流动性跟踪周报：流动性外紧内松

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 流动性跟踪周报 流动性外紧内松 2023 年 03 月 25 日 3 月 20 日-3 月 24 日资金面逐步转松，同业存单发行规模继续下降，利率债小幅调整，信用债表现较强。 ➢ 本周资金面逐步转松，降准即将落地，债市加杠杆行为活跃。 本周资金面逐步转松。周一至周五，DR001 和 DR007 均持续下行，DR001 已经降至 1.3%左右，DR007 降至 1.7%左右，资金面大幅转宽。 随着降准即将落地，国有大行融出资金融出规模大幅上升。国有大型商业银行在质押式回购市场平均每个交易日净融出 3.0 万亿，其中周五单日净融出超 3.8 万亿，创 1 月 6 日以来的新高，质押式回购成交规模也大幅回升至 6.9 万亿 同业存单发行规模持续下降，国股行补充负债诉求下降。本周同业存单发行规模4561 亿元，环比大幅回落，创春节后单周发行规模新低。其中，国股行同业存单发行量下滑明显，或反应当前银行对补充负债诉求下降。 ➢ 信用债持续走强，短久期票息策略活跃 本周信用债继续走强，尤其是期限为 1 年的信用债表现好于 2-5 年，在降准利好资金面的逻辑下，短久期票息策略带动短期限信用债收益率下行，实际上反映当前债券市场对未来经济复苏弹性仍存在分歧。同时，利率债的走势也可以印证这一点，本周国债利率曲线小幅上移，其中 2-5 年期国债利率上行幅度较大，10 年期国债利率上行 0.7BP，债市整体对降准的反应偏中性。 ➢ 当前国内信用债收益率进一步下行的空间可能不大 春节后，信用债持续走强，信用利差不断压缩。但当前信用利差压降趋势暂缓。尤其是当前部分品种信用债，与国债的利差水平距离2022 年的低点仅20-30bp。我们认为当前信用债的性价比可能不高： 其一是，降准带动资金面宽松并不会长时间持续，在实体经济仍处于修复状态下，资金面仍处于高波动时期，一旦资金利率抬升，信用债难以继续维持强势； 其二是，信用债强势的宏观环境是私人部门信贷需求弱，1-2 月私人部门尤其是居民信贷不强，但整体仍处于修复趋势，后续大概率仍将继续回暖，这对信用债不是一个好消息。 ➢ 海外流动性压力较大，警惕欧洲银行风险继续发酵 受瑞信事件的影响，海外流动性明显收紧。用来衡量离岸美元流动性指标的交叉货币互换基差仍在偏高位置，周五德意志银行大跌同时 CDS 飙升，市场对欧洲银行的担忧再起；同时，新一期美联储资产负债表数据表明，有海外货币当局与美联储进行了回购融资，规模达 600 亿美元，这一工具的使用也确认了银行风险事件，正在导致离岸市场美元流动性快速收紧，需警惕欧洲银行风险进一步传导发酵。 ➢ 未来关注：降准正式落地、资金跨季。 下周一（3 月 27 日）开始，7 天资金即可跨季。由于降准下周一正式落地，导致近期跨季资金的融资活动不如往年活跃，警惕降准实际落地后，跨季资金需求推动 DR007 大幅抬升。 下周逆回购到期 3500 亿元，其中下周二（3 月 28 日）到期量较大，有 1820 亿逆回购到期。 ➢ 风险提示：地缘政治发展超预期；货币政策超预期；海外货币政策超预期。 [Tab 202X 年 XX 月 XX 日 le_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 研究助理 吴彬 执业证号： S0100121120007 电话： 15171329250 邮箱： wubin@mszq.com 相关研究 1.宏观专题研究：汇率贬值压力下还会降息吗？-2022/10/27 9 月财政数据点评：财政“疲态”的两点启示-2022/10/26 2.宏观专题研究：四季度美债利率或在 4%-2022/10/25 3.9 月经济数据点评：如何理解 9 月出口和经济数据-2022/10/24 4.全球大类资产跟踪周报：美债收益率再创新高，人民币汇率承压-2022/10/23 5.月度高频数据追踪：数据真空期，我们需要关注什么-2022/10/20 宏观定期研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图 1：信用利差 图 2：二级资本债 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图 3：美联储流动性工具使用规模 图 4：交叉货币互换基差 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 4050607080901001101201302021-072021-112022-032022-072022-112023-035年期AAA企业债-国债5年期AAA城投债-国债5年期AAA地产债-国债5年期AAA-钢铁债-国债（BP）2.02.53.03.54.04.55.0商业银行二级资本债到期收益率(AAA-):5年商业银行二级资本债到期收益率(AAA-):1年（%）0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002020202120222023美联储外国货币当局回购工具美联储央行流动性互换工具（百万美元）-100-80-60-40-200美元兑日元交叉货币互换基差：3个月欧元兑美元交叉货币互换基差：3个月（BP）宏观定期研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况