大类资产交易周报：金融风险缓和，风险偏好修复

大类资产 | 证券研究报告 — 总量周报 2023 年 3 月 27 日 相关研究报告 《新利率周期的开启》20221216 《大类资产交易周报：全球“紧缩交易暂时缓解”》20221113 《大类资产交易展望：前途是光明的 道路是曲折的》221220 《大类资产交易深度报告：经济周期的经验观察和初步分析》20221216 《2 月 FOMC 会议点评：美联储承认通胀放缓趋势并暗示加息接近终点》20230202 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 大类资产 证券分析师: 朱启兵 证券分析师：周亚齐 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师: 周亚齐 yaqi.zhou@bocichina.com (8621)20328270 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 大类资产交易周报 金融风险缓和，风险偏好修复 金融风险边际缓和，市场风险偏好边际修复，AH 股领涨。  全球资产：金融风险边际缓和，市场风险偏好边际修复，AH 股领涨；全面的金融危机仍然不是我们的基准情形，但经济下行途中金融风险持续暴露可能在所难免。  中国在岸资产：海外风险边际缓和，本周中国市场风险偏好边际回升。  在“软着陆交易”的核心逻辑仍然能够维持的前提下，我们认为全球资产短期存在普遍回暖的机会，但是相较 2022 年 11 月的普涨，分化可能加大。中长期来看，我们仍然认为风险资产可能仍面临最后一跌 （逐渐充分计价本轮全球经济低点），并在之后重新回到新的上升周期（经济增长触底反弹的领先信号可能愈发清晰）。  我们的大类资产趋势观点是：AH 股和美股短期谨慎乐观，趋势性反转或仍需等待（可能出现在 2023 年上半年）；中债 10 年收益率短期震荡，2023 年中后期存在上行风险；美债 10 年收益率短期震荡下行，但未来数月下行速度可能逐渐加快；美元指数短期震荡下行，但未来数月的走势可能取决于全球经济下行的程度；铜油短期谨慎乐观，趋势性反转或仍需等待；黄金短期谨慎乐观，但未来数月的走势可能取决于美国通胀和经济下行的相对速度。  风险：经济实际运行情况偏离预期，预测模型失效以及黑天鹅事件。 2023 年 3 月 27 日 大类资产交易周报 2 目录 本周市场分析 .................................................................................................... 4 大类资产观点 .................................................................................................... 8 风险提示 .......................................................................................................... 14 2023 年 3 月 27 日 大类资产交易周报 3 图表目录 图表 1. 全球主要金融资产指标价格变动 ...................................................................... 5 图表 2. 全球风险类资产价格 5 日表现排序 .................................................................. 5 图表 3. 美元汇率对 & 黄金 5 日表现排序 .................................................................. 6 图表 4. 固收类资产 5 日表现排序（收益率变动,bp） ................................................ 6 图表 5. 本周市场风险资产价格有所回暖 ...................................................................... 6 图表 6. 欧洲银行股指数（红色线）和美国银行股指数（黑色线）仍处于寻底的状态 ........................................................................................................................................ 6 图表 7. 市场对于 2023 年 12 月联邦基准利率的预期的变动显示市场对于美联储年内降息的预期快速抬高 .................................................................................................... 6 图表 8. 中国主要金融资产指标 ...................................................................................... 7 图表 9.中美经济周期：实际值 & 预测趋势 ................................................................ 8 图表 10.宏观交易模拟盘 .................................................................................................. 9 图表 11. A 股：中长期看，出口增速下行或带动企业利润增速下滑 ......................... 9 图表 12. H 股：港股较美股的估值性价比重回历史较高水平 .......................................... 9 图表 13. 美股：分析师对于美股盈利增速的预测可能仍有进一步下调的空间 ...... 10 图表 14. 上证指数(蓝色线)，标普 500（黑色线）以及恒生指数（红色线）本周同步回暖 .............................................................................................................................. 10 图表 15.中长期看，全球权益市场或仍需进一步计价经济周期持续下行的压力.... 10 图表 16. 中国 10 年