固定收益专题报告：封闭式理财到期压力缓解了吗？

敬请参阅最后一页特别声明 1 （一）到期高峰下，理财净发行转负，月底封闭式理财到期压力仍突出 受集中到期影响，理财净发行规模转负，月底封闭式理财到期压力仍突出。截止 2023/3/24，3 月新发理财产品共 1267 只，募集规模为 3058 亿元，数量及募集规模环比 2 月分别变动 1.6%、-4.37%，预计全月发行规模环比持平。分周度来看，3 月前四周新发理财产品规模分别为 989 亿元、893 亿元、824 亿元和 458 亿元，呈现逐周下降态势，近期发行及认购力度有所走弱，叠加封闭式理财集中到期，上周、本周封闭式理财净发行规模分别为-262 亿元、-294 亿元，净规模转负且缺口扩大，导致本周理财市场规模较两周前回落至 25.64 万亿元。3 月最后一周封闭式理财产品到期规模尚有 1642 亿元，到期压力仍处于高位，需警惕潜在到期压力对信用债冲击。 国有行理财发行占比提升，新发产品平均期限拉长，业绩基准持续下行。分结构来看，截止 2023/3/24，3 月国有行及其理财子公司理财发行规模为 900 亿元，环比增长 20.63%，占比为 26.94%，环比大幅提升 5.6pct，但最后一周到期规模为 849 亿元，在全体到期产品中占比高达 51.69%，到期压力仍突出。3 月新发封闭式理财期限结构环比基本持平，加权平均期限为 11.07 个月，环比增加 0.24 个月,关注理财子对中久期债券配置力度，目前理财子短久期特征较为显著。随着近期信用债利差收窄，3 月新发封闭式理财产品加权平均业绩基准为 3.66%，环比下降 10bp。 （二）赎回潮催生混合估值法产品，或助力中高等级、中短久期信用债配置需求 理财赎回潮后，为平抑估值波动，多家公募基金及理财公司陆续推出混合估值法产品，可同时使用摊余成本法和市值法进行计量。目前共有 7 只混合估值法债基和 6 只混合估值法理财产品发行，累计规模接近 500 亿元。混合估值法产品需采取封闭式运作，封闭期多在 1-3 年。资产配置方面，混合估值法产品以持有至到期的摊余成本法资产为主，其中混合估值法债基普遍要求摊余成本法资产占比不低于 50%，市值法资产占比不低于 20%，而理财则没有明确界定。管理方式方面，混合估值法产品将资产分为持有至到期型单元和交易型单元，实行子单元隔离管理。信用债资质方面，混合估值法债基要求较高，理财则没有明确规定。 混合估值法产品风险收益比较高，发行放量将有助于提升对中高等级、中短久期信用债的配置需求。混合估值法产品兼具摊余成本法和市值法产品的优点，在债市高波动时净值回撤幅度较小，体现出较强的“防御属性”。交易资产部分可进行波段交易获取资本利得，从而增厚收益，但产品封闭期与一般固收类产品相比相对较长。混合估值法产品以配置持有至到期资产为主，产品期限较长，信用主体资质要求较高，关注此类产品发行情况，放量将有助于提升对高等级中久期城投债、短久期中高收益城投债和二级资本债的配置需求。 （三）投资策略：抢短债或将延续，关注中高收益区域短久期城投债、存单及二永债投资机会 3 月以来，1 年期 AAA 级、AA+级信用债利差进一步下行 6.57bp、5.57bp 至历史 7.25% 和 4.31%分位数。从交易数据来看，近期短债主要由公募基金和理财类机构买入，商业银行处于卖出状态。3 月理财发行整体仍处于高位，但受封闭式理财集中到期影响，近两周市场规模有所回落，最后一周封闭式理财到期规模仍处于高位，仍需警惕理财需求收缩对信用债的潜在冲击。尽管当前短久期中高等级城投债性价比有所降低，但理财子拉久期特征仍不明显，后续关注混合估值法产品供给放量情况，该类产品或将加大中久期城投债及二永债的配置需求。随着降准资金释放，近期资金面有望宽松，理财抢短债仍将延续，关注天津、云南等中高收益区域城投债修复机会及存单投资机会。 理财赎回风险，数据来源统计有误，信用负面事件冲击。 固定收益专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、封闭式理财到期压力缓解了吗？................................................................ 4 （一）到期高峰下，理财净发行转负，月底封闭式理财到期压力仍突出.............................. 4 （二）赎回潮催生混合估值法产品，或助力高等级、中久期信用债配置需求.......................... 5 （三）投资策略：抢短债或将延续，关注中高收益区域短久期城投债、存单及二永债投资机会.......... 8 二、市场回顾.................................................................................... 8 （一）利率债市场：收益率下行，中长期期限利差全线走低........................................ 8 1、一级市场：利率债发行数量、规模均增加..................................................... 8 2、二级市场：收益率表现分化，中长期期限利差全线走低......................................... 9 （二）流动性观察：央行净投放为负，隔夜资金利率全线下行..................................... 10 1、公开市场操作：央行净投放为负............................................................ 10 2、货币市场：隔夜资金利率全线下行，商业银行存单利率表现分化................................ 10 （三）信用债市场：净融资回落，中短票收益率表现分化......................................... 11 1、一级市场：信用债净融资回落，推迟取消发行规模减少........................................ 11 2、二级市场：中短票收益率表现分化，城投、产业利差表现分化.................................. 13 3、主体评级调整：1 家企业被列入观察名单，暂无债券主体评级调低 .............................. 15 三、风险提示................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 3 月理财发行规模预计环比持平（亿元，截止 2023/3/24） .................................... 4 图表 2： 近两周理财发行规模下降（亿元） ......................................................... 4