招商证券(600999)2022年年报点评：公募子稳定器作用凸显，股基交易量份额提升

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 公募子稳定器作用凸显，股基交易量份额提升 招商证券（600999.SH, 06099.HK）2022 年年报点评｜2023.3.27 中信证券研究部 核心观点 田良 金融产业 首席分析师 S1010513110005 陆昊 非银行金融业 分析师 S1010519070001 邵子钦 非银行金融业 首席分析师 S1010513110004 童成墩 非银行金融业 联席首席分析师 S1010513110006 薛姣 非银行金融业 2022 年，招商证券实现归母净利润 80.72 亿元，同比-30.68%；全年加权 ROE为 7.54%，同比-3.98ppts。招商证券旗下招商基金和博时基金两家基金子公司合计贡献净利润的 20.6%，同比+6.9ppts，2019 年以来股基交易量市占率呈现增长趋势，有望带动公司业绩回升。给予 A/H 股 2023 年 1.3 倍/0.6 倍 PB，对应目标价 16.35 元/9.10 港元，维持 A/H 股“持有”评级。 ▍归母净利润同比下滑 30.68%，加权 ROE 为 7.54%。2022 年，招商证券实现营业收入 192.19 亿元，同比-34.69%，降幅显著高于行业整体的-21.38%；实现归母净利润 80.72 亿元，同比-30.68%，行业净利润同比-25.54%。2022 年摊薄EPS 为 0.93 元/股，同比-30.6%；期末归属普通股股东 BVPS 为 11.52 元。全年加权 ROE 为 7.54%，同比-3.98ppts，高于行业整体 ROE 5.31%；预计随着市场回暖，2023 年公司盈利能力将有所回升。 ▍财富管理和机构业务为核心，收入利润贡献近六成。财富管理和机构业务是招商证券的核心板块，2022 年营业收入 111.03 亿元，占比 57.77%，同比+11.2ppts；营业利润 50.48 亿元，占比 57.55%，同比+8.2ppts。其余板块中，投资银行板块和投资管理板块的利润占比与上年持平，投资交易板块利润占比显著下滑；上述三个板块分别贡献营业利润 7.61 亿/7.72 亿/9.25 亿元，占比为8.67%/8.80%/10.55%，同比-2.0ppts/-0.3ppt/-14.6ppts。 ▍投资管理：公募子合计贡献净利润 20.6%，稳定器作用凸显。招商基金实现逆势增长，2022 年末 AUM1.1 万亿元，同比+6%；2022 年净利润 18.1 亿元，同比+13%；净利润贡献占比为 10.1%，同比+3.9ppts。博时基金 2022 年末 AUM1.5万亿元，同比-9%；2022 年净利润 17.2 亿元，同比-3%；净利润贡献占比为10.5%，同比+3.0ppts。两家基金合计贡献净利润的 20.6%，同比+6.9ppts，稳定器作用凸显。招商资管 2022 年末 AUM 为 3171 亿元，同比-34%；公司 2022年实现资管净收入 8.3 亿元，同比-20%。预计 2023 年市场将逐渐回暖，投资者信心会不断回升，招商证券旗下公募子和资管子将实现规模增长，带动利润贡献提升。 ▍经纪与财富管理业务：股基交易量份额呈上升趋势，代理买卖佣金率持续承压。经纪业务 2022 年实现净收入 64.43 亿元，同比-18.6%。母公司口径下，2019-2022 年，A 股股基交易量份额 4.09%、4.25%、4.90%和 5.22%，呈现增长趋势，获客能力较突出；但是交易佣金率从 2019 年的万分之 3.8 下降至 2022年的万分之 2.6。财富管理方面，受市场波动影响，2022 年末客户数 52.1 万户，同比-7.5%，客户资产 1.4 万亿元，同比-16.2%；高净值客户数 3.0 万户，同比-2.0%。预计 2023 年市场交投活跃度恢复将带动公司经纪业务收入回升。 ▍资本中介业务：两融余额同比下滑 17%，信用风险可控。2022 年末公司两融余额 800.34 亿元，同比-17%；市场份额 3.14%，同比+0.7ppt；表内股质业务余额 140.76 亿元，与上年末持平。2022 年末两融维持担保比例为 288.55%，上年末为 312.02%；表内股质业务履约保障比例为 279.74%，上年末为 350.02%，信用风险整体可控。预计随着市场交投活跃度提升，2023 年公司两融规模和收入将增长，股质业务则将继续秉持审慎原则开展。 ▍投资与交易：投资总收益大幅下滑 45.9%，拖累公司收入。2022 年，招商证券投资收益（剔除联营合营）+公允价值变动损益 51.15 亿元，受市场影响同比-45.9%，拖累公司收入。2022 年末公司金融资产规模 3085.2 亿元，与上年末基本持平。风险方面，2022 年末公司自营权益类和固收类证券占净资本的比例分别为 28.1%/361.2%，同比+6.0ppts/+42.6ppts。2022 年集团平均 VAR 为 1.50 招商证券（600999.SH, 06099.HK）2022 年年报点评｜2023.3.27 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 分析师 S1010518110002 张文峰 非银行金融业 分析师 S1010522030001 亿元，上年为 2.60 亿元，得益于优化资产配置、做大中性策略业务等举措。预计随着市场环境回暖，2023 年公司投资业务总收益将显著回升。 ▍风险因素：A 股成交额大幅下滑；公司信用业务风险暴露；公司投资出现亏损；公司资管规模持续下滑；财富管理业务发展不及预期。 ▍盈利预测、估值与评级：基于对市场交投情况、全面注册制落地和财富管理业务 发 展 等 方 面的 判 断 ，我 们 调 整 招 商证 券 2023/24/25 年 EPS 预 测 为1.24/1.39/1.48 元（前预测值 2023/24 年 EPS 为 1.20/1.44 元），BVPS 预测为12.57/13.62/14.77 元（前预测值 2023/24 年 BVPS 为 12.87/14.31 元），对应2023 年 A/H 动态 PB 分别为 1.12/0.55 倍。2022 年招商证券旗下招商基金和博时基金两家基金子公司合计贡献净利润的 20.6%，同比+6.9ppts，2019 年以来股基交易量市占率呈现增长趋势，有望带动公司业绩回升。给予 A/H 股 2023年 1.3 倍/0.6 倍 PB，对应目标价 16.35 元/9.10 港元，维持 A/H 股“持有”评级。 项目/年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29,428.68 19,219.23 24,501.98 26,940.77 28,725.82 增长率 YoY（%） 21% -35% 27% 10% 7% 净利润（百万元） 11,645.34 8,072.31 10,804.44 12,048.55 12,870.81 增长率 YoY（%） 23% -31% 34% 12% 7% EPS（元） 1.34 0.9