汽车行业动态点评：内卷行情拨云见日，车市生态优化向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 汽车 内卷行情拨云见日,车市生态优化向上 华泰研究 汽车 增持 (维持) 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王立献 SAC No. S0570525020001 wanglixian@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 6 月 11 日│中国内地 动态点评 多家车企承诺缩短账期至 60 天内，促进汽车产业链生态改善向好 6 月 10-11 日，比亚迪、吉利、上汽、长城等车企承诺表示：将供应商支付账期统一为 60 天内。我们认为该承诺有效缓解市场此前对车企还款能力的担忧，或促进行业健康发展。纵观零部件→整车厂→经销商的链条，24 年三大环节的平均资金周转率分别为 4.5/2.2/8.9（零部件为应收），此次账期缩短，将传导资金向产业上游转移，我们预计整车厂向上平均输出约 424亿元，短期可能造成一定现金流压力，但我们认为资金敞口影响可控（银行授信正常进行，车企可根据情况和节点有序推进）；零部件普遍受益于生态改善，此前“收现比”承压的企业，有望获得较大的货币补充。经销商端或继续保持高付款率，维持相对稳定。综合来看，我们看好国内具备强全球竞争力的车企，以及零部件头部企业。 车企账期缩短对整车公司影响有限，折扣收窄有利于行业良性竞争 1）账期缩短至 60 天以内，对整车企业现金流压力有限：我们认为，车企账期调整或对短期经营性现金流有一定影响（24 年国内主流车企普遍账期在 110 天以上），但考虑到借贷利率，置换为银行贷款对企业影响有限，商业活动正常进行。60 天账期全面看齐国际龙头车企（23 年大众为 40，24年丰田、福特分别为 72/56），或有利于中国品牌海外市场拓展、品牌形象及产品建设。 2）“价格竞争”暂停，折扣率收窄利于行业良性竞争：5 月下旬，车市开启新一轮降价，消费者产生观望情绪（降价过程中，消费者倾向于等更便宜价格）。上周末行业达成“反内卷”共识，我们认为，价格趋稳下，短期车企促销费用或降低，消费者有望在价格稳定后购车；长期有利于全球化、头部车企稳健发展。 供应链现金流有望转好，汽车零部件企业资金或进一步充裕 我们预计主机厂的账期缩短，将有效提升上游零部件企业的资金周转能力和在手现金水平。我们选取申万零部件成分股中市值前 20 的企业，22-24 年平均应收账款（含票据）周转率为 5.2/4.8/4.5，此次车企承诺缩短账期，或有效扭转促进零部件龙头企业周转率向上。24 年企业平均货币资金为 87 亿元，假设应收账款周转率提升至 6（对应 60 天），货币资金平均约有 32 亿元提升（+37%，如不考虑华域汽车的特殊点，平均约有 18 亿元提升）。同时，应收账款下降，相关计提减值损失有望同步减少，公司利润层或有边际改善。展望 25H2 和 26 年，零部件企业或能更从容地规划生产研发，提升企业运营的灵活性和抗风险能力，尤其利好零部件头部企业。 自主乘用车出口高增，建议关注具有全球竞争力的产业龙头 在国内市场，自主品牌的车型竞争力领先，正驱动外资品牌出清。24 年 15万元以下/15-30 万元/30 万元以上市场市占率分别达 80%/48%/42%，同比+7/14/4pct，在各价格段中的自主替代逻辑已得到验证。进入 25 年，中国品牌将继续发挥新能源车型的竞争力，在海外抢占丰田、大众等龙头车企的份额，带动出口销量攀升。根据乘联数据，5 月自主品牌出口达到 37.5 万辆，同比增长 18%，环比增长 10%；1-5 月乘用车厂商出口 200 万辆，同比增长 3%。我们认为，全球市场为中国车企长期增长的重要蓝海市场，建议关注具备全球竞争力的产业龙头。 风险提示：宏观经济下行致需求不足，芯片短缺问题持续。 (13)(1)112335Jun-24Oct-24Feb-25Jun-25(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 图表1： 主要乘用车企业财务及预期变化 证券代码 证券名称 营业成本（亿元） 应付账款及票据周转率 现金及现金等价物 新周转率 资金缺口（-） 2022 2023 2024 2022 2023 2024 2024 002594 CH 比亚迪 3518.2 4805.6 6260.5 3.1 2.8 2.8 1432.5 6 35.6 2015 HK 理想汽车 365.0 963.5 1148.0 2.5 2.7 2.2 659.0 6 314.4 601127 CH 赛力斯 302.4 321.2 1072.1 1.5 1.2 2.2 500.0 6 -5.8 600104 CH 上汽集团 6517.0 6522.1 5564.5 2.9 2.6 2.2 2602.6 6 1118.5 2333 HK 长城汽车 1107.4 1407.7 1627.5 1.8 2.2 2.2 414.5 6 -110.0 0175 HK 吉利汽车 1270.7 1517.9 2019.9 3.3 2.9 2.8 408.7 6 -119.1 9868 HK 小鹏汽车 237.7 302.2 350.2 1.8 1.7 1.5 185.9 6 13.4 000625 CH 长安汽车 964.1 1235.2 1358.7 1.9 1.9 1.8 643.4 6 83.4 9863 HK 零跑汽车 143.0 166.7 294.7 3.3 2.1 2.1 178.5 6 38.6 601238 CH 广汽集团 1016.9 1198.3 1006.0 6.0 5.3 3.2 541.8 6 354.5 9866 HK 蔚来-SW 441.2 525.7 592.4 2.3 1.9 1.8 193.3 6 -51.9 600733 CH 北汽蓝谷 100.1 151.4 162.0 1.4 2.0 1.5 118.5 6 -11.3 1958 HK 北京汽车 1481.3 1578.8 1616.1 4.3 4.8 4.3 336.0 6 212.2 1114 HK 华晨中国 9.0 8.3 9.0 0.9 1.6 1.7 105.4 6 101.5 000572 CH 海马汽车 21.4 23.0 16.1 1.8 1.8 1.3 3.6 6 -3.1 平均 1166.4 1381.8 1539.8 2.6 2.5 2.2 55