金融季报：经济恢复，股债双双走强

国信期货研究Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金3分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@guosen.com.cn国信期货金融季报经济恢复股债双双走强2023 年 3 月 26 日 主要结论股指：经济求稳股指震荡上行股市在2022年10月份低开始筑底，随着11月份广州对新冠病毒的新认识，疫情防控显著放松。12月份新冠病毒与人们形成共存模式，2023年1月份新冠病毒乙类乙管。股市随着新冠病毒态度的变化，市场情绪乐观，股市显著反弹。春节之后并未出现第二次大面积感染，股市情绪乐观。稳定经济方面，央行持续执行货币宽松政策，企业事单位、房地产、居民全面支持，央行在3月份开始降准，刺激经济的力度继续加大，股市在1月份连续反弹后2、3月份高位震荡，股指乐观预期并未改变，IH、IF、IC、IM多单轻仓。国债：稳定经济国债多单轻仓综合来看，稳定经济的政策在 2022 年下半年就开始大规模货币投放，M2在 2022 年 7 月份就上升到了 12%，2023 年 1、2 月份依旧保持 12%以上的货币投放速度。3 月份央行再度下调准备金，通过货币宽松政策刺激经济的意味较为浓厚。外部方面，美联储加息力度有所减弱，货币宽松的环境较好。前期货币刺激经济的效果相对较好，导致货币投放力度预期更大，国债多单轻仓。金融作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：国信期货研究Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金股指期货部分1、股指走势分析股市2022年10月份出现构筑底部状态，11月份股市出现快速反弹，月底出现回落，重心显著上移。2022年12月份股市再度出现反弹，12月中旬底回落至起点，12月下旬股市底部反弹，2023年1月份股市持续上涨，超过2022年12月高点，2023年2、3月份股市开始高位震荡回落，但是回落幅度不大。2022年11月份之后，市场系统性较强，上证50反弹较为顺畅，上证50从2022年10月底部2288.01点持续反弹，11月份反弹至2590附近，12月份继续上涨，反弹至2692水平。2023年上证50继续反弹，1月30日创出高点2895之出现回落，2月份上证50宽幅震荡，3月份上证50持续回落，回落至2022年12月震荡区间。沪深300与上证50走势相似，反弹的后回落的底部相对较高，沪深300从10月份底部3495开始反弹，1月30日创出本轮高点4268，2月份陷入宽幅震荡，3月份回落幅度并不大。相比于上证50、沪深300反弹波动底部逐步抬高，中证500则在10-12月走出过山车形式，12月下旬形成持续反弹，2023年在2月16日创出新高6429后震荡，3月份波动幅度加大。中证1000与中证500走势相似，10-12月走出过山车形式，12月下旬形成持续反弹，在2月16日创出新高7098后震荡幅度也开始变大，但是重心并未显著回调。股市在2022年10月份低开始筑底，随着11月份广州对新冠病毒的新认识，疫情防控显著放松。12月份新冠病毒与人们形成共存模式，2023年1月份新冠病毒乙类乙管。股市随着新冠病毒态度的变化，市场情绪乐观，股市显著反弹。春节之后并未出现第二次大面积感染，股市情绪乐观。稳定经济方面，央行持续执行货币宽松政策，企业事单位、房地产、居民全面支持，央行在3月份开始降准，刺激经济的力度继续加大，股市在1月份连续反弹后2、3月份高位震荡，股指乐观预期并未改变，IH、IF、IC、IM多单轻仓。图 1：沪深 300、上证 50 和中证 500 指数走势国信期货研究Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：wind国信期货2.股指波动和贴水情况IF 合约IH 合约国信期货研究Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金IC 合约股指在第一季度整冲高回落，升贴水相对稳定。IH、IF均保持升水状态，IC从升水状态转为贴水状态，连续两个月维持在贴水状态。IH、IF与IC升贴水产生差异，表明市场板块分化较为严重。3、行业强弱转换沪深300在2022年第四季度触底反弹，第一季度市场多数个股大幅反弹，2023年1月份沪深300延续上涨，1月份低触到本轮高点，2、3月份震荡回落，但是幅度不大。资金较为集中，电信板块大涨37%，信息板块大涨21.8%， 能源上涨9.2%。其他板块涨幅相对较小，材料板块上涨6.65%，工业、消费小幅上涨不足1.5%。仅仅三个板块下跌，且跌幅均不大，可选跌1.7%，医药跌1%，金融微跌0.19%。行业强弱转换图说明：1、横轴：上上季上涨幅度，纵轴：上季上涨幅度；2、第一象限，1区：持续上涨；第一象限，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌；第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大；在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。图 2：行业强弱转换国信期货研究Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：wind国信期货在反转强度方面，沪深300在第一季度涨幅延续，能源、电信转换强度超过20，能源反弹较大，由大跌13%，转涨9%；电信板块涨势走强，前期上涨16%的基础上，再度大涨37%。信息板块转换强度也相对较大，为15，从上涨6%涨幅扩大为15%。医药板块的转换强度为9，从涨到跌。其他板块的转换强度相对较弱。市场分化较为严重，权重的大幅转换导致沪深300波动减弱。图 3：行业反转持续强度数据来源：wind国信期货国信期货研究Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金4、行业 ALPHA 风险收益跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势较为分化。信息、电信、公用板块全周期ALPHA（0.354%、0.248%、0.116%）（0.837%、0.426%、0.391%）（0.097%、0.08%、0.034%）。材料、工业、可选板块的全周期ALPHA为负值，能源、消费、医药的ALPHA周期不一致。说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。图 4：行业 ALPHA 收益数据来源：wind国信期货根据统计的 BETA 值显示金融、工业、可选、医药、板块等的 BETA 值接近于 1，风险较低。公用风险较大 beta 值为 0.62。大多数板块下跌，一致性较强。图 5：行业 ALPHA 风险与 BETA 收益数据来源：wind国信期货国信期货研究Page7请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金国债期货分析国债期货第一季度先抑后扬，十年期国债期货主力在1月初的高点99.865开始回调，恰恰回调1个月时间，1月底十年期国债T2306快速反弹，2月份中旬反弹突破1月份高点。2月20日，国债期货出现单