利好国内商显》2022-10-25 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 纪向阳 研究助理 jixiangyang@cmschina.com.cn -40-2002040Mar/22Jul/22Nov/22Mar/23(%)康冠科技沪深300康冠科技（001308.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 元，同比增厚 1.0 亿元，约正向影响经营利润率 0.9pct。 ❑ 维持“增持”投资评级。23 年 2 月公司发布 2023 年股票期权激励计划草案，激励力度充分&激励范围进一步扩大，考核目标为 23-25 年收入较 22 年复合增长 12%（触发值）~15%（目标值），彰显公司经营信心。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 133/ 153/ 176 亿元，同比分别增长15%/ 15%/ 15%，预计归母净利润分别为 15.2/ 17.5/ 20.1 亿元，对应 PE 分别为 13.9X/ 12.0X/ 10.5X，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：海外需求不及预期，面板价格大幅上涨，人民币汇率大幅升值。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 11889 11587 13279 15304 17637 同比增长 60% -3% 15% 15% 15% 营业利润(百万元) 976 1659 1640 1896 2172 同比增长 93% 70% -1% 16% 15% 归母净利润(百万元) 923 1516 1520 1754 2006 同比增长 90% 64% 0% 15% 14% 每股收益(元) 1.76 2.90 2.90 3.35 3.83 PE 22.8 13.9 13.9 12.0 10.5 PB 7.9 3.6 3.0 2.5 2.2 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：康冠科技历史 PE Band 图 2：康冠科技历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x0102030405060708