宏观经济专题研究：中国经济中需求与生产的数量关系探究

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月27日宏观经济专题研究中国经济中需求与生产的数量关系探究核心观点经济研究·宏观专题证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比5.50社零总额当月同比-1.80出口当月同比-1.30M212.90市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济专题研究-生产要素系列研究二：中国人口发展的趋势与影响（下篇）》 ——2023-03-21《宏观经济专题研究-如何理解倒挂的社融-M2 剪刀差？》 ——2023-03-20《宏观经济专题研究-“重构”M2：与社融的差异从哪来？》 ——2023-03-13《宏观经济专题研究-从地方财政举措看稳增长力度》 ——2023-02-28《宏观经济专题研究-生产要素系列研究一：中国人口发展的趋势与影响（上篇）》 ——2023-02-27生产法 GDP 的重划分以及内在逻辑关系。从生产法 GDP 来看，中国经济分为三大生产部门：第一产业、第二产业、第三产业。考虑到第一产业和第二产业是实物生产部门，而第三产业并不会直接产出实物产品而是内嵌在实物生产和需求满足过程中，因此可以将第三产业看成实物产品的分配部门。从经济内在逻辑关系来看，第三产业作为分配部门，在经济运行中起到非常关键的作用，一方面，第三产业可以促进实物生产效率提升，另一方面，第三产业还促进了实物生产与实物需求的对接。而第三产业的服务品生产与服务品需求二者在经济逻辑上属于再分配关系。第三产业的服务品生产与服务品需求得到满足的过程，是服务品需求方将货币转移到服务品生产方，在这个过程中并没有增加实物产品，但实物产品的分配权力——货币得到了转移。中国经济中需求与生产的数量关系探究。根据上述生产法 GDP 的重划分以及内在逻辑关系，实物需求与实物生产之间应该存在明显的线性关系，此外，实物需求与分配部门（即第三产业）之间、实物生产与分配部门之间应该也存在较明显的线性关系。我们采用实物需求、实物生产、分配部门同比增速的变化幅度进行建模考察，其中实物生产采用第一产业和第二产业的实际 GDP 数据进行估计，实物需求采用固定资产投资完成额、社会消费品零售总额、人民币计价的出口金额进行估计，分配部门则直接采用第三产业的实际 GDP 数据作为衡量。考察结果显示，中国实物需求增速变动与实物生产增速变动具有非常强的线性关系，并且这种线性关系较为稳定。但国内出口预期的异常波动很可能会造成中国实物需求与实物生产之间的数量关系出现紊乱。这种紊乱持续的时间一般不长，大概 1 年左右。在平稳期，中国实物生产同比变动幅度约等于实物需求同比变动幅度的一半加上 0.5 个百分点。中国实物需求增速变动与分配部门增速变动也具有较明显的线性关系，但这种线性关系不太稳定；中国实物生产增速变动与分配部门增速变动也具有较明显的线性关系，但这种线性关系同样不太稳定。中国实物需求、生产与分配部门增速变动的线性关系不太稳定很可能与中国政策环境持续变化有关（例如抑制通胀政策、供给侧结构性改革、防疫政策的影响）。风险提示：政府经济刺激力度下降，经济增速下滑，线性关系出现异常偏差。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录生产法 GDP 的重划分以及内在逻辑关系 ............................................ 4中国经济中需求与生产的数量关系探究 ............................................ 4中国实物需求增速变动与实物生产增速变动的线性关系探究 .................................. 5中国实物需求增速变动与分配部门增速变动的线性关系探究 .................................. 7中国实物生产增速变动与分配部门增速变动的线性关系探究 .................................. 9风险提示 ..................................................................... 12免责声明 ..................................................................... 13uVhUiYnV9YqUqRmN9PdNaQpNnNtRsRkPpPsReRsQpQbRoPzRwMrRmOvPnRpQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 生产法 GDP 的重划分以及内在逻辑关系 .................................................. 4图2： 中国实物需求与实物生产同比变动幅度的相关系数变化一览 ................................ 6图3： 中国实物需求与实物生产同比变动幅度的线性关系一览 .................................... 6图4： 中国实物需求增速变动拟合实物生产增速变动带来的误差 .................................. 7图5： 中国实物需求与分配部门同比变动幅度的相关系数变化一览 ................................ 8图6： 中国实物需求与分配部门同比变动幅度的线性关系一览 .................................... 8图7： 中国实物需求增速变动拟合分配部门增速变动带来的误差 .................................. 9图8： 中国实物生产与分配部门同比变动幅度的相关系数变化一览 ............................... 10图9： 中国实物生产与分配部门同比变动幅度的线性关系一览 ................................... 10图10： 中国实物生产增速变动拟合分配部门增速变动带来的误差 ................................ 11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4生产法 GDP 的重划分以及内在逻辑关系从生产法 GDP 来看，中国经济分为三大生产部门：第一产业、第二产业、第三产业。考虑到第一产业和第二产业是实物生产部门，而第三产业并不会直接产出实物产品而是内嵌在实物生产和需求满足过程中，因此可以将第三产业看成实物产品的分配部门。从经济内在逻辑关系来看，第三产业作为分配部门，在经济运行中起到非常关键的作用，一方面，第三产业可以促进实物生产效率提升，另一方面，第三产业还促进了实物生产与实物需求的对接。而第三产业的服务品生产与服务品需求二者在经济逻辑上属于再分配关系。第三产业的服务品生产与服务品需求得到满足的过程