紧缩的“终章”系列之六：瑞信事件会引发银行破产的“多米诺效应”吗？

敬请参阅最后一页特别声明 1 继硅谷银行（SVB）之后，瑞信银行（CS）也步其后尘，走向终结。前者是美国第十六大银行，后者是全球系统重要性银行之一。两者相继破产，是否存在某种关联，还是各有其特殊性？市场关注的是：“谁是下一个”？ 热点思考：瑞信事件会引发银行破产的“多米诺效应”吗？ 瑞信破产的本质原因是战略转型的失败，表现为经营业绩的下滑和声誉受损。2022 年，瑞信营收规模大幅下滑 18%，净亏损 73 亿瑞郎。分业务来看，投资银行、财富管理、商业银行、资产管理税前净利润分别为-40.3 亿瑞郎、1.0 亿瑞郎、9.9 亿瑞郎和 0.3 亿瑞郎。其中，投行业务是亏损的主要来源。 瑞信和硅谷银行破产都属于个体经营风险，是两个独立事件，但共性是：全球加息背景下的高融资成本和恐慌情绪的传染加剧了流动性冲击。瑞信和硅谷银行的资产负债表结构差异较大。与瑞信不同的是，硅谷银行破产的原因是激进的资产策略和特殊的负债结构，其中，后者才是根本原因：未被保险的存款占比高达 92%，这加剧了储户的挤兑。 近期金融风险事件暂未引发“多米诺骨牌效应”。硅谷银行和瑞信银行破产的原因在美国和欧洲都不具有代表性，现有处置方案使其外溢效应有限。银行资本充足率水平相较 2008 年之前明显抬升，财务数据依然稳健。市场恐慌情绪正在企稳。后续重点关注中小银行负债端压力和资产端的“企业-商业地产-中小银行”风险链条。 海外基本面&重要事件：美国金融条件边际趋紧、欧美服务业 PMI 普遍改善，制造业弱于服务业 美国金融流动性较为宽松，但边际趋紧。受美国银行流动性危机影响，美国金融条件仍处于宽松区间但边际转紧，信用利差扩大，TED 利差扩大，SOFR 成交量上升，但 SOFR99%分位利率偏离程度较低。芝加哥联储金融条件指数 3月 17 日当周-0.2，前值-0.3，OFR 金融压力指数 3 月 23 日 0.8，前值 0.6。 欧美服务业 PMI 普遍改善，制造业弱于服务业。3 月欧美服务业 PMI 普遍回升，美国 Markit 服务业 PMI 升至 53.8，欧元区服务业 PMI 升至 55.6，法国升至 55.5、德国回升至 53.9，英国回落。制造业则明显弱于服务业，欧元区、英、法、德制造业 PMI 均回落，欧元区 47，德国 44，法国 48，美国升至 49。 全球高频数据显示美国商品消费回落，全球外出就餐继续改善。美国工业产值回落，初请失业持平前值；欧洲主要国家通胀上涨，美国核心通胀预测值反弹；全球航班流量回升，美国地铁、航班客运量增加；美国新房、成屋销售回升；美国商业原油库存增加，天然气库存偏高。 全球大类资产跟踪：硅谷银行事件冲击下，避险资产上涨，风险资产调整 全球主要股票指数多数上涨，港股领涨。恒指、纳指、标普 500、法国 CAC40、德国 DAX、道指、英国富时 100 和日经 225 分别上涨 2.3%、1.7%、1.4%、1.3%、1.3%、1.2%、1.0%和 0.2%；仅澳大利亚普通股股指下跌 0.7%。 发达国家 10 年期国债收益率涨跌分化。10Y 美债收益率下行 1.00bp 至 3.38%，德债下行 21.00bp 至 2.03%，意大利和法国 10Y 国债收益率分别下行 4.20bp 和 1.20bp，英国和日本 10Y 国债收益率分别上行 19.54bp 和 2.20bp。 美元指数走弱，英镑和欧元兑美元升值，人民币升值。挪威克朗、日元、欧元和英镑兑美元分别升值 2.13%、0.89%、0.88%和 0.43%；仅加元兑美元贬值 0.08%。在岸、离岸人民币兑美元分别升值 0.27%、0.28%至 6.8683、6.8707。 大宗商品价格涨跌分化，原油和贵金属上涨，有色和黑色涨跌互现，农产品价格下跌。受钢铁产能置换的政策干扰、黑色板块估值高位、叠加雨水较多钢材需求走弱的影响，螺纹钢和铁矿石价格分别回调 3.81%和 4.66%。 风险提示 俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、瑞信事件会引发银行破产的“多米诺效应”吗？ .................................................... 6 一问：瑞信事件的缘起、经过？硅谷银行破产是“催化剂”，财务造假是“临门一脚” ..................... 6 二问：瑞信与硅谷银行的异同？独立事件，加息周期下高融资成本和恐慌情绪均有助推................ 7 三问：会否引发银行破产的“多米诺效应”？系统性风险或相对可控，中小银行值得关注 ............... 10 二、海外基本面&重要事件........................................................................ 13 （一）流动性：金融条件宽松，但边际趋紧..................................................... 13 （二）通胀：欧洲主要国家通胀上涨，美国核心通胀预测值反弹................................... 14 （三）景气与领先：欧美服务业 PMI 回升，服务业好于制造业..................................... 16 （四）生产与就业：生产活动回落，初请失业持平前值........................................... 17 （五）消费：美国商品消费回落、欧美外出就餐改善............................................. 19 （六）地产：美国地产销售回升............................................................... 20 （七）库存：商业原油库存增加，天然气库存偏高............................................... 21 （八）供应链：全球航班流量回升，纽约地铁载客量回升......................................... 21 三、大类资产高频跟踪（2023/03/18-2023/03/25）.................................................. 22 （一） 权益市场追踪：全球资本市场多数上涨.................................................. 22 （二）债券市场追踪：发达国家 10 年期国债收益率涨跌分化...................................... 24 （三）外汇市场追踪：美元指数走弱，人民币兑美元升值、兑欧盟和英镑贬值....................... 25 （四）大宗商品市场追踪：原油、贵金属上涨，有色、黑色涨跌互现，农产品价格下跌..............