传媒行业影视板块2018年半年报总结：严监管叠加强竞争，分化正在加剧

HeaderTable_User 1196757547 1727329416 HeaderTable_Industry 13020900 看好 investRatingChange.same 173833639 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点 ⚫ 视频平台：付费探索超预期，产业影响力持续增强。根据各公司中报，爱奇艺、腾讯视频、芒果 TV 及 B 站付费用户分别达到 6620 万、7400 万、601万及 300 万，相比 2017 年底，付费会员分别增长 30.3%、72.1%、33.3%和 181.4%。各平台付费率持续提升，付费用户增长情况超预期。随着付费会员持续增长、自制内容矩阵不断成熟，视频平台收入增长亮眼，内容成本率控制得当。以爱奇艺为例，2018 年上半年内容成本合计约 86 亿元，占营收比重下降 2pct 至 77.5%。平台自制内容对活跃用户、付费会员的拉动作用凸显，爆款内容频现。2018 年上半年综艺播放量 TOP10 榜单中，有 50%为平台自制综艺。 ⚫ 剧集板块：严监管加快分化，内容公司亟需开辟新模式。我们认为，监管趋严短期将会导致部分中小公司项目暂停，加快行业洗牌。从长期趋势看，观众对影视剧的需求仍然旺盛，而规范化管理有利于供给端集约资源、提高产出效率。从板块内各公司的中报来看，下游视频平台战略调整、行业监管趋严的影响在内容公司业绩中已初露端倪。一方面，单集价格增速放缓，华策影视、慈文传媒 2018 年上半年影视剧单集平均销售价格约为 733 万元和 446万元，与 2016、2017 年相比增速放缓明显；另一方面，头部公司积极与平台探索多元合作模式，联合投资、平台定制项目数量提升。预计这两大变化对公司收入规模、盈利能力、现金流状况等的影响还会持续。 ⚫ 电影市场：行业竞争影响板块业绩，积极扩张策略逐步显成效。2018 上半年优质影片密集，国产片是拉动票房增长的主要动力。但渠道竞争仍然激烈，预计全年行业新增银幕数将超过 9000 块；且上半年万达（新增 34 家）、横店（新增 30 家）、金逸（新增 10 家）、上影（新增 3 家）等均保持积极扩张，除万达外影投公司市占率仍然下滑。由于市场竞争激烈、各个公司持续投入，上半年板块内各公司业绩表现相对平淡。 投资建议与投资标的 ⚫ 从 2018 年上半年影视各细分板块公司业绩来看，我们认为：（1）流媒体视频行业仍是传媒子行业中景气向上的细分子行业，观众从电视端向网络端转移的趋势继续。此外，视频平台自制内容影响力显著提升，对产业影响力持续增强；随着影视行业监管政策趋严，内容公司与平台的合作模式更趋多样，中长期利好视频平台影响力提升。我们持续看好视频平台长期价值，建议关注芒果超媒(300413，未评级)及爱奇艺（IQ.O，未评级）。 ⚫ （2）在市场竞争依然激烈、各个公司持续投入的期间，院线公司业绩短期面临压力；非票收入能够平衡收入增长和盈利能力，但非票业务对公司运营能力要求更高。综合来看，万达电影(002739，买入)、横店影视(603103，增持)综合能力更加突出，建议关注。 风险提示 ⚫ 影片票房表现不达预期，政策监管风险，经济增长放缓风险 Table_Title 影视板块 2018 年半年报总结：严监管叠加强竞争，分化正在加剧 传媒行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 传媒 报告发布日期 2018 年 09 月 04 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100002 Table_Contacter 联系人 马继愈 021-63325888-6107 majiyu@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 银幕扩张惯性下渠道竞争依然激烈，看好流媒体视频平台长期价值 2018-09-03 亚马逊会员体系研究 2018-08-27 片方&平台纷纷表态抵制高片酬，靴子落地了么？ 2018-08-12 -23%-12%0%12%23%17/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/05传媒沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 —— 影视板块2018年半年报总结：严监管叠加强竞争，分化正在加剧 2 目 录 1 网络视频/IP 内容：视频平台影响力持续增强，严监管加速内容公司分化 ... 4 1.1 网络视频平台付费探索超预期，产业影响力持续增强 .................................................. 4 1.2 严监管加快分化，内容公司亟需开辟新模式 ................................................................ 5 2 电影市场：行业竞争影响板块业绩，积极扩张策略逐步显成效 ................... 8 2.1 优质影片密集，国产片成为拉动票房增长主要动力 ..................................................... 8 2.2 渠道竞争仍然激烈，各上市院线公司保持积极扩张 ................................................... 10 2.3 上市公司业绩表现：业绩平淡，增速普遍不及行业整体增速 ..................................... 11 2.3.1 放映业务：万达积极扩张政策显成效，市占率企稳小幅提升 12 2.3.2 非票业务：与影城人次增长具有相关性，需要公司具有深度运营能力 13 2.3.3 盈利能力：毛利率下滑有所收窄，万达、横店盈利能力更趋健康 14 投资建议 ................................................................................................