新大正(002968)Q4逆风拖累业绩，逆势彰显市拓能力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新大正 (002968 CH) Q4 逆风拖累业绩，逆势彰显市拓能力 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 27.30 2023 年 3 月 28 日│中国内地 物业管理 业绩保持韧性，维持“买入”评级 公司 3 月 27 日发布年报，22 年实现营收 26.0 亿元，同比+24%；归母净利润 1.9 亿元，同比+12%，低于我们预期（2.1 亿元）。考虑到新进项目盈利能力偏低和竞争压力，我们下调营收和毛利率，预计 23-25 年 EPS 为1.05/1.42/1.91 元（23/24 年前值 1.35/1.92 元）。可比公司平均 2023PE 为18 倍（Wind 一致预期），考虑到公司在逆势中展现出的优秀市拓能力以及未来三年相对较高的潜在增速，我们认为公司合理 2023PE 为 26 倍，目标价 27.30 元（前值 31.05 元，基于 23 倍 2023PE），维持“买入”评级。 Q4 逆风拖累业绩，23 年营收和利润增速有望修复 受外部环境影响，公司 Q4 增量项目进场放缓、存量项目成本增加，导致营收同比+6%，归母净利润同比-23%，拖累了全年业绩，未能实现股权激励的解锁目标。全年来看，公司营收稳中有进，毛利率同比-2.6pct 至 16.2%，除了外部环境影响之外，规模化发展使得新进项目收入占比同比+1.1pct 至14.2%，由于前期投入较多，毛利率低于成熟项目（10.2% vs 17.1%）。公司积极控制费用开支，销管费用率同比-0.8pct 至 8.7%。展望 2023 年，随着外部环境改善、新进项目逐步成熟、澜沧江实业在途收并购项目的贡献，我们预计公司营收和利润增速有望修复，继续向着“五五目标”终点前行。 办公、公共业态保持较高增速，城市服务初步发力 分业态来看，公司办公、公共业态物管营收同比增速超过 30%，其中办公业态发力军队、金融、通信等重点领域，公共业态确定交通、医养为未来五年重点孵化的领域。航空、学校业态受外部环境影响较大，营收增速在10-15%，但航空业态还是新中标 5 个机场，继续巩固业态优势。此外，公司城市服务营收同比+100%至 0.9 亿元，签约并启动重庆璧城街道城市更新项目，收购首个社区停车场资产，并通过收购四川和翔切入市政环卫赛道。 逆势彰显市拓能力，全国化布局成效显著 公司 Q4 新签年化合同金额同比+59%至 2.9 亿元，较 Q3 显著改善。全年来看，公司新签年化合同金额同比+23%至 10.1 亿元，在不利的外部环境影响下仍然取得了稳步成长。其中，重庆区域同比+39%至 2.4 亿元，发挥了压舱石的作用；重庆外区域同比+20%至 7.7 亿元，深圳公司突破 1 亿元，北京、郑州、南京、上海公司超过 7000 万元，全国化拓展取得丰硕战果。截至 22 年末，公司在管面积同比+30%至 1.3 亿平，新进 34 个城市，在管城市数量达到 116 个。 风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；盈利能力下行风险；收并购交易存在不确定性。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘璐 SAC No. S0570519070001 SFC No. BRD825 liulu015507@htsc.com +(86) 21 2897 2218 研究员 林正衡 SAC No. S0570520090003 SFC No. BRC046 linzhengheng@htsc.com +(86) 21 2897 2087 联系人 陈颖 SAC No. S0570122050022 chenying019881@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 27.30 收盘价 (人民币 截至 3 月 27 日) 23.20 市值 (人民币百万) 5,315 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 21.99 52 周价格范围 (人民币) 19.71-37.55 BVPS (人民币) 4.87 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,088 2,598 3,418 4,521 5,866 +/-% 58.40 24.41 31.55 32.29 29.75 归属母公司净利润 (人民币百万) 166.07 185.66 240.38 324.63 436.62 +/-% 26.57 11.80 29.47 35.05 34.50 EPS (人民币，最新摊薄) 0.72 0.81 1.05 1.42 1.91 ROE (%) 16.85 16.43 18.47 20.84 22.68 PE (倍) 32.00 28.63 22.11 16.37 12.17 PB (倍) 5.46 4.76 4.13 3.44 2.78 EV EBITDA (倍) 22.10 19.78 15.55 11.15 7.90 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(1)36101924293338Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)新大正相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新大正 (002968 CH) 图表1： 公司营收和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 公司毛利率和归母净利率 图表4： 公司期间费用率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 可比公司估值水平 彭博代码 股票名称 总市值 （亿元） 收盘价 （交易货币） EPS（元） P/E（倍） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 001914 CH 招商积余 16,213 15.29 0.48 0.56 0.74 0.90 31.61 27.32 20.79 17.02 6049 HK 保利物业 20,223 41.75 1.53 1.92 2.41 2.97 23.95 19.07 15.19 12.33 2669 HK 中海物业 25,407 8.83 0.30 0.39 0.50 0.64 29.50 22.80 17.70 13.83 平均 28.35 23.06 17.89 14.39 注：盈利预测来自 Wind 一致预期，统计时间为 2023 年 3 月 27 日 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025302016201720182019202020212022(