传媒行业2018年中报综述：存量竞争致整体增速继续放缓，影视及营销盈利能力下滑

证券研究报告·行业研究·传媒 传媒行业 2018 年中报综述 1 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 存量竞争致整体增速继续放缓，影视及营销盈利能力下滑 增持（维持） 投资要点  行业增速放缓，PE_TTM 降至 24 倍。18Q2 传媒行业共实现营收 1,175.5亿元（yoy+17%），归属净利 152.8 亿元（yoy+1%），17Q3-18Q2 行业共实现营收 4,538.0 亿元（yoy+17%），归属净利 529.5 亿（yoy+1%）。板块样本池标的总市值为 12,767.4 亿元，对应 PE_TTM 为 24 倍。  娱乐消费存量竞争，游戏及影视增长承压。游戏行业 18Q2 共实现营收127.8 亿元（yoy+27%），归属净利 34.3 亿元（yoy+11%），外延并购及部分企业 H1 新游戏上线推广，驱动行业收入增速较高。行业红利趋尽，政策带来扰动，游戏行业当前整体面临增长压力。影视动漫行业 18Q2实现收入 137.6 亿元（yoy-8%），过去两年首次出现季度同比负增长，归属净利 13.5 亿元（yoy-42%），增速中枢持续下行，行业增长压力较大。由于 2B 的影视公司更加依赖头部项目，下游客户集中度高，且政策影响波及面较大，相比游戏行业依然较为稳健的现金流而言，影视行业当前仍面临应收账款周转变慢及市场流动性紧张带来的现金流压力。  分众传媒维持亮眼增速：18H1 营收同比增长 26.05%，净利润同比增长32.14%，增长符合预期，但扩张周期给公司短期利润率带来客观压力，预计后期有望逐步修复，长期看好。其他营销企业：低毛利广告投放业务驱动总收入高增长，18Q2 营业收入 355.0 亿元（yoy+41%），归属净利 16.6 亿（yoy+4%），18Q2 行业毛利率为 14%（yoy-3pct），净利率整体也呈下降趋势。同时经营性现金流净额 Q2 也有下滑，造成现金占用。由于行业增速依然较高，数字营销行业当前仍处于较为进取的扩张中。  传统媒体趋势延续，出版稳健，广电加码投入增长继续承压。18Q2 出版行业收入及归属净利增速分别为 11%、3%，盈利能力在过去两年整体保持平稳趋势。广电行业收入及归属净利分别下滑 10%及 7%，受新媒体冲击及通信运营商竞争影响，广电行业持续加码网改升级，毛利率、净利率 17Q3 至今连续下滑，18Q2 同比下滑 0.4pct，下滑幅度有所收窄。  优质的互联网服务企业走出独立高增长趋势。视觉中国、平治信息、迅游科技等基于独特商业模式及成长赛道，中报实现高增长表现亮眼。  投资观点：行业增速整体缺少亮点，短期受政策、现金趋紧、行业红利趋尽增速换挡等多重因素的影响，因此我们建议当前仍以精选个股为主，推荐：分众传媒、新经典、视觉中国、平治信息、当代明诚、华策影视等。  风险提示：政策风险，系统性风险，商誉减值风险，转型不及预期风险 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《下半场微信生态崛起，关注线上线下流量龙头》2018-06-05 2、《传媒行业 2017 年年报及2018 年一季报综述：分化延续，影视、院线及营销龙头表现亮眼》2018-05-04 3、《消费升级系列深度研究（5）：从好未来看 K12 培训行业——城市扩张、集中度提升及值得期待的在线业务》2018-04-13 [Table_Author] 2018 年 09 月 04 日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证号：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 表 1：重点公司估值 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 002027 分众传媒 1,263.77 8.61 0.41 0.44 0.51 21.05 19.57 16.88 买入 000681 视觉中国 224.39 32.03 0.42 0.56 0.73 77.16 57.20 43.88 买入 603096 新经典 103.76 77.05 1.73 2.03 2.58 44.66 37.96 29.86 买入 300571 平治信息 72.16 59.95 0.81 1.85 2.28 74.37 32.41 26.29 买入 600136 当代明诚 54.47 11.18 0.26 0.91 1.11 42.51 12.29 10.07 买入 资料来源：Wind，东吴证券研究所 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%17-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-09文化传播(证监会)指数上证综指 2 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 行业整体：18Q2 营收同比增长 17%，归属净利同比增长 1% ................................................ 5 2. 游戏：行业增速下行及政策因素叠加，增长趋势放缓 .............................................................. 5 2.1. 利润：外延及新品驱动收入高增长，毛利率及净利率同比持平 .................................... 5 2.2. 现金：经营性现金流整体持平，融、投资活动放缓 ........................................................ 7 2.3. 资产：资产较快增长，负债率保持较低水平 .................................................................... 8 3. 影视动漫：受行业及政策影响，收入首次出现季度负增长 ...................................................... 9 3.1. 利润：收入首次出现季度负增长，净利率略有下滑 ........................................................ 9 3.2. 现金：经营现金流净额处较低水平，筹资下降明显，投资活动回笼现金 .................. 10 3.3. 资产：负债率保持平稳，应收账款维持高增长，商誉占比稳定 ................................... 11 4. 广告营销：收入快速增长，但盈利能力及回款情况有