力合科创(002243)全年收入与净利润下滑，数字经济成果转化显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月26日买 入力合科创（002243.SZ）全年收入与净利润下滑，数字经济成果转化显现核心观点公司研究·财报点评轻工制造·包装印刷证券分析师：丁诗洁联系人：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值9.60 - 10.56 元收盘价9.32 元总市值/流通市值11283/11282 百万元52 周最高价/最低价11.73/6.92 元近 3 个月日均成交额97.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《力合科创（002243.SZ）-收入增长 11%，投资收益受市场波动影响下滑》 ——2022-09-04《力合科创-002243-2021 年中报点评：服务科技创新，业绩持续向好》 ——2021-09-09《力合科创-002243-2020 年报和 2021 年一季报点评：注入创新活力，重组协同发展》 ——2021-05-19全年收入与净利润下滑。2022 年营业收入 26.18 亿元，同比-12.99%。归母净利润 4.17 亿元，同比-33.94%；扣非归母净利润 1.49 亿元，同比-66.12%。其中四季度受疫情影响较大，四季度收入 9.17 亿元，同比-32.12%；归母净利润及扣非归母净利润分别为 2.31/0.69 亿元，分别同比-11.4%/-70.4%。毛利率下滑，因发展自有产业费用投入加大。2022 年毛利率为 29.3%，同比-7.7pp。毛利率下滑的主要因素包括：1）新材料业务板块原材料、人工及物流成本上升；2）公司业务结构调整，高毛利的推广服务业务收入缩减。公司规模增长以及加大对自主科技产业的培育，公司各项费用较去年同期增长，其中销售费用率同比+0.8pp 至 4.1%；管理费用率同比+2.0pp 至 11.7%；研发费用率同比+1.5pp 至 5.5%；财务费用率同比+1.2pp 至 3.9%。财务费用大幅增加主要系报告期银行贷款及中期票据较去年同期增加以及下属园区项目竣工验收，利息支出费用化所致，长期财务费用率将控制在更低水平。由于成本和费用端的上涨，盈利端承压。净利率 19.9%，同比-6.2pp。经营性现金流净流出同比减少，资产负债率较为稳定。截至报告期末，经营性净现金流净额为-3.25 亿元，相比去年同期-10.69 亿元，净流出数额减少。资产负债率 43.88%，与去年同期相比+1.4pp，维持在稳定水平。分业务：数字经济业务成果显现，科技创新服务受战略调整影响下滑。新材料产业/创新基地平台服务/科技创新运营服务/数字经济业务分别实现收入16.53/7.16/1.35/0.72 亿元，分别同比+5%/-30%/-59%/+60%。1)公司主营的与化妆品包装相关的新材料业务稳健增长；2)以涵盖“孵化器—加速器—产业园”的全品类空间载体为依托的创新基地平台服务业务收入同比下滑，与疫情下对自有物业入园企业的孵化服务费和物业租金实行“三免三减半”有关；3)科技创新服务板块的体系推广业务较去年同期下滑幅度较大，主要系公司对该业务进行了战略调整，将体系推广收益逐步调整为创新服务+产业培育的合作模式，谋求各区域公司长期的产业发展收益；4）数字经济业务收入主要由公司自主培育的科技公司“数云科际”贡献。主要为新型智慧城市提供先进的政府级/企业级/项目级建筑数字化解决方案，应用领域广阔。风险提示：科创业务进展不及预期；原材料价格波动；投资收益不及预期。投资建议：看好公司传统业务稳健性及科创业务投后效果逐渐显现。我们下调对公司的盈利预测，预计 2023-2025 年净利润分别为 5.80/6.86/8.25 亿元，同比增长 39.3%/18.3%/20.2%。维持“买入”评级，下调合理估值区间至 9.60~10.56 元，合理估值对应 2023 年 20-22x PE。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,0092,6183,0783,6034,195(+/-%)37.8%-13.0%17.6%17.0%16.4%净利润(百万元)631417580686825(+/-%)7.2%-33.9%39.3%18.3%20.2%每股收益（元）0.520.340.480.570.68EBITMargin16.0%5.1%7.9%8.1%8.6%净资产收益率（ROE）9.8%6.1%7.9%8.7%9.7%市盈率（PE）17.726.719.216.213.5EV/EBITDA23.051.155.744.539.2市净率（PB）1.731.621.521.421.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率水平图4：公司费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司品类营收占比图6：公司品类营收增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司品类毛利率图8：公司经营性现金流净额资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：看好公司传统业务稳健性及科创业务投后效果逐渐显现公司主营的传统新材料业务收入增长具有稳定性；科技创新业务方面，公司主动进行业务优化调整，将资源更多地投入到产业端，提高公司未来成长性，短期导致成本和费用端的上涨及盈利水平下滑，基于公司在科技创新服务领域深耕多年的先发优势、资源优势和人才优势，我们看好在园区建设、产业端及项目端的大规模投入后，收益效果逐渐显现。当前公司在数字经济领域的投资成果“数云科际”已初见成效，2022 年收入增速 60%，未来应用领域广阔。基于公司 2022 年业绩下滑，以及未来科创业务的不确定性较大，我们下调对公司的盈利预测，预计 2023-2025 年收入分别为 30.78/36.03/41.95 亿元(2023-2024前 值为 39.50/46.10 亿 元) ， 同比 增长 17.6%/17.0%/16.7% ；净 利润 分别 为5.80/6.86/8.25 亿 元 (2023-2024 前 值 为 7.45/8.89 亿 元 ) ， 同 比 增 长39.3%/18.3%/20.2%。我们维持“买入”评级，下调合理估值区间至 9.60~10.56 元，合理估值对应 2023 年 20-22x PE。表1：盈利预测与市场重要数据20212022202