广联达点评报告：大模型助力智慧建筑未来可期，新成本产品加倍云收入空间

证券研究报告 | 公司点评 | 软件开发 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 广联达(002410) 报告日期：2023 年 03 月 26 日 大模型助力智慧建筑未来可期，新成本产品加倍云收入空间 ——广联达点评报告 投资要点 ❑ 核心逻辑：公司是中国领先的智慧建筑平台型软件厂商，公司将迎来 AI 带动估值提升+业绩超预期的戴维斯双击。 ❑ 超预期逻辑 1、市场预期：一方面市场还没有考虑假设 AI 大模型引入建筑类工具软件，是否要对未来格局进行重估。另一方面，市场担心公司 2022 年造价产品云转型结束后，未来云收入增长弹性不足。 2、我们认为： 1）公司业务超预期：AI 大模型有望在建筑行业多点应用，公司是最有希望落地智慧建筑类产品的公司，因此 AI 大模型有望带动公司的估值提升。 2）公司业绩超预期：新成本业务的市场空间约为 245 亿，可以重塑一个造价业务，有望提升公司云收入增长，增强中长期云业务成长空间和确定性。 ❑ 驱动因素： 1、AI 大模型驱动估值：以 GPT4 为代表的各类大模型开始不断推出，他们提升了全行业智能化水平，并最先在工具类软件和图形软件上应用。广联达作为工具型软件厂商和建筑垂直领域的龙头厂商，可接入大模型，获得更强的技术赋能，打造智能化建筑产品，实现成本减低和收入提升。 2、数字新成本带动收入：建筑行业的业主和施工方有强烈的降本增效动力，数字新成本的市场空间超预期，我们测算，该产品的市场空间 245 亿，给广联达带来的收入空间 119 亿。另外，数字新成本的产品意义超预期。一方面，数字新成本是广联达帮助客户形成数据要素资产的重要产品。另一方面，数字新成本可以向上可以联动建筑的设计和造价环节，向下可以联动施工环节，可以带动广联达设计、造价、施工产品的销售。 ❑ 检验与催化 1、检验指标：新成本平台的新增合同情况等，各类大模型推出的节奏，公司智能产品不断推出。 2、催化剂：公司“九三计划”不断披露等。 ❑ 研究价值 1、与众不同的认识：市场认为公司云转型后未来增长的弹性可能不足。我们认为 AI 大模型应用能为公司带来新的增长点，同时也能降低成本费用，叠加新成本业务带来的远期空间，未来利润率有望提升。 2、与前不同的认识：以前认为公司未来的增长主要靠新成本平台业务。现在认为大模型可全面赋能建筑行业应用带来收入提升，认知变化原因为大模型进展超预期。 ❑ 盈利预测和估值 1、预计 23-25 年营收 85.86/111.29/140.14 亿（+ 30.28%/29.61%/25.92%），归母净利润 13.03/18.56/25.20 亿（+34.83%/42.41%/35.77%），EPS 为 1.09/1.56/2.12元。 2、在估值角度，选取 AI 工具类软件公司和云服务公司金山办公、用友网络作为可比公司，给与公司 2023 年 109 倍 PE，公司 2023 年的目标市值是 1417 亿，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 1、全行业和公司产品的智能化产品落地速度不及预期的风险。 2、公司云化产品推进速度不及预期的风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：刘雯蜀 执业证书号：s1230523020002 liuwenshu03@stocke.com.cn 分析师：李佩京 执业证书号：S1230522060001 lipeijing@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥65.00 总市值(百万元) 77,440.15 总股本(百万股) 1,191.39 股票走势图 相关报告 1 《Q4 施工业务暂时承压，新成本业务有望带动业绩成长》 2023.02.21 2 《大踏步走向云化第二阶段——新成本平台激活客户数据价值——广联达深度报告》 2023.02.03 3 《业绩高增长，股票激励彰显发展信心 ——广联达 2022 年三季报点评》 2022.10.31 -15%-3%9%21%33%44%22/0322/0422/0522/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03广联达深证成指广联达(002410)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3、公司客户主要是业主方、施工方等，容易受到基建、房建投资和建设周期影响，业绩具有周期性风险。 4、全行业在短期内 AI 相关公司股价已上涨较多的风险。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,591 8,586 11,129 14,014 (+/-) (%) 17.29% 30.28% 29.61% 25.92% 归母净利润 967 1,303 1,856 2,520 (+/-) (%) 46.26% 34.83% 42.41% 35.77% 每股收益(元) 0.81 1.09 1.56 2.12 P/E 80.10 59.41 41.72 30.73 资料来源：wind，浙商证券研究所 广联达(002410)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 业务逻辑超预期：AI 大模型有望在建筑行业多点应用并为公司带来“价值涌现” ............................... 5 1.1 行业：生成式 AI 大模型已在建筑业内逐步落地 ............................................................................................................. 5 1.2 为什么广联达最有望实现建筑智能化模型的落地？ ....................................................................................................... 6 1.3 广联达落地的产品和功能？ .............................................................................................................................................. 8 1.4 AI 大模型能给广联达带来什么？ ...................................................................................................................................... 9 2 远期业绩超预期：新成本业务有望打开公司长期成长空间 ...................................