建材行业2018年中报总结：结构重于总量，亮点纷呈

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 40 专题研究|建筑材料 2018 年 9 月 2 日 证券研究报告 本报告联系人：赵勇臻 021-60750614 zhaoyongzhen@gf.com.cn Tabl e_Title建筑材料行业 建材行业 2018 年中报总结：结构重于总量，亮点纷呈 Table_Aut horHorizontal分析师： 邹 戈 S0260512020001 分析师： 谢 璐 S0260514080004 分析师： 徐笔龙 S0260517080013 021-60750616 021-60750630 021-60750611 zouge@gf.com.cn xielu@gf.com.cn xubilong@gf.com.cn Table_Summary1、2018H1 行业景气延续，收入、净利继续大幅改善，结构有亮点。2016 年以来，地产回暖叠加供给侧改革带动建材行业景气度持续上升，2018H1 全行业营业收入增速为 32%（2017H1 增速为 31%），全行业归母净利增速为91%（2017H1 增速为 126%），全行业扣非净利同比增长 118%（2017H1 增速为 110%），整体来看，在去年高增长的基础上，建材行业 2018H1 业绩同比继续大幅增长。水泥：需求平稳+供给收缩，“价”带来高增长，“量”带来盈利南北分化，2018H1 收入增速为 35%（2017H1 为 35%），净利润增速为 125%（2017H1 为 262%），扣非净利增速为 171%（2017H1 为 244%），南方盈利表现明显好于北方；玻璃：环保带来沙河供给收缩，价格高位震荡，石英玻璃、药用玻璃高景气，玻璃行业 2018H1 收入增速为 17%（2017H1 为 16%），净利润增速为 20%（2017H1为 59%）；玻纤：保持景气，企业有分化，2018H1 收入增速为 16%（2017H1 为 14%），净利润增速为 20%（2017H1为 28%）；耐火材料：2016 年至今收入增速逐步回升，盈利增速处于高位，2018H1 收入增速为 55%（2017H1为 11%），净利润增速为 120%（2017H1 为 27%）；装饰建材：收入和利润保持较快增长，2B 业务表现突出，2018H1收入增速为 34%（2017H1 为 47%），净利润增速为 47%（2017H1 为 55%）。 2、利润率和周转率共同驱动 ROE 继续提升，结构性因素值得重视。2018H1 行业 ROE 上升的主要原因是销售利润率和资产周转率的上升，体现为价和量均在改善，主要原因一是地产新开工增速延续在较高位置使得总体需求仍保持稳定，二是供给侧改革带来供给总量收缩和结构优化。其中，水泥行业的毛利率和资产周转率创历史新高，ROE 继续大幅改善；玻璃行业毛利率略有回落、资产周转率小幅提升，ROE 小幅改善，今年上半年玻璃行业上行幅度明显弱于水泥；玻纤行业毛利率和周转率环比都有所下滑；耐火材料行业成本承压，需求回升，ROE 继续上行；装饰建材行业原材料上涨，毛利率承压不过环比有企稳，量的改善驱动装饰建材行业 ROE 回升，各细分领域优质公司 ROE 具备领先能力。 3、资产负债表继续修复，水泥产能收缩好于玻璃。首先，建材行业经营净现金流/收入自 2015 年以来持续回升，现金流情况处于持续改善中；其次，行业资产负债率自 2013 年以来持续回落，资产负债表得以持续修复，同时与产能扩张相关的长期负债占比也在持续降低，说明行业产能扩张较弱；再次，行业固定资产增速一直处于下行通道，在建工程增速也保持持续低迷态势，建材行业仍处于产能收缩态势；产能收缩的同时，行业资产周转率显著回升，已经处于 2008 年以来最好水平。从财务数据来看，水泥行业产能收缩好于玻璃行业。 4、投资策略：结构重于总量，亮点纷呈。去年以来的业绩总结我们就开始强调，由于政策端影响和格局变化，结构分析和总量分析一样重要，甚至结构影响已经超过总量影响，今年上半年即是如此——在同样需求总量相对平稳情况下，水泥行业盈利表现明显好于玻璃行业，水泥行业内南方地区明显好于北方地区；石英玻璃、药用玻璃在玻璃行业里亮点突出；装饰建材各细分领域优质公司表现好于同行等等。映射到投资上，看好三类机会，一是南方水泥股目前仍处于业绩和估值双升级段，首选华新水泥、海螺水泥，其次万年青、塔牌集团；二是继续重点看好“特种玻璃”（玻璃纤维、药用玻璃、石英玻璃）的长海股份（技术升级带来规模扩张和成本下降）、山东药玻（定价能力显现、政策红利驱动产品结构升级）、石英行业（国内优质企业产品升级进口替代）的中线机会；三是消费类建材中线看好三棵树和伟星新材。 风险提示：宏观经济大幅下行，行业新投产能超预期风险，供给侧改革政策出现重大调整，原材料成本上涨过快，能源结构转变过快，公司管理经营风险。 Table_Report相关研究： 建筑材料行业:关注水泥和玻璃新一轮停产 2018-08-26 建筑材料行业:南方地区水泥涨价值得期待，后面需要跟踪哪些指标？ 2018-08-19 建筑材料行业:2018 年 7 月数据点评：基建需求有望见底回升，水泥行业高景气延续 2018-08-17 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 40 专题研究|建筑材料 目录索引 一、景气延续，收入、净利继续大幅改善，结构有亮点 .................................................... 6 1、2018H1 行业维持高景气，收入、净利高基数基础上继续大幅增长 ..................... 6 2、水泥：需求平稳+供给收缩，“价”带来高增长，“量”带来盈利分化 ........................ 7 3、玻璃：环保带来沙河供给收缩，价格高位震荡；石英玻璃、药用玻璃表现亮眼 .. 9 4、玻纤：保持景气，企业有分化 ............................................................................ 11 5、耐火材料：2016 年至今收入增速逐步回升，盈利增速处于高位 ........................ 14 6、装饰建材：收入和利润保持较快增长，2B 业务表现突出 ................................... 15 二、利润率和周转率共同驱动 ROE 继续提升，结构性因素值得重视 .............................. 19 1、利润率和周转率回升共同驱动 ROE 继续改善 .................................................... 19 2、水泥行业：毛利率、周转率创历史新高，ROE 继续大幅改善 ........................... 21 3、玻璃行业：毛利率略有回落，周转率小幅提升，ROE 小幅改善 ............