“数”看期货：期指成交量大幅下降，黄金定价短期“抢跑”

敬请参阅最后一页特别声明 1 qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 从整体表现来看，四大期指结束回调大幅反弹，小市值期指相对占优。IF、IC 与 IM 涨幅在 2019 年以来 72%、73%和69%分位数，市场情绪修复速度超预期。 全部合约角度看，四大期指日均总成交量均大幅减少，四大期指持仓量均减少。IC 成交量减少最多，减少 53.66%。其余期指成交量也减小 30%以上，本周反弹更集中在传媒、计算机和电子行业，“缩量上涨”特征下期指未转向交易乐观。 基差水平方面，除 IM 期指外，其余期指基差小幅收敛。分红对四大期指 4 月合约影响较小，根据我们的估算，沪深300 指数、中证 500、上证 50 指数和中证 1000 指数分红对 4 月主力合约的点位的影响分别为 0.56、0.32、2.47、0.97。 按照收盘价格看目前基差水平没有套利空间。 市场预期上，四大期指均在本周强势修复，期指交易特征上有三个特征“交易量大幅缩量”、“价格出现缺口”和“涨幅幅度大”。结合观察各指数行业涨跌幅的分化情况，本周行情上行主要体现在结构性的交易机会，强势板块带动指数整体上行，此前海外风险事件的短期负面脉冲和复苏节奏偏慢的担忧并未被完全消化，持仓不宜过度乐观。但市场强势板块有助于市场寻找交易主线，清晰交易主线的确立叠加市场风险项的充分消化，期指或打开更多上行空间。期指基差变化上，后续随着分红季的到来我们估计期指总体基差贴水有所加深。 本周，IC、IF 和 IH 模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.05%、-0.15%和-0.01%；IC、IF 和 IH 主动对冲策略表现逊于被动对冲组合，收益率为-0.19%、-0.74%和-0.85%。从历史表现来看，采用主动交易的对冲策略表现优于被动对冲策略。 本周商品期货市场普遍下跌，整体收跌-0.25%。涨幅靠前商品期货白银、低硫燃料油和 PTA 的相关股票表现如下：白银相关盛达资源本周表现最好收涨 15.17%；低硫燃料油相关联测科技收涨 2.01%；PTA 相关三房巷收跌-1.62%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。 价差方面，在统计的 56 个品种中有 32 个品种处于 BACK 结构，BACK 结构本周整体变化不大。换手方面，原油是本周交易活跃上升最多的交易品种，燃油是本周交易活跃下降最多的交易品种。 市场方面，黄金逼近前高，如果我们用回归的方法去解释美国实际利率对黄金的定价，以 2003 年 1 月以来的 COMEX黄金价格作为因变量，以美国实际利率作为自变量，回归的 R^2 为 0.730，以 2020 年 3 月以来的相同数据选择回归，回归 R^2 仅为 0.061，以 2023 年 1 月以来的相同数据选择回归，回归 R^2 为 0.765。从数据上看，黄金正在“重回”实际利率的定价交易。黄金本身的定价博弈是复杂和多维的，但是目前黄金价格已经接近此前实际利率为0时的高位，市场定价或过度“抢跑”实际利率下降预期。市场预期美债实际利率、美元指数“见顶在即”，但若美国经济衰退验证期对衰退进行实质性确认，美联储过往过于落后利率曲线的加息节奏会大大制约美联储的操作空间，风险偏好整体大幅下行时，黄金也存在大幅调整的可能。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 股指期货市场概况与主动对冲策略表现.............................................................. 4 股指期货市场本周概况........................................................................ 4 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪.......................................................... 8 商品市场回顾与最新配置观点...................................................................... 9 商品期货市场本周概况与配置建议.............................................................. 9 附录........................................................................................... 12 股指期限套利计算........................................................................... 12 股利预估方法............................................................................... 13 股指期货主动对冲策略....................................................................... 14 风险提示....................................................................................... 14 图表目录 图表 1： 本周期指表现概览 ....................................................................... 4 图表 2： 四大期指合约存续期分红影响点位预估 ..................................................... 5 图表 3： IF 主力合约基差率....................................................................... 5 图表 4： IF 当季合约年化基差率................................................................... 5 图表 5： IC 主力合约基差率....................................................................... 6 图表 6： IC 当季合约年化基差率................................................................... 6 图表 7： IH 主力合约基差率....................................................................... 6 图表 8： IH 当季合约年化基差率...........................................