传媒行业2018年中报总结：中报持续分化，密切关注政策因子

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 51 投资策略|传媒 证券研究报告 Tabl e_Title 2018 年传媒中报总结 中报持续分化，密切关注政策因子 Table_Summary 核心观点： 1）总体行业增幅进一步放缓，行业分化加剧 传媒行业中报整体平淡。根据我们对140家样本公司的分析，18H1营收同增17.02%达到2248亿元，同比17H1的17.39%的收入增速基本企稳。18H1归母净利润同增6.37%至310亿元；扣非归母净利润同增0.9%至234.66亿元。另外扣非净利率均有不同程度下滑：如影视制作行业扣非净利率下降1.9pct，院线行业下降2.6pct，游戏行业下滑1.1pct。另外值得注意是经营性现金流加速下滑，18H1行业经营性现金流净额下滑21%至73.50亿元，经营性现金流净额/净利润指标仅为24%，同比降低8.02pct。中报来看，仅有部分优质子行业的资产龙头（如视频网站、楼宇广告、微信生态、图片市场等）仍维持高增长，盈利质量并未显著下滑。 2）整体上估值已经处于低位，仍需要注意商誉风险 从估值角度来看，行业进一步下跌的空间或不大。我们按照过去四期财报计算PE(TTM)，截至2018年8月31日，传媒行业总体估值水平为22.3X，部分子行业估值水平已经至4年来新低，如新闻出版13.5X，影视制作15.9X，游戏行业19.3X。但2018年开始2015年并购高峰期的资产将陆续完成对赌，开始进入“对赌期后周期”，目前行业商誉占比总资产为17%，个股层面仍需关注盈利能力不及预期带来的商誉减值风险和限售股解禁的压力。 3）我们认为中期需重点跟踪的核心为政策因子  电影院线：影院增速放缓，集中度提升逻辑18H1有所体现，短期期待十一贺岁优质内容带动票房回暖，长期来看下沉区位重要性凸显。  影视：监管政策仍需1-2季度才能够显现对行业的影响，预售模式下，预收账款改善了影视公司的现金流情况。  游戏：上半年政策、买量成本、创新能力压制估值，我们预期政策和买量成本的负面影响都将在18H2边际改善。  广告营销：上市公司收入同增同增37%，传统媒体上半年回暖。  教育：并购逐渐理性，行业监管政策预计将陆续出台，规范办学的前提下民办教育政策面的利好因素或将会逐渐增多。  出版：大众图书增速回调，但我们认为行业稳健增长的趋势不改。  其他：互联网用户正在变老，收入结构趋向M形；视频网站仍然为增速较快的细分领域，付费会员或将是其增长的核心逻辑。 风险提示 行业监管进一步收紧的风险；商誉减值的风险；消费需求不及预期的风险；互联网公司攫取大部分利润的风险。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-09-03 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 旷 实 S0260517030002 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 杨艾莉 S0260517090002 010-59136612 yangaili@gf.com.cn 分析师： 朱可夫 S0260518080001 0755-23942152 zhukefu@gf.com.cn Table_Report 相关研究： 传媒行业中期策略:估值体系重构，“平台型”公司策略得到持续验证和强化 2018-06-27 2018 一季报传媒行业总结:整体增速放缓，广告、影视制作、院线子行业 18Q1 相对回暖 2018-05-13 2017 年传媒行业年报总结:行业分化显著，商誉减值压力较大 2018-05-11 Table_Contacter 联系人： 叶敏婷 yemingting@gf.com,cn 吴桐（前四部分，院线） wutong@gf.com.cn 谢淑颖（有线电视） xieshuying@gf.com.cn -40%-22%-4%14%2017-092018-012018-052018-08传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 51 投资策略|传媒 目录索引 样本筛选和行业分类： ............................................................................................... 6 一、总体行业：净利润微升，行业分化加剧 ...................................................................... 6 1.1 营业收入增速逐渐企稳，扣非净利润增速趋近零点 ............................................. 8 1.2 三费总体稳定，财务费用略升，净利率下行 ....................................................... 9 1.3 经营性现金流加速下滑，净经营现金流占利润比重持续回落 ............................ 10 二、并购投资热度下降，18 年商誉考核压力仍存 ............................................................ 11 三、传媒分行业财务总览：扣非净利润率全线回落………………………………………...13 四、传媒估值持续回落，部分行业已低于主板水平 ......................................................... 15 五、18H1 传媒细分行业动态和财务分析 ......................................................................... 16 5.1 互联网板块：关注细分流量特征变化，营收净利润有所回暖 ............................ 16 5.2 电影院线：影院和总银幕数量增速放缓，区位优势重要性提升 ........................ 19 5.3 影视板块：监管成为中长期最大不确定性因素，中报现金流情况有所改善 ...... 24 5.4 游戏板块：18H1 三大因素压制估值，政策尚未明朗，估值已在底部 .............. 30 5.5 广告营销: 传统媒体投入略有提升，18H1 收入增速为 37% ............................. 35 5.6 教育板块：2018 以来并购渐理性，行业规范政策频出 ..................................... 38 5.7 有线电视：市场竞争严峻，行业智能终端化进程提速 ....................................... 40 5.