2023年财政预算解读：回归正常

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 专题报告 研究结论 ⚫ 国内外环境面临深刻复杂变化，我国发展进入战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期，相应地财政在扩内需、调结构等方面的作用愈发重要。2023年财政预算草案已经正式出炉，今年财政力度如何？投向哪里？土地财政走向何方？本文主要就这些问题进行探讨。 ⚫ 赤字暗含了财政支出力度不急转弯。2023 年预算赤字率 3%，较去年上升 0.2 个百分点，对应赤字 38800 亿元，较去年增长 5100 亿元，今年整体经济呈向好态势，财政发力较为克制，如果从实际赤字率（一般公共财政收支差额/名义 GDP）来看，今年或略低于 2022 年，但依然显著高于 2021 年，整体上维持稳中求进的工作总基调。值得注意的是，中央担任提升赤字率的重任，加上中央对地方转移支付增速高达 7.9%（剔除一次性安排的支持基层落实减税降费和重点民生等专项转移支付后），两项资金安排或指向今年将加快化解地方政府债务风险。 ⚫ 税收回升是 2023 年财政加力的主要保障。2023 年全国一般公共预算收入、支出分别为 217300、275130 亿元，分别增长 6.7%、5.6%，收入增速超过支出增速在2020 年以来显得弥足珍贵，特别是在今年非税收入很难再创新高的情况下。税收好转是关键所在，一方面源于进一步完善减税降费措施，今年将更加突出对中小微企业、个体工商户以及特困行业的支持；另一方面则是源于经济基本面回暖扩大税基。如果我们以“税收=名义 GDP*宏观税负率”这个公式进行分解，基于一定假设，宏观税负率回升约贡献 2 成的税收增速，其余主要源于经济基本面修复。 ⚫ 政府投资求稳不求涨。今年政府性基金预算适度调整了政府投资的力度，但依然保留了对冲外部不确定性的空间。全国政府性基金预算收入、支出分别为 7.8、11.79万亿元，增长 0.4%、6.7%，在去年收入基数极低的情况下，支出端增速依然显著高于收入端。与此同时，今年安排新增地方政府专项债务 38000 亿元，高于去年36500 亿元，但不及再加上 5000 亿元的专项债结存限额，一方面可能和今年经济基本面较好，财政调整逆周期力度的空间较大有关，另一方面，今年财政格外注意政策效能而非总量，去年专项债规模已经较高，今年政府性基金预算高达 7393.1 亿元的转结收入也已经能够有效支持政府投资，远高于过去两年 240 至 355 亿元左右。此外，全国政府性基金预算收入与 2022 年基本持平，调入一般公共财政的比例也有所下调，或说明 2023 年土地收入求稳而不求涨，今年盘活资产规模依然值得期待。 ⚫ 财政流水将去向何方？一般公共财政方面，得益于防疫刚性支出有所释放，今年财政投入基建、科技、产业升级、环保等高质量发展或补短板领域的资金增速明显提升。值得注意的是，今年财政预算报告着重提到了扩内需、科技、支持产业转型升级、环保、乡村振兴等 7 方面，其中扩内需在首位，且中央预算内投资安排在高基数的情况下增速再创新高；科技和产业领域紧随其后，资金着重向国家战略科技（国家实验室等）以及产业结构优化升级这两个领域倾斜；乡村振兴、环保方面，资金安排增速也高于整体支出增速。专项债方面，今年专项债提前批节奏基本和往年提前批相同，且政府工作报告中提到的“实施城市更新行动”和“促进区域优势互补、各展其长”相关投资或已经开始落地。 ⚫ 总体来看，今年财政预算充分体现了今年两会传递出的复苏但不冒进、追求高质量发展的修复路径信号。此外，目前来看今年财政偏前置与去年“准财政”、专项债结存限额等做衔接的可能较大。 风险提示 ⚫ 今年经济复苏的斜率具有不确定性。财政运行已经长期处于紧平衡状态，今年经济基本面复苏斜率是财政压力能否得到缓解的关键。 ⚫ 统计样本与实际情况或存在误差。专项债具体行业分布是根据样本推算的估计值。 报告发布日期 2023 年 03 月 25 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 回归正常——2023 年财政预算解读 如何看待复苏阶段温和的核心通胀？——2月价格数据点评 2023-03-11 如何理解实际数据表现好于高频数据？——1-2 月进出口点评 2023-03-11 大城市消费复苏走向均衡——扩大内需周观察 2023-03-08 宏观经济 | 专题报告 —— 回归正常——2023年财政预算解读 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 走出疫情，财政正常化下的积极加力 .............................................................. 4 赤字暗含了财政支出力度不急转弯 ..................................................................................... 4 税收回升是 2023 年财政加力的主要保障 ........................................................................... 5 政府投资求稳不求涨........................................................................................................... 5 “余粮”充足，无需过多发行专项债 6 平稳的土地收入预期 6 财政流水将去向何方？ ................................................................................... 6 扩内需和产业高质量发展是一般公共财政的主要发力点 ..................................................... 6 促进区域优势互补投资或已经开始落地 .............................................................................. 7 风险提示 ...............................................................