基础化工行业：关税消化+成本改善，轮胎拐点渐近

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础化工 关税消化+成本改善，轮胎拐点渐近 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨文韬 SAC No. S0570124070150 yangwentao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 赛轮轮胎 601058 CH 16.44 买入 森麒麟 002984 CH 26.91 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 6 月 13 日│中国内地 动态点评 关税影响或将逐步消化，性价比优势下中国轮胎有望逆势扩张 美国现有关税政策下，半钢胎适用于汽车零部件 232 条款中 25%的税率；其他轮胎产品则适用对等关税。为应对关税冲击，固特异、住友橡胶、优科豪马等海外轮胎企业已先后对北美市场发布涨价通知。我们认为中国轮胎企业在应对关税加征等贸易保护主义方面已累积了丰富经验，根据轮胎企业交易所互动平台信息，多数企业均反馈目前生产经营正常开展，整体订单稳定性良好。轮胎价格绝对金额较低下，中国轮胎相较海外企业或将具备更为宽松的顺价空间，伴随关税负担向消费者环节转移，中国轮胎企业在享受盈利修复的同时，亦可凭借性价比优势加大市场渗透力度。 原材料成本回落明显，看好 25Q3 轮胎行业盈利修复 受天然橡胶、合成橡胶等原材料价格上涨影响，多数轮胎企业 24Q4 与 25Q1盈利能力较前期有所回落。据百川盈孚与隆众资讯，截至 2025 年 6 月 6 日，半钢轮胎/全钢轮胎原材料价格指数环比 Q1 平均分别下降 15%与 14%，成本端压力已大幅缓解。考虑轮胎企业原材料库存通常为 1-2 个月，我们认为本轮成本回落影响将于 5-6 月逐步体现，叠加关税影响下轮胎企业逐步向下顺价，25Q3 轮胎行业盈利空间预计将得到较好修复。 欧美半钢需求保持良好，中国产品竞争力持续提升 据米其林公告，2025 年 1-4 月北美&中美半钢替换需求同比增速为 3%，欧洲地区为 5%，欧美地区半钢需求延续增长。据《Modern Tire Dealer》（6月刊），美国轮胎经销商反馈，过去 12 月中第三梯队轮胎已超过第二梯队成为美国市场需求最好的轮胎。据 Eurostat，2025 年 2 月欧盟地区半钢轮胎自中国进口量为 818 万条，占进口总量比例为 60%。中国高性价比轮胎海外需求持续提升。 头部企业海外布局持续推进，推荐赛轮轮胎/森麒麟 推荐赛轮轮胎，公司持续加大液体黄金品牌建设力度，2024 年广告宣传费同比增长 31%，国内配套市场终端售价对标国际一线轮胎品牌；2025 年 5月底公司印尼工厂、墨西哥工厂首胎成功下线，全球供应链响应速度与灵活配置能力进一步加强。推荐森麒麟，公司定位高端，具备产品定位与客户资源优势；2025 年公司公告摩洛哥工厂将实现大规模投产放量,全年预计出货量为 600-800 万条高端、高性能半钢胎，助力海外份额进一步提升。 风险提示：关税政策变化风险，下游需求不及预期，行业竞争加剧风险。 (15)(7)1917Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)基础化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础化工 图表1： 华泰化工轮胎原材料价格指数 图表2： 中国出口集装箱运价指数 资料来源：百川盈孚，隆众资讯，华泰研究预测 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 全球半钢替换需求同比变化 图表4： 全球半钢配套需求同比变化 资料来源：Michelin Group，华泰研究 资料来源：Michelin Group，华泰研究 图表5： 全球全钢替换需求同比变化 图表6： 全球全钢配套需求同比变化 资料来源：Michelin Group，华泰研究 资料来源：Michelin Group，华泰研究 02040608010012014016020-0621-0622-0623-0624-0625-06（点）半钢全钢01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00019-0620-0621-0622-0623-0624-0625-06（点）CCFI综合CCFI欧洲CCFI美西CCFI美东-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%24-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-06欧洲北美&中美中国世界-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%24-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-06欧洲北美&中美中国世界-15%-10%-5%0%5%10%15%24-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-06欧洲北美&中美南美世界（除中国）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%24-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-06欧洲北美&中美南美世界（除中国） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础化工 图表7： 美国乘用车轮胎进口数量 图表8： 美国卡客车轮胎进口数量 资料来源：USITC，华泰研究 资料来源：USITC，华泰研究 图表9： 欧洲半钢胎月度进口情况 图表10： 欧洲全钢胎月度进口情况 资料来源：Eurostat，华泰研究 资料来源：Eurostat，华泰研究 图表11： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 赛轮轮胎 601058 CH 买入 12.38 16.44 40,707 1.24 1.37 1.51 1.92 10.02 9.04 8.19 6.43 森麒麟 002984 CH 买入 19.00 26.91 19,674 2.11 2.07 2.51 2.73 9.00 9.16 7.58 6.95 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测