共创草坪(605099)22Q4盈利高增，全球化布局加速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 共创草坪 (605099 CH) 22Q4 盈利高增，全球化布局加速 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 30.14 2023 年 3 月 28 日│中国内地 其他建材 22Q4 收入/扣非归母净利同比-6.2%/+50.2%，维持“买入” 3 月 27 日公司发布 22 年年报：22 年实现收入/归母净利/扣非归母净利24.7/4.5/4.3 亿元，同比+7.3%/+17.5%/+20.7%；22Q4 实现收入/归母净利/扣非归母净利 5.2/0.9/0.9 亿元，同比-6.2%/+55.5%/+50.2%。考虑海外需求承压，我们下调公司收入和归母净利增速预测，预计公司 23-25 年归母净利 5.5/6.8/8.5 亿元（前值 5.6/7.1/-亿元），当前可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值 21x，我们认为公司作为全球龙头且规模加速扩张，具备较高的稀缺性，认可给予 23 年 22xPE 目标价 30.14 元（前值 29.06 元），维持“买入”评级。 22 年运动草收入稳健增长，整体毛利率同比上行 22 年公司运动草销售/休闲草销售业务分别实现收入 5.98/16.57 亿元，同比+13.44%/+0.63%。运动草增速保持高增长，其中国内运动草受地方财政资金紧张的影响，仅同比+2.43%，随着欧美国家逐步复工复产，国外运动草需求有所恢复，销售收入同比+21.79%；休闲草销售规模与 21 年同期相比略有增长，主要原因是受通货膨胀及国际地缘政治影响，欧洲区休闲草需求大幅下降所致。22 年整体毛利率为 28.74%，同比+0.84pct，其中运动草/休闲草毛利率为 31.92%/29.55%，同比-0.11pct/+1.99pct。休闲草毛利率略有上升主要系汇率波动，美洲区销售占比增加所致。 22 年期间费用率同比下降，经营净现金流量表现强劲 22 年期间费用率 8.6%，同比-2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.6%/3.9%/3.2%/-3.1%，同比+0.5/+0.1/持平/-3.2pct，其中财务费用率大幅下降主要系汇兑收益增加所致。22 年公司归母净利率 18.1%，同比+1.6pct；22Q4 为 18.0%，同/环比+7.1/-4.8pct。22 年公司资产负债率/有息负债率 19.1%/7.2%，同比+2.4/+6.9pct，其中有息负债率上升主要系短期借款增加所致。22 年经营性净现金流 5.1 亿元，同比+2.5 亿元。 越南四期改至墨西哥建设，加快全球化布局 据公司年报，为了有效缓解产能瓶颈，公司持续加大设备技术改造投入，截至报告期末，淮安施河生产基地产能达 1600 万平方米，准安工业园年产能4000 万平方米，越南生产基地一期年产能 2400 万平方米，二期项目年产能3000 万平方米，三期项目建设将根据市场需求情况择机启动，预计产能 2000万平方米。为满足美洲地区日益增长的订单需求，公司已将越南四期项目地点变更为墨西哥，预计产能 1600 万平方米。预计全面投产后，公司将拥有14600 万平方米人造草坪的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。 风险提示：人造草坪需求增速放缓，国际石油价格波动。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 30.14 收盘价 (人民币 截至 3 月 27 日) 23.95 市值 (人民币百万) 9,621 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 32.41 52 周价格范围 (人民币) 20.88-28.84 BVPS (人民币) 5.70 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,302 2,471 3,041 3,669 4,406 +/-% 24.39 7.35 23.06 20.68 20.07 归属母公司净利润 (人民币百万) 380.29 447.03 551.65 683.10 850.60 +/-% (7.45) 17.55 23.40 23.83 24.52 EPS (人民币，最新摊薄) 0.95 1.11 1.37 1.70 2.12 ROE (%) 19.03 19.53 21.09 21.80 22.51 PE (倍) 25.30 21.52 17.44 14.08 11.31 PB (倍) 4.81 4.20 3.68 3.07 2.55 EV EBITDA (倍) 19.27 15.07 12.72 9.97 7.86 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)2592022252729Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)共创草坪相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 共创草坪 (605099 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023/03/27） 公司名称 公司代码 股价 （元） 市值 （亿元） EPS(元) PE（倍） 2022A/E 2023E 2024E 2025E 2022A/E 2023E 2024E 2025E 利安隆 300596 CH 46.16 105.99 2.59 3.37 4.09 - 17.81 13.70 11.29 - 顾家家居 603816 CH 41.60 341.91 2.32 2.66 3.13 - 17.96 15.67 13.29 - 北鼎股份 300824 CH 9.99 32.60 - 0.29 0.37 - - 34.42 27.20 - 捷昌驱动 603583 CH 24.63 94.64 1.05 1.30 1.67 - 23.56 18.94 14.73 - 平均值 17.88 21.26 17.26 - 共创草坪 605099 CH 23.95 96.21 1.11 1.37 1.70 2.12 21.52 17.44 14.08 11.31 注：除共创草坪外，其余公司盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 共创草坪分季度营业收入及同比增速 图表3： 共创草坪分季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 共创