有色钢铁行业周观点(2025年第26周)：重点关注盈利稳定、高分红的电解铝板块投资机会

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色、钢铁行业 报 ⚫ 部分投资者的担心：下游需求不及预期，影响企业短期盈利能力。此前有部分投资者认为，电解铝与铝加工板块一方面受此前中美贸易战及关税影响，后续出口或存在较大的下行压力；另一方面受地产增速下行拖累，以及光伏抢装影响，也对未来下游需求产生担忧，最终影响企业盈利能力，因而回避电解铝及铝加工相关板块。 ⚫ 我们不同的观点：短期需求侧无忧，中期投资更关注供给侧逻辑。库存作为供需平衡的结果，在供给存在明显约束的电解铝行业，可以作为下游需求较好的间接观测指标。今年以来无论是铝锭社会库存，还是铝加工下游细分品种的库存，均处于持续去化态势，当前部分品种库存已降至历史最低水平，逐渐打消了投资者对需求的担心。对于电解铝板块，由于铝材本身优秀的性质及良好的性价比，在工业领域应用广泛，各下游细分领域需求此消彼长，因此我们认为电解铝整体需求风险较小。相反，从产业投资的角度，中期来看电解铝板块的供给侧逻辑更为重要。 ⚫ 供给侧逻辑：长期稳定低成本的电力供给，是国内外电解铝产业的硬约束。大量能源消耗是电解铝产业的必备条件，且需同时满足长期、稳定、低成本三大约束。虽然近两年海外能源成本处于阶段性低位，但未来或有较大的上行风险；特定区域或可以阶段性满足电力的低成本要求，但存在稳定性不足的问题。综合来看，虽然近两年海外陆续有电解铝项目建设规划，但我们认为长期稳定低成本的电力供给，是国内外电解铝产业的硬约束，这些项目进度及最终落地或不及预期，中期来看电解铝行业有望保持良好的供需格局。 ⚫ 盈利与分红：供需格局保障持续稳定盈利，稳定分红铸就真正红利资产。综合电解铝板块自身及产业链上下游各环节中期供给与需求格局，我们认为未来行业盈利的稳定性有望持续增强。另一方面，随着电解铝行业内部资本开支的持续下降，上市公司稳定的盈利有望带来资产负债表的持续改善，最终或体现为分红回购的持续增长。我们根据当前电解铝及氧化铝价格测算，主要上市公司股息率有望接近 6%。我们认为在中期供需格局的保障下，电解铝行业有望成为稳定分红的真正红利资产，建议积极关注相关公司的投资机会。 ⚫ 短期来看，随着铝锭及铝加工品库存的持续去化，原铝价格有望维持上涨，龙头公司或展现更高的利润弹性；电力成本方面，市场对今年动力煤价格下行带来的成本优化已有预期，但对中期能源成本维持低位，从而保障电解铝企业更长久期的成本优势与盈利稳定性这一利多因素仍存在明显的定价不足，并且当前板块整体股息率对比其他红利类资产仍具备较强的吸引力，建议关注中国宏桥(01378，未评级)，云铝股份(000807，未评级)。 ⚫ 长期来看，全产业链成本优势是电解铝公司的核心竞争力。天山铝业(002532，买入)拥有较强的能源成本优势，一体化的经营模式也巩固了铝土矿、氧化铝等其他主要原材料的成本优势，公司近期公告的产线技改有望超预期降低单位耗电量与生产成本，同时受益于尚未充分定价的更长久期成本优势与盈利稳定性，建议持续关注。 ⚫ 板块其他标的：稀土板块，受益于产业供给格局持续优化，上游冶炼加工企业因配额稀缺性有望在产业链利润分配中占据主导地位，形成产品数量可控、价格温和上涨的高质量发展格局，市场对此存在较大的认知差，建议关注全球稀土产业链龙头集团，全产业链竞争力不断提升的北方稀土(600111，买入) 。 风险提示 国内宏观经济增速放缓；关税等因素影响出口需求与产业链稳定性；原材料价格波动 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2025 年 07 月 03 日 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一涛 liyitao@orientsec.com.cn 从战略与策略角度看稀土板块的配置价值：——有色钢铁行业周观点（2025 年第25 周） 2025-06-23 重视稀土产业链的供给侧逻辑：——有色钢铁行业周观点（2025 年第 23 周） 2025-06-08 美债危机叠加关税冲击，关注黄金板块的投 资 机 会 ： — — 有 色 钢 铁 行 业 周 观 点（2025 年第 22 周） 2025-06-03 重点关注盈利稳定、高分红的电解铝板块投资机会 ——有色钢铁行业周观点（2025 年第 26 周） 看好（维持） 有色、钢铁行业行业周报 —— 重点关注盈利稳定、高分红的电解铝板块投资机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 核心观点：重点关注盈利稳定、高分红的电解铝板块投资机会 ................... 5 1.1 部分投资者的预期：下游需求不及预期，影响企业短期盈利能力 ................................. 5 1.2 我们不同的观点：短期需求侧无忧，中期投资更关注供给侧逻辑 ................................. 5 1.3 供给侧逻辑：长期稳定低成本的电力供给，是国内外电解铝产业的硬约束 .................. 5 1.4 盈利与分红：供需格局保障持续稳定盈利，稳定分红铸就真正红利资产 ...................... 5 2.钢铁：需求逐步进入淡季，密切关注行业减产政策演进 .............................. 6 2.1 供需：螺纹钢产量明显上升，消耗量环比微幅上升 ...................................................... 6 2.2 库存：钢材总库存环比微幅上升，同比大幅下降 .......................................................... 7 2.3 盈利：长短流程螺纹钢毛利均小幅下降 ........................................................................ 8 2.4 钢价：钢价整体微幅下跌 .............................................................................................. 9 3. 新能源金属：锂价小幅上升 ...................................................................... 11 3.1 供给：2025 年 5 月碳酸锂产量同比大幅上升 ............................................................. 11 3.2 需求：