商贸零售行业双周报(23年第14周)-登康口腔招股书梳理：从“冷酸灵”品牌看口腔护理市场发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月27日超 配商贸零售行业双周报（23 年第 14 周）登康口腔招股书梳理：从“冷酸灵”品牌看口腔护理市场发展核心观点行业研究·行业周报美容护理超配·维持评级证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《商贸零售行业双周报（22 年第 51 周）-上美股份招股书梳理：积极践行多品牌战略的国货美妆龙头》 ——2022-12-23《胶原蛋白系列专题一：胶原蛋白材料风起，应用场景不断开拓》——2022-11-08《商贸零售行业双周报（22 年第 38 周）-中秋消费数据相对平淡，敷尔佳上市顺利过会》 ——2022-09-14《海外化妆品企业运营观察-国际美妆集团表现分化，产品渠道双发力夯实龙头壁垒》 ——2022-08-23《商贸零售行业双周报（22 年 05 期）-巨子生物招股书梳理：重组胶原蛋白护肤品龙头》 ——2022-05-09登康口腔即将登陆深交所主板上市。登康口腔主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，旗下拥有口腔护理知名品牌“登康”、“冷酸灵”，以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”。核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏细分领域拥有 60%左右的市场份额。公司营业收入从 2019 年的 9.44 亿元稳健增加至 2022 年13.13 亿元，CAGR 达 11.63%；归母净利润在 2022 年达 1.35 亿元，相对于2019 年实现翻倍增长，盈利能力稳步增强。公司概况：分品类看，公司坚持成人基础口腔、儿童基础口腔、电动口腔护理和口腔医疗与美容护理四大产品矩阵，其中成人基础口腔护理为主要收入来源，2019 年以来占比均在 90%以上；分渠道看，公司目前以经销模式、直供模式与电商模式为主，受益于公司积极开拓电商业务，电商模式收入占比已由 2019 年 6.10%增加到 2021 年的 13.17%。公司整体盈利水平和费用率管控良好，2022 年净利率达 10.25%。公司上市募集资金将主要针对产品研发升级、渠道营销等多方面，进一步提升公司在口腔护理行业中的竞争地位。行业概况：国内口腔清洁护理用品行业规模近年来持续稳定增长，2017-2021年 CAGR 为 7.65%。其中牙膏、牙刷是口腔清洁护理市场的主要品类，2021年分别占比 59.72%、33.87%。具体到牙膏市场来看，目前牙膏市场竞争格局基本稳定，且相对集中，2021 年全渠道计前十厂商市场份额合计达 75%，同时近年来疫情影响下本土品牌表现出比外资品牌更强的抗风险能力，云南白药、登康口腔等本土头部企业的市占率仍在稳步提升。投资建议：维持板块“超配”评级。随着当前居民生活回归正常，整体消费积极向好趋势明显，但目前各板块股价均有一定预期反映，所以业绩兑现能力成为下一阶段关注重点，优质龙头仍将通过内生优势释放以及外延扩张，驱动行情不断演绎。1）黄金珠宝：板块整体数据表现优异，金价稳步上行将刺激消费需求加速释放，绝对估值横向比较仍有修复空间，关注未来仍具备较大扩张空间，以及较强品类布局能力的优质标的。推荐：潮宏基、老凤祥、周大福等。2）化妆品：即将进入二季度低基数以及品牌推新密集期，前期调整后部分标的估值吸引力将显现。推荐：鲁商发展、华熙生物、贝泰妮、珀莱雅等。3）医美：客流恢复良好且长期景气度高，下游机构在客流加速修复下业绩弹性较强，上游产品方关注新兴品类入局机会。推荐：爱美客、医思健康、巨子生物。4）主题机会：AIGC 技术在电商运营商中应用逐步得到重视，关注积累了丰富用户数据和具备内容增值服务能力的代运营和跨境电商公司。推荐：壹网壹创、华凯易佰、安克创新等。风险提示：疫情反复；新品推广不及预期；渠道拓展不及预期重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2022E2023E2022E2023E1929.HK周大福买入15.201060.640.7923.7519.24300896.SZ 爱美客买入520.1811255.848.5789.0760.70600612.SH 老凤祥买入53.212163.614.1714.7412.76600223.SH 鲁商发展买入10.391080.040.38282.7227.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况及主要财务数据 ........................................................ 4历史沿革：深耕口腔清洁护理用品行业 .................................................... 4商业模式：业务模式成熟，全域全渠道满足消费者个性化需求 ................................ 5股权结构：重庆市国资委为公司实际控制人 ................................................ 5公司营收及结构拆分 .................................................................... 7公司主要财务数据 ...................................................................... 8募投项目计划 .......................................................................... 9行业概况 ...................................................................... 9行业现状：口腔护理行业规模实现快速增长，新品类发展迅速 ................................ 9行业竞争格局：竞争格局基本稳定，本土品牌优势显著 ..................................... 11近期行业数据跟踪 ............................................................. 11社零数据：1-2 月社零同比增长 3.5% ..................................................... 11投资建议 ..................................................................... 13免责声明 ..................................................................... 14请务必阅读正文之后的免责