康诺亚B(02162.HK)临床管线高效推进，CM310商业化可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 公告点评|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 医 药 & 海 外 】 康 诺 亚 -B（02162.HK） 临床管线高效推进，CM310 商业化可期 [Table_Summary] 核心观点：（无特别说明，以下货币均为人民币） ⚫ 亏损同比收窄，研发投入持续增加。公司于 2023 年 3 月 17 日发布2022 年业绩公告：营收为 1 亿元（同比-9.26%），主要为向石药授权CM326 的首付款收入；年内全面亏损 3.04 亿元，同比大幅收窄，主要因为 2021 年完成首次公开发售确认可转换可赎回优先股的公允价值亏损 34.80 亿元，归母净亏损 3.08 亿元。费用端：研发费用 5.07 亿元（+42%），主要归因于 CM310 关键注册临床及其他管线临床推进；管理费用 1.34 亿元（+45%）；财务费用 840 万元（-25%）。 ⚫ CM310 进入临床冲刺阶段，有望明年实现商业化。CM310 三大适应症均已推进至 III 期临床：（1）特应性皮炎（AD）：治疗成人中重度 AD的 III 期预计于年中完成并申报 NDA，该适应症获得 CDE 授予突破性疗法认定，海外临床申请也已获 FDA 批准；（2）慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）：去年中启动 III 期，预计明年 Q1 申报 NDA；（3）呼吸疾病的开发由石药负责，目前已开展 II/III 期临床治疗中重度哮喘。 ⚫ 研发获多重背书，在研管线潜力巨大。我们也非常关注公司其他管线进展：（1）肿瘤领域：CMG901 治疗胃癌/胃食管结合部腺癌已获得 FDA的孤儿药资格、快速通道以及 CDE 的突破性疗法认定，公司与阿斯利康签订全球独家许可协议，交易款超 11 亿美元，预计今年开展 III 期注册临床；包括 CD3 双抗在内的早期管线今年也将陆续读出数据。（2）自免领域：CM326、CM338 均已进入 II 期临床。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 为-0.80、-1.49、-0.41 元/股，公司有多款重磅产品在研，与阿斯利康的交易更提高了CMG901 在全球范围开发上市的确定性，因此我们上调公司的合理价值为 87.71 港元/股（港元人民币汇率：0.88），维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。管线推进不及预期，市场竞争超预期，产品放量不及预期。 盈利预测：（表格中货币均为人民币） [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 131.77 100.18 1,038.88 902.20 1,320.10 增长率（%） -24.0% 937.1% -13.2% 46.3% EBITDA（百万元） -315.02 -504.70 200.22 -96.97 222.62 归母净利润（百万元） -3,887.31 -308.12 -222.98 -416.11 -114.77 增长率（%） -374.9% 92.1% 27.6% -86.6% 72.4% EPS（元/股） -13.90 -1.10 -0.80 -1.49 -0.41 市盈率（x） - - - - - ROE（%） -106.5 -9.2 -5.8 -10.1 -2.9 EV/EBITDA（x） - - 88.69 - 78.64 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 63.40 港元 合理价值 87.71 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-03-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 李安飞 SAC 执证号：S0260520100005 021-38003669 lianfei@gf.com.cn 分析师： 罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No. BOR756 021-38003671 luojiarong@gf.com.cn 请注意，李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发医药&海外】康诺亚-B（02162.HK）:过敏疾病国内龙头，肿瘤领域差异布局 2022-12-07 [Table_Contacts] -31%44%119%194%269%344%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23康诺亚-B恒生指数仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 康诺亚-B|公告点评 目录索引 一、高效推进关键临床，CM310 有望明年上市 ................................................................. 4 二、CMG910 早期数据优异，重磅 BD 加速全球化步伐 .................................................... 5 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................... 7 四、风险提示 ...................................................................................................................... 9 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 [Table_PageText] 康诺亚-B|公告点评 图表索引 图 1：公司产品管线 ................................................................................................ 4 图 2：公司主要费用支出（百万元） ...................................................................... 5 图 3：公司员工数量（个） ..................................................................................... 5 图 4：CM311 与 CLD