1-2月工业企业利润分析：接近底部

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 [table_page] 宏观动态报告 宏观动态报告 2023 年 3 月 27 日 [table_main] 宏观点评报告模板 接近底部 ——1-2 月工业企业利润分析 核心内容： 分析师 3 月 27 日国家统计局发布，1—2 月份全国规模以上工业企业实现利润总额 8872.1亿元，同比下降 22.9%（前值-4%）。 1. 分量和价来看，工业经济底部已出现。生产层面，1-2 月份规模以上工业增加值同比增长 2.4%，较上年 12 月份回落 1.2 个百分点，累计值同比数据创 2020 年11 月以来最低，主要受出口延续弱势、需求不足等因素拖累，表明工业生产仍然承压。价格层面，PPI 自 2021 年 10 月见顶回落，1-2 月份 PPI 累计同比增速-1.1%（前值为 4.1%），随着国内需求回升，下游开工好转，PPI 有望在 5 月见底回升。往后看，在市场需求逐步恢复等有利条件下，工业生产增速大概率回升，伴随 PPI逐步见底，工业企业利润将由当前底部位置反转向上。 2. 分所有制来看，外资企业利润增速降幅最大。1-2 月国有及国有控股企业利润同比-17.5%（前值+3.0%），同期股份制工业企业利润同比-19.4%（前值-2.7%），私营工业企业利润同比-19.9%（前值-7.2%），外资及港澳台工业企业利润同比-35.7%（前值-9.5%）。 3. 分行业来看，电子、汽车、房地产产业链等降幅最大。受中国出口增速下降、美国芯片法案等影响，计算机通信设备制造业利润增速大幅下滑，由前值-13.1%降至-77.1%；受近期国内汽车企业降价去库存的影响，汽车行业利润增速降至-41.7%（前值 0.6%）；此外，黑色金属（-151.1%）、有色金属（-57.2%）和非金属矿制品（-39.2%）等受 PPI 为负、房地产市场等因素影响，利润增速进一步回落。 4. 交通运输设备、电气机械与器材、电力热力三个行业利润增速最高。其中铁路船舶航空航天等交通运输设备制造受基建投资增速的带动，利润增幅加速上行至64.8%（前值 44.5%）；电气机械与器材制造业受新能源行业的高景气带动，利润增速加快至 41.5%（前值 31.2%）；电力热力行业利润增速由前值 86.3%降至 53.1%，延续快速增长态势但出现边际降速。 5. 展望未来，工业增加值同比增速已经回升，PPI 亦有望在近期见底，工业利润增速触底回升在望。随着生产生活秩序恢复正常，内需修复持续回暖，量的支撑有望日渐走强。伴随下游开工好转及基数效应消退，PPI 大概率短期内触底上行，从量价两方面助力企业利润的修复改善。在前期《第四次负增长创造的机遇——工业企业利润周期与结构分析》报告中，我们提示，工业企业利润增速为负值的情况，在最近 10 年中出现过 4 次（2012、2015、2019、2022）。但是周期永不眠！ 2022 年工业企业利润出现第四次负增长，2023 年 1-2 月份利润增速进一步下行，但随着量价两方面因素有望进一步修复改善，上半年可能出现的“盈利底”需要高度关注，PPI 见底回升则是关键信号。 6. 对于资本市场而言，二季度除了 PPI 见底、工业企业利润增速趋于改善之外，PPI 持续负值所形成的国内货币宽松预期、美联储停止加息（中美利差倒挂程度进一步收窄）等因素都将形成利好。 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：0130522110001 特别感谢：于金潼、吕雷 风险提示： 1.海外银行业危机 2.国内第二波疫情 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page] 宏观动态报告 图 1：工业企业子行业利润增速（%） 规上工业企业整体计算机通信和电子设备汽车制造黑色金属冶炼加工化学原料化学制品电力热力 电气机械及器材制造有色金属冶炼加工非金属矿物制品石油煤炭及燃料加工100.0%10.3%6.7%6.2%6.5%7.8%7.2%5.4%4.3%5.1%2023-02-22.9-77.1-41.7-151.1-56.653.141.5-57.2-39.2-111.32023-010.00.00.00.00.00.00.00.00.00.02022-12-4.0-13.10.6-91.3-8.786.331.2-16.1-15.5-82.8农副食品加工通用设备制造金属制品专用设备制造纺织业橡胶和塑料制品医药制造煤炭开采和洗选食品制造 纺织服装、服饰4.5%3.2%3.2%2.5%1.7%2.0%2.3%3.1%1.8%1.0%2023-02-6.30.2-23.7-8.9-37.1-15.3-16.3-2.3-7.3-13.52023-010.00.00.00.00.00.00.00.00.00.02022-120.20.4-10.53.4-17.8-5.6-31.844.37.6-6.3酒饮料和茶制造文教工美体育娱乐用品造纸及纸制品烟草制品皮毛羽和制鞋铁路船舶航空航天燃气生产和供应化学纤维制造木材加工 石油和天然气开采1.5%1.1%1.1%2.1%0.7%0.8%1.6%0.7%0.7%1.0%2023-022.4-9.6-52.39.6-7.264.8-1.0-97.2-2.28.62023-010.00.00.00.00.00.00.00.00.00.02022-1217.6-2.2-29.811.93.344.5-15.4-62.27.1109.8仪器仪表制造家具制造印刷和记录媒介废弃资源综合利用黑色金属矿采选有色金属矿采选非金属矿采选水的生产和供应其他制造 机械和设备修理0.6%0.5%0.5%0.7%0.4%0.3%0.3%0.3%0.1%0.1%2023-02-4.5-23.5-24.3-61.5-41.530.31.2-9.2-25.724.42023-010.00.00.00.00.00.00.00.00.00.02022-124.37.9-3.7-12.2-22.037.36.2-11.32.95.0行业营收占比行业利润累计同比利润累计同比营收占比利润累计同比利润累计同比行业营收占比行业营收占比 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图 2：规模以上工业企业营业收入与利润增速累计同比（%） 图 3：PPI 与工业产成品库存增速（%） -40-2002040608