2025年量价利齐升，十五五构建“一核两翼”业务布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月16日优于大市燕京啤酒（000729.SZ）2025 年量价利齐升，十五五构建“一核两翼”业务布局核心观点公司研究·财报点评食品饮料·非白酒证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.99 元总市值/流通市值36613/32600 百万元52 周最高价/最低价14.56/11.16 元近 3 个月日均成交额392.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《燕京啤酒（000729.SZ）-三季度行业需求偏弱，公司收入增速放缓、利润延续较高增速》 ——2025-10-21《燕京啤酒（000729.SZ）-2025 年上半年大单品 U8 延续高增速，盈利能力显著提升》 ——2025-08-12《燕京啤酒（000729.SZ）-2024 年盈利能力延续改善，2025 年一季度 U8 销量增速超 30%》 ——2025-04-26《燕京啤酒（000729.SZ）-中国第四大啤酒企业，深化改革促进效益释放》 ——2024-10-30《燕京啤酒（000729.SZ）-第三季度收入同比增长 0.2%，盈利能力延续改善》 ——2024-10-28公司公布 2025 年年报，2025 年实现营业总收入 153.3 亿元，同比+4.5%；实现归母净利润 16.8 亿元，同比+59.1%；实现扣非归母净利润 15.2 亿元，同比+46.3%。啤酒业务量价利齐升，核心单品 U8 表现优异。2025 年啤酒业务收入同比+2.6%，其中销量同比+1.2%，吨价同比+1.3%。核心大单品 U8 销量 90 万吨，同比+29.3%，表现显著优于同行，U8 为公司贡献增量 20 余万吨，销量占比提升至 22.2%（同比+4.8pp）。在 U8 延续放量带动下，公司产品结构继续优化，吨价提升，同时 2025 年啤酒主要原辅料价格下行、公司推进供应链效能释放，啤酒业务毛利率同比+3.5pp 至 46.1%。分产品档次，中高档产品/普通产品收入同比+4.5%/-1.4%，毛利率同比+3.9/+2.0pp。其他业务收入成长迅速，毛利率小幅提升。2025 年其他业务收入同比+22.9%至 17.7 亿元，收入占比提升至 11.5%，与茶饮料、纳豆产品快速增长有关。茶饮料/矿泉水/其他（含纳豆）收入同比+36.0%/+19.5%/+30.1%。毛利率23.8%，同比+0.5pp。持续推进内部改革，降本增效成效显著。受益于内部改革深化，管理运营效率提升，管理费用率同比-0.9pp，销售费用率同比+0.3pp，公司盈利水平继续有较大幅度提升，归母净利率/扣非归母净利率分别同比+3.8/+2.8pp。2025 年累计分红 8.46 亿元，分红比例 50.4%，同比持平。盈利预测与投资观点：公司公布全新的十五五战略规划，公司将着力构建“一核（啤酒）两翼（饮料、健康食品）”业务布局。2026 年预计啤酒主业在大单品 U8、新品 A10 带领下持续呈现结构优化、盈利改善的态势，同时饮料、健康食品（纳豆等）业务有望取得进一步突破。考虑到啤酒行业整体需求仍偏弱，吨价提升速度略慢于我们此前预期，但公司内部改革促使供应链效能大幅释放、生产效率显著提升，我们小幅下调 2026-2027 年收入预测、小幅上调 2026-2027 年利润预测，并新增 2028 年盈利预测：预计 2026-2028年公司实现营业总收入 160.8/168.4/176.1 亿元（2026-2027 年前预测值162.2/171.4 亿元），同比+4.9%/+4.7%/+4.6%；实现归母净利润20.3/23.2/26.2 亿元（2026-2027 年前预测值 18.5/22.0 亿元），同比+21.1%/+14.2%/+12.8%；EPS 分别为 0.72/0.82/0.93 元；当前股价对应 PE分别为 18/16/14 倍。风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)14,66715,33316,08416,83717,605(+/-%)3.2%4.5%4.9%4.7%4.6%归母净利润(百万元)10561679203323212618(+/-%)63.7%59.1%21.1%14.2%12.8%每股收益（元）0.370.600.720.820.93EBITMargin9.1%12.9%15.3%16.7%18.0%净资产收益率（ROE）7.2%10.8%12.3%13.1%13.8%市盈率（PE）35.622.418.516.214.4EV/EBITDA22.517.013.612.110.9市净率（PB）2.572.432.272.121.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布 2025 年年报，2025 年实现营业总收入 153.3 亿元，同比+4.5%；实现归母净利润 16.8 亿元，同比+59.1%；实现扣非归母净利润 15.2 亿元，同比+46.3%。啤酒业务量价利齐升，核心单品 U8 表现优异。2025 年啤酒业务收入同比+2.6%，其中销量同比+1.2%，吨价同比+1.3%。核心大单品 U8 销量 90 万吨，同比+29.3%，表现显著优于同行，U8 为公司贡献增量 20 余万吨，销量占比提升至 22.2%（同比+4.8pp）。在 U8 延续放量带动下，公司产品结构继续优化，吨价提升，同时 2025年啤酒主要原辅料价格下行、公司推进供应链效能释放，啤酒业务毛利率同比+3.5pp 至 46.1%。分产品档次，中高档产品/普通产品收入同比+4.5%/-1.4%，毛利率同比+3.9/+2.0pp。其他业务收入成长迅速，毛利率小幅提升。2025 年其他业务收入同比+22.9%至17.7 亿元，收入占比提升至 11.5%，与茶饮料、纳豆产品快速增长有关。茶饮料/矿泉水/其他（含纳豆）收入同比+36.0%/+19.5%/+30.1%。毛利率 23.8%，同比+0.5pp。持续推进内部改革，降本增效成效显著。受益于内部改革深化，管理运营效率提升，管理费用率同比-0.9pp，销售费用率同比+0.3pp，公司盈利水平继续有较大幅度提升，归母净利率/扣非归母净利率分别同比+3.8/+2.8pp。2025 年累计分红8.46 亿元，分红比例 50.4%，同比持平。盈利预测与投资观点：公司公布全新的十五五战略规划，公司将着力构建“一核（啤酒）两翼（饮料、健康食品）”业务布局。2026 年预计啤酒主业在大单品 U8、新品 A10 带领下持续呈现结构优化、盈利改善的态势，