苏农银行(603323)攻防兼备，行稳致远

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 苏农银行(603323) 农商行Ⅱ/银行 [Table_Date] 发布时间：2023-03-24 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2023/03/24 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 4.70 12 个月股价区间（元） 4.45~5.85 总市值（百万元） 8,474.44 总股本（百万股） 1,803 A 股（百万股） 1,803 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 21 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -6% 3% -3% 相对收益 -5% -3% 2% [Table_Report] 相关报告 《【东北银行】苏农银行（603323）2022 年三季报点评：息差企稳业绩高增，资产质量继续改善》 --20221028 《【东北银行】超预期降准，方向重于幅度》 --20230320 [Table_Author] 证券分析师：王凤华 执业证书编号：S0550520020001 010-63210682 wangfh@nesc.cn 研究助理：马志豪 执业证书编号：S0550121100013 18513073035 ma_zh@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 攻防兼备，行稳致远 报告摘要： [Table_Summary] 行稳致远，爆发期将至。苏农银行作为苏州城区唯一地方农商法人银行，依托优秀的公司治理能力和良好的外部环境，内外兼修、优势明显。目前，苏农银行正在着力实现“5 年再造一个苏农银行”的宏伟目标，从“深耕吴江”到“走向苏州”，行稳致远、前景广阔。 城区扩张与零售转型两大攻城锤助力业绩增长打开新局面。①城区扩张方面：从外部环境来看，苏州城区空间广阔、制造业发达，为“五年再造”目标提供良好外部环境；从内部优势来看，苏农银行始终走在支持民营企业、制造业企业发展的前列，业务匹配性强，是“五年再造”计划顺利推进的核心内因；从成果来看，苏农银行在吴江区以外苏州地区呈现出“量价齐升”的态势，“五年再造”计划成果丰硕。②零售转型方面：苏农银行以产品应需求，零售转型已初见成效，不仅零售贷款增长保持在 20%以上的高增速，同时零售贷款结构也在不断优化，个人经营性贷款占零售贷款比重不断上升，进一步为贷款收益率提供支撑。 负债成本与资产质量构筑护城河。①负债成本方面：苏农银行负债综合成本率和存款平均成本率均名列前茅，主要来自于较高的活期存款占比。而较高的活期存款占比是苏农银行对吴江区长期深耕、不断积累下的自然“奖励”，负债成本端的优势为苏农银行开拓苏州城区提供了坚强的后盾。②资产质量方面：过往，苏农银行背靠吴江，纺织业贷款比重高，2015 年新环保法的推出使得纺织业景气度有所下行，不良开始暴露。苏农银行积极调整贷款结构，优化资产质量，目前风险已出清，资产质量各项指标均显著优于农商行平均水平，看好后续资产质量不断优化。优异的资产质量同样为其城区扩张和零售转型打下了扎实的基础。 投资建议：攻守兼备，行稳致远。从过往看，苏农银行对吴江区的长期深耕为其构筑了负债成本低、资产质量好两大扎实的护城河；向未来看，苏农银行的城区扩张、“五年再造”战略和零售转型又为其提供了强大的攻城锤。攻防兼备，行稳致远，看好苏农银行业绩增长的可持续性。当前股价对应 2022/2023/2024 年 PB 估值分别为 0.60X/0.54X/0.49X，维持“买入”评级。 风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,753 3,834 4,026 4,429 4,872 (+/-)% 6.59 2.16 5.01 10.00 10.00 归属母公司净利润 951 1,160 1,501 1,771 2,037 (+/-)% 4.19 21.98 29.40 18.00 15.00 每股收益（元） 0.53 0.64 0.83 0.98 1.13 市盈率 8.82 7.34 5.65 4.78 4.16 市净率 0.70 0.65 0.60 0.54 0.49 净资产收益率(%) 8.07 9.31 10.91 11.72 12.20 股息收益率(%) 3.19 3.40 4.43 5.23 6.01 总股本 (百万股) 1803 1803 1803 1803 1803 -20%-10%0%10%20%2022-32022-62022-92022-122023-3苏农银行沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 苏农银行/公司深度 目 录 1. 基本盘：环境优越，战略清晰 .......................................................................... 4 1.1. 发展历程：行稳致远，静待花开 ........................................................................................... 4 1.2. 公司治理：深耕本地，锐意进取 ........................................................................................... 4 1.3. 外部环境：强区强市，空间广阔 ........................................................................................... 6 1.4. 经营状况：业务精细，服务全面 ........................................................................................... 9 1.5. 财务状况：优势明显，盈利能力强 ..................................................................................... 10 2. 攻城锤：城区扩张，零售转型 ........................................................................ 11 2.1. 城区扩张：空间广阔，业务匹配性强 .............................