香港交易所(0388.HK)新增特专科技公司《上市规则》，港交所有望开启新增长周期

香港交易所(00388) / 非银金融 / 公司点评 / 2023.03.26 请阅读最后一页的重要声明！ 新增特专科技公司《上市规则》，港交所有望开启新增长周期 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 基本数据 2023-03-24 收盘价(港元) 342.00 流通股本(亿股) 12.68 每股净资产(港元) 37.09 总股本(亿股) 12.68 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 许盈盈 SAC 证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 联系人 汪成鹏 wangcp@ctsec.com 相关报告 ❖ 事件：3 月 24 日，香港交易所下属联交所宣布推出新特专科技公司上市机制，将接受“无收入、无盈利”科技企业上市申请，新上市机制将于 3 月 31日起正式实施。 ❖ 与此前刊发的《咨询文件》相比，上市门槛进一步降低。1）对于市值的要求，已商业化公司由不低于 80 亿港元降至 60 亿港元，未商业化公司由150 亿港元降至 100 亿港元。2）对研发开支比例的要求，未商业化公司由“不低于 50%”降至“收益达 1.5 亿港元但低于 2.5 亿港元的未商业化公司降低至30%”；考核时间由“上市前三个会计年度的每个年度”改为“上市前三个会计年度中至少两个年度的每年达有关比例；及上市前三个会计年度合计达有关比例”。3）对于资深投资者投资的标准和定价过程做出进一步优化。 ❖ 特专科技公司上市机制有助于补足港股“硬科技”短板。特专科技公司指主要从事应用于特专科技行业可接纳领域内的科学及/或技术的产品及/或服务（特专科技产品）的研发，以及其商业化及/或销售的公司，主要覆盖新一代信息技术、先进硬件及软件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术五大领域。2018 年港交所上市制度改革以来，港股市场结构已有所丰富优化，新经济企业市值及交易占比显著提升，分别由 2017 年的14%/16%提升至 2022 年的 32%/41%。但当前新经济企业集中在服务消费、商业模式创新等领域，在特专科技领域仍落后于美国及中国内地，本次制度改革旨在补足“硬科技”领域短板。 ❖ 与中国香港科技创新实业发展实现协同，助力中国香港建设国际创新科技中心。当前中国香港产业结构偏重于服务业，制造业“空心化”以及科技创新相对匮乏等问题使近年香港经济增长乏力。国家“十四五”规划明确提出支持香港建设国际创新科技中心。2022 年香港《施政报告》提出，完善创科生态圈，推动制造业再工业化升级转型，目标未来 5 年吸引 100 间具潜力或代表性的创科企业在港设立或扩展业务，包括至少 20 家龙头创科企业，预计可为香港带来过百亿港元的投资，并创造以千计的本地就业职位。特专科技公司上市机制大幅降低硬科技公司的上市门槛，为处于业务规模高速增长、研发投入资金量需求大的初创科技企业提供了重要的发展机遇。新增上市规则能够与香港科技创新产业发展实现协同，推动香港在特专科技行业五大领域实业的发展，助力香港建设成为国际创新科技中心。 ❖ 增强香港资本市场影响力，粗略估计可为港交所带来 7%的 ADT 增量。资产端，上市制度优化能够吸引中国及全球高质量科技公司赴港上市；资金端，特专科技公司通常具备极高增长潜力，能够吸引更多海内外资金流入，增强港股市场整体流动性。我们以中国的独角兽公司数量及估值来测算本次上市制度改革对港股市值及成交额的潜在增长空间。根据长城战略咨询发布的《2022 中国独角兽企业研究报告》，截至 2021 年末，中国独角兽企业-43%-33%-23%-13%-3%7%香港交易所恒生指数仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 共 316 家，总估值超过 8.58 万亿港元。若未来三年分别在悲观、中性、乐观假设下共有 10%、30%、50%的独角兽公司赴港上市，则将为港股市场分别带来增量市值 0.86 万亿港元、2.57 万亿港元、4.29 万亿港元增量。根据新经济企业的日均换手率中枢 0.33%，预计中性假设下将为港交所带来 85 亿港元 ADT 增量，占 2022 年港交所 ADT 的 7%。 ❖ 投资建议：中短期来看，中国经济复苏及企业盈利修复的确定性较强，港交所 ADT 有望伴随港股基本面同步改善；美国加息已进入后周期，港股流动性环境趋于改善。我们预计港交所 2023/2024/2025 年归母净利润分别为134/148/174 亿港币，同比分别+33%/+11%/+17%，当前股价对应 2023 年32×PE，2016 年 12 月 5 日深港通开通至今港交所 PE 中枢为 41×。 ❖ 风险提示：特专科技公司上市不及预期；美国加息进一步超预期；国内经济复苏不及预期；港股市场遭遇黑天鹅事件大幅下跌。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万港元) 20950 18456 22946 25493 29632 收入增长率(%) 9.17% -11.90% 24.33% 11.10% 16.24% 归母净利润(百万港元) 12535 10078 13401 14846 17437 净利润增长率(%) 8.95% -19.60% 32.97% 10.78% 17.46% EPS(港元/股) 9.89 7.95 10.57 11.71 13.75 PE 34.59 43.02 32.36 29.21 24.87 ROE(%) 25.1% 20.1% 25.1% 25.8% 29.5% PB 8.69 8.65 8.11 7.55 7.34 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 表1.2022 年 10 月港交所发布的《特专科技公司上市制度》咨询文件 已商业化公司 未商业化公司 预期市值 上市时至少 80 亿港元 上市时至少 150 亿港元 收入 经审计的最近一个会计年度特专科技业务所产生的收益至少 2.5 亿港元 无规定 研发时间 从事研发至少三个会计年度 研发投入 上市前三个会计年度每年研发投资金额占总营运开支至少 15% 上市前三个会计年度每年研发投资金额占总营运开支至少 50% 营业时间 于上市前须在管理层大致相若的条件下已于至少三个会计年度经营现有业务 第三方投资 于上市申请日期的至少 12 个月前获得来自至少两名”领航资深独立投资者“的投资：在上市申请当日即上市申请前 12 个月期间，相关领航资深独立投资者一直各持有相等于上市申请人于上市申请当日已发行股本 5%活以上的股份或可换股证券。 于上市时至少获得来自所有资深独立投资者的以下合计投资金额： 上市时预期市值（港元） 上市时最低投资者总额占已发行股本百分比 上市时预期市值（港元） 上市时最低投资者总额占已发