石药集团(1093.HK)SYS6006喜获EUA，新品助力增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 石药集团 (1093 HK) 港股通 SYS6006 喜获 EUA，新品助力增长 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 11.70 2023 年 3 月 23 日│中国香港 化学制药 2022 年业绩符合预期，看好后续新品驱动增长 石药 2022 年收入 309.4 亿元（+11% yoy），归母净利润 60.9 亿元（+8.7% yoy），经调整净利润 61.1 亿元（+12.7% yoy）。在 4Q22 肿瘤药承压背景下，全年仍达到双位数收入/利润增速目标，主因恩必普（NBP）企稳+原料药及呼吸道抗感染品种销售优异。展望 2023 年，我们估测白紫集采执行下公司收入及净利润正向增长，2024 年或有望随着特殊制剂新品/铭复乐/紫杉醇纳米粒/奥马珠等放量，公司收入/净利润同比增长提速至双位数。我们预测公司 2023-2025 年归母 EPS 达 0.54/0.63/0.72 元，给予公司 2023 年 19倍 PE（考虑公司 mRNA 疫苗获批 EUA，较其港股可比公司 Wind 一致预测给予 5%溢价），得目标价 11.70 港币，维持“买入”。 NBP 2023-2024 年销售有望企稳，原料药/抗疫品种表现靓丽 神经线全年收入 yoy+7.3%，我们预计 NBP 23-24 年收入增速稳健（目前其尚未进入参比制剂目录，考虑仿药 BE 及审批耗时，距上市仍有 2 年时间），后续新适应症有望延长产品生命周期。铭复乐 22 年销售过亿，我们估测 23年销售翻番以上，后续脑梗适应症或于 23 年末获批，进医保后或持续提速。抗感染线/呼吸道/消化代谢线 22 年收入 yoy 达 20%/55%/52%，抗疫相关贡献可观增量。原料药+功能食品 22 年收入 yoy+24%，主因 VC 市占率提升，咖啡因持续放量，公司指引细分品类未来稳态市占率有望攀升至 70%。 肿瘤线 23 年集采下承压，看好新品上市放量弥补 公司肿瘤线受疫情影响 22 年收入同比下滑 3.8%，23 年考虑白紫集采新价格执行，我们预计年内肿瘤线增速受限。我们看好以下重磅 23-24 年放量以弥补集采压力（我们预计两性霉素 B/米托蒽醌/铭复乐单品 23 年销售额可达3-5 亿）：1) 米托蒽醌脂质体预计受益实体瘤适应症拓展引更大增量；2) 两性霉素 B 硫酸酯新进医保催化；3）伊立替康脂质体、文拉法辛、RANKL、铭复乐脑梗及奥马珠有望 23 年上市，看好潜在广阔患者池；4）紫杉醇速溶剂型(r/r 乳腺癌)有望差异化替代白紫，预计 24 年上市及后续进医保放量。 重大里程碑：国内首个新冠 mRNA 疫苗 SYS6006 获批 EUA 我们看好其后续防疫中重要作用，主因：1）安全性/保护效力出众：基础免疫个位数发热比例，序贯试验中安全性优于辉瑞，此次 4000 例序贯加强中以重组蛋白为对照，公司疫苗加强接种 7-28 天/14-28 天保护效力分别为70.2%、85.3%；2）自主研发工艺路线和线性放大 CMC 技术；3）产能充足（15 亿剂）；4）成本优势明显（有望低于灭活苗）。公司仍有其余新冠及mRNA 重磅在研：1）双价及多价新冠疫苗布局中；2）狂犬、带状疱疹（VZV）、呼吸合胞病毒（RSV），广谱肿瘤疫苗等，其中 RSV/VZV 计划年内申报。 风险提示：集采降价风险，研发失败风险，BD 进展缓慢。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 沈卢庆 SAC No. S0570519060001 SFC No. BNL372 shenluqing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙茗馨 SAC No. S0570122020005 SFC No. BSZ633 sunmingxin019077@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 11.70 收盘价 (港币 截至 3 月 22 日) 8.35 市值 (港币百万) 99,642 6 个月平均日成交额 (港币百万) 471.19 52 周价格范围 (港币) 6.95-10.36 BVPS (人民币) 2.53 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 27,867 30,937 33,797 38,704 43,167 +/-% 11.73 11.02 9.25 14.52 11.53 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,605 6,091 6,398 7,509 8,549 +/-% 8.63 8.67 5.03 17.36 13.85 EPS (人民币，最新摊薄) 0.47 0.51 0.54 0.63 0.72 ROE (%) 23.20 21.68 20.88 23.43 24.94 PE (倍) 15.59 14.32 13.64 11.62 10.21 PB (倍) 3.36 2.89 2.81 2.64 2.45 EV EBITDA (倍) 10.61 9.55 9.01 7.70 6.69 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)27126791011Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(港币)石药集团相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 石药集团 (1093 HK) 可比公司估值 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 收盘价 总市值 EPS (HKD) PE (x) (港币) (十亿港币) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 复星医药 2196 HK 22.15 90.01 2.11 1.63 2.07 2.61 10 14 11 8 先声药业 2096 HK 9.02 24.00 0.66 0.33 0.48 0.61 14 27 19 15 翰森制药 3692 HK 14.06 83.27 0.5 0.5 0.59 0.7 28 28 24 20 均值 17 23 18 14 注：数据截至 2023 年 3 月 22 日，以上预测数据均为 Wind 一致预测数据；以上公司 EPS 数据采取最新汇率 RMB0.88/HKD 换算。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 公司营业收入及同比增速 图表3： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：石药集团财报，华泰研究 资料来源：石药集团财报，华泰研究 图表4： 公司各项费用率 图表5： 公司资产负债情况 资料来源：石药集团财报，华泰研究 资料来源：石药集团财报