中瓷电子(003031)国内电子陶瓷领先者，切入碳化硅高成长赛道

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 中瓷电子(003031) 通信 [Table_Date] 发布时间：2023-03-22 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2023/03/22 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 92.30 12 个月股价区间（元） 57.94~116.21 总市值（百万元） 19,296.85 总股本（百万股） 209 A 股（百万股） 209 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -12% -1% 27% 相对收益 -9% -6% 33% [Table_Report] 相关报告 《中瓷电子（003031）：资产重组项目推进，助力公司打开成长新曲线》 --20221229 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn 证券分析师：王浩然 执业证书编号：S0550522030002 021-20361133 wanghr@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 国内电子陶瓷领先者，切入碳化硅高成长赛道 报告摘要： [Table_Summary] 电子陶瓷外壳领域领先者，拟收购第三代半导体优质资产。公司为国内电子陶瓷外壳领军厂商，依托控股股东中电科十三所的研发资源和技术积淀，深耕电子陶瓷外壳领域。受益于光通信需求高增和大客户突破，公司 2016-2021 年营收 CAGR 34.4%，归母净利润 CAGR 35.2%。公司加速新市场布局，在汽车电子陶瓷、第三代半导体等领域均有突破。公司公告拟收购中电科十三所下属氮化镓基站射频芯片业务、博威集成和国联万众部分股权，收购资产系国内碳化硅/氮化镓行业领军企业，收购完成后，有望构筑国内碳化硅稀缺资源，伴随产能扩张，扩大市场份额，并作为电子陶瓷外壳重要下游，发挥协同效应。 电子陶瓷外壳市场空间广阔，公司技术对标国际大厂。电子陶瓷系列产品是高端半导体器件的重要组成部分，外壳价值占比约 23%，系封装核心部件。在产业政策大力支持的背景下，我国电子陶瓷产业发展迅速，部分电子陶瓷外壳产品技术水平已达到或接近国际先进水平，据我们测算，2025 年中国电子陶瓷外壳市场空间预计为 346 亿元，2021-2025 年CAGR 为 14%。目前电子陶瓷外壳市场格局呈现三超多强格局，公司技术发展对标日本京瓷，研发投入及营收增速均高于京瓷，发展前景可期。在持续的研发注入下，公司光通信领域 400Gbps 产品技术对标国际先进水平，消费电子募投项目进展顺利，产能有望快速提升。 突围 SiC-MOS 车规应用，切入高速增长赛道。SiC 具备大禁带宽度、电子饱和速率高等优势，SiC-MOSFET 正逐步替代部分硅基 IGBT，开始广泛应用于高压平台新能源汽车。以特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏等为代表的新能源车企顺利导入碳化硅 MOS，应用于电驱、OBC、DC-DC等领域，渗透率快速提升。公司拟收购的国联万众，依靠十三所积累多年的 SiC 产品技术，在 SiC-MOSFET 领域逐渐突破，应用于电驱的产品有望逐渐突破，抢占先机，深度受益新能源车需求爆发。 盈利预测与估值：我们预计 2022/2023/2024 年公司归母净利润为1.6/2.1/2.9 亿元，对应 PE 为 119/90/67 倍，考虑到优质资产的重组，以及 SiC/GaN 业务的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：资产注入进度不及预期；行业竞争加剧； [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 816 1,014 1,318 1,716 2,250 (+/-)% 38.23% 24.21% 30.02% 30.15% 31.14% 归属母公司净利润 98 122 162 214 287 (+/-)% 28.43% 23.96% 33.16% 32.11% 34.24% 每股收益（元） 1.23 0.81 0.77 1.02 1.37 市盈率 0.00 103.44 119.12 90.17 67.17 市净率 0.00 11.08 15.21 13.01 10.90 净资产收益率(%) 16.00% 11.26% 12.77% 14.43% 16.23% 股息收益率(%) 0.14% 0.12% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 80 149 209 209 209 -40%-20%0%20%40%60%80%2022/32022/62022/92022/122023/3中瓷电子沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 39 [Table_PageTop] 中瓷电子/公司深度 目 录 1. 中瓷电子：国内高端电子陶瓷领先者....................................................................... 5 1.1. 国内电子陶瓷外壳领先者，背靠重点十三所技术优势显著 ............................................. 5 1.2. 产品结构持续完善，推动业绩增长 .................................................................................... 7 2. 电子陶瓷外壳市场空间广阔，公司技术发展对标国际大厂 ....................... 11 2.1. 电子陶瓷：电子元器件核心材料，应用领域广泛 ........................................................... 11 2.2. 市场格局以国外厂商为主，国产化替代有望加速 ........................................................... 14 2.3. 技术水平对标京瓷，赶超速度持续加快 .......................................................................... 15 3. 电子陶瓷传统业务稳增，公司技术进步推动国产替代化 ........................... 18 3.1. 通信器件外壳收入稳步增长，产品面覆盖广泛 ............................................................... 18 3.2. 消费电子产能扩张加速，产品获下游