基金规模回暖的时间和空间

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 基金规模回暖的时间和空间 报告摘要： [Table_Summary] 春节效应已消退，基金规模预计最晚 4 月回暖。（1）2022 年市场偏弱赚钱效应下行是造成当前基金成立规模偏低的主因。（2）基金成立规模存在春节效应，当前春节效应已消退基金规模已逐步回升至年前较高水平。（3）复盘看，当信用周期开始上行时基金规模出现跳增，随后基金规模回落于低位维持 9 个月后开始上行。当前来看，信用周期上行下基金规模于 2022 年 7 月出现跳增，因此预计基金成立规模大概率 4 月回暖。 避险情绪导致储蓄率高增，挤压投资需求。（1）M2-M1 同比剪刀差不能解释基金规模的变化：M2-M1 同比剪刀差领先基金规模，且在 2021 年后出现背离。（2）可用投资资金（投资=收入-消费-储蓄）增速可以衡量居民投资需求的变动，与基金规模具有明显的正相关，且解释了 2021 年后 M2-M1 同比剪刀差上行而基金规模下行的情况。（3）避险情绪导致储蓄增速上行挤压了投资需求：首先，消费者信心不足使收入-消费增速差偏离正常中枢，但波动相对较小。其次，避险情绪上行导致储蓄率高增，挤压了居民的投资需求。展望后续，收入-消费增速差相对平稳，则储蓄率的高位回落将使居民投资需求回升，推动基金成立规模回暖。 资产荒是 2019-2021 年基金规模大幅上行的主因。（1）基金净值的提升能提高居民的权益投资需求，而净值提升的原因有二：其一，基金以沪深 300 为锚，市场上行推动净值上行；其二，机构化投资能够放大收益。（2）其他投资产品收益率下行变相提高权益投资收益率，如地产政策收紧房价下跌时基金规模明显高增；其他投资产品收益率在 2016 年后均不同程度的下降，因此 2019 年流动性宽松下的资产荒是 2019-2021 年基金规模大幅上行的主因。当前来看，其他投资产品收益率有所分化，权益投资性价比相对上升。（3）机构化和传媒亦是推动基金规模上涨的助力。 后续来看，2023 年 3-12 月偏股型新成立基金规模仍可增加 6800-15000亿。（1）投资资金回升角度：假设储蓄高位回落约 4 万亿成为可用投资资金，按 5.07%-21.9%转化比进行权益基金投资，则预计后续基金成立规模可增加 6882-15307 亿；（2）市场上行角度：假设市场上行，按 40%、30%、20%的区间涨幅进行预估，基金净值提升吸引居民资金进入权益市场，预计后续基金成立规模可增加约为 6800-14300 亿。 2023 年公募配置方向为行业轮动和政策导向。（1）复盘来看，2022 年公募配置思路为：其一，经济周期轮动提前布局；其二，主线行情（高景气行情）持续配置；其三，积极增配预期改善且低位；其四，景气短期见顶且估值高位的有所减配。（2）展望后续，一季度配置高景气且政策催化的计算机等；二季度后增配经济修复预期且低估值的金融地产和消费等；下半年盈利和信用双上，增配 TMT 为主的成长；产业发展方向上，国企、机械、电子超配比或呈趋势性上行。 风险提示：经济修复、政策出台不及预期，地缘冲突发展超预期 [Table_Date] 发布时间：2023-03-15 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】依旧是震荡市，逢低敢于布局成长》 --20230313 《【东北策略】机构改革开启科技创新行情》 --20230308 《【东北策略】影响偏中性，关注科技与国企改革》 --20230306 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 基金规模预计最晚 4 月回暖 .............................................................................. 4 2. 后续基金成立规模为 6800-15000 亿 ............................................................... 10 2.1. 避险情绪上升导致投资需求萎缩 ......................................................................................... 10 2.2. 资产荒是 2019-2021 年基金规模大幅上行的主因 .............................................................. 13 2.3. 后续基金规模空间有多大？ ................................................................................................. 18 3. 2023 年后续公募基金偏好的方向 ................................................................... 21 3.1. 复盘 2022 年配置思路 ........................................................................................................... 21 3.2. 展望 2023 年公募配置方向 ................................................................................................... 28 图表目录 图 1：基金募资目标完成率持续下行 ....................................................................................................................... 4 图 2：基金募资认购天数目前平均为 45 天 ............................................................................................................. 4 图 3：新成立偏股基金规模-月频 .........................................................................................................