量化专题报告：把握爆品脉搏，新消费量化洞察与选股

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 量化专题报告 把握爆品脉搏：新消费量化洞察与选股 2025 年 06 月 29 日 ➢ 新消费本质仍是"拜物+归真+革命"的传统消费扩散逻辑延续。当下中国市场新消费的崛起，其工艺渠道复杂性、强社交货币属性、差异化定位特征，本质上仍是消费本质逻辑的演绎。数字化时代新消费的扩散继续遵循"涓滴理论"，精英阶层引领符号消费，大众模仿追赶，最终精英寻求新符号以保持差异，通过社会模仿与反模仿刺激消费与资本积累的增长。 ➢ 后地产时代新消费公司展现出显著 Alpha 属性，其低基数、快增长、低地产关联度特征使其成为焦点。2021 年来中国商品房销售见顶回落，传统消费受拖累，而新消费指数自 2023 年以来持续跑赢传统消费龙头指数。借鉴日本经验，后地产时代消费呈现性价比化（平价零售、二手经济）、颜值与健康经济（悦己消费、低卡食品）、精神消费（动漫 IP、宠物经济）三大趋势。 ➢ 抖音电商崛起是新消费增长的显著特征，其销售额数据对股价具有领先性，持续增长的直播等营销活动也有较高研究价值。线上销量快速增长是新消费品牌重要特征，其中以抖音电商销售额持续增长为主要表现。整体实物商品网上零售增速降至个位数，占比趋稳，品牌线上增长更多源于自身成长性而非渗透率提升。泡泡玛特案例分析显示抖音销售额和销量级别的提升领先/同步于股价反应。营销活动数据分析表明，视频和 KOL 投放趋于稳定，唯独直播数量持续攀升，成为驱动销量（尤其是新品）的强效媒介。 ➢ 店效断层是线下奢侈/高壁垒品牌的显著特征，持有此类特征的品牌对应股票长期表现稳健。以老铺黄金（2025 年月店效超 1 亿，断层领先同业）为例，我们设计了单品类店效第一/店效第五>2 标准，筛选出具有高店效倍数的龙头品牌。构建由这些品牌所属上市公司股票组成的等权回看组合（2015-2025）年化收益达 18.14%，提示了高店效品牌对应股票的长线投资价值。 ➢ 线下单纯门店数量的高速扩张未必驱动营收高增长，需结合店效以及商业模式。零食量贩（如万辰集团、鸣鸣很忙）门店年增速超 100%，但如要映射到营收增长还需考虑商业模式（加盟/直营），以及新店店效水平。整体来看，店数增速、店数×店效增速与季度财报营收增速相关性都不高，店数扩张仅适合消费洞察。当前线下门店高速扩张的品类包括：电动单车、复合肥、白酒、学习机。 ➢ 采用 DeepSeek 从年报中获取上市公司品牌映射，构建基于高频数据的抖音营销因子、电商销量因子，在 AH 消费选股中有较高超额。采用 DeepSeek 提取年报品牌信息+jieba 分词模糊匹配，可相对精准连接上市公司与电商品牌信息。针对抖音数据（营销环比增速）和电商数据（销量同比数据）构建选股因子fac_dy (IC=2.7%, ICIR=1.92) 和 fac_ec (IC=1.9%, ICIR=0.98)。回测显示fac_dy TOP10 组合（2022.6 起）年化超额 20.13%，fac_ec TOP20 组合（2018.12起，2021 年后表现强劲）年化超额 18.41%，显著跑赢消费指数。 ➢ 风险提示：量化模型表现依赖于市场环境，数据依赖于供应商，如若市场环境变化或数据供应商调整，不保证策略效果。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 相关研究 1.金融工程 2025 中期策略展望：身处变局，结构求新-2025/06/26 2.量化周报：市场整体风险较低-2025/06/22 3.基本面选股组合月报：AEG 估值组合 5 月实现 4.66%超额收益-2025/06/19 4.量化周报：流动性回升叠加分歧度下降-2025/06/15 5.基金分析报告：如何捕捉港股科技的估值修复和成长性机会？-2025/06/12 量化专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 如何理解新消费：“同与不同”的双重机制 ............................................................................................................... 3 1.1 “新消费精神”下的“符号战争” ................................................................................................................................................ 3 1.2 后地产时代消费关注点 ..................................................................................................................................................................... 6 2 新消费投资方法论探讨 ............................................................................................................................................. 9 2.1 短视频电商数据洞察 ....................................................................................................................................................................... 10 2.2 线上消费数据洞察 ........................................................................................................................................................................... 11 2.3 线下消费数据洞察 ........................................................................................................................................................................... 12 2.3.1 店效断层与品牌壁垒 ..................................................................