新力量New Force总第4255期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4255 期 2023 年 3 月 23 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 仍受制于 19800 点好淡分水线以下 【公司研究】 安踏 (02020，买入）：2022 年全年业绩优于预期，预计 2023 年基本面更明朗更确定 中国电信(00728，买入）：收入和可比净利润符合预期，天翼云全年收入继续翻倍增长 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新旧新旧变动新旧变动新旧变动安踏2020买入 买入 132.20121.459%3.8564.373-12%4.8385.150-6%中国电信728买入 买入6.503.9067%0.3900.420-7%0.4400.4400%2023年EPS(港元)2024年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元）仅供内部参考，请勿外传第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 仍受制于 19800 点好淡分水线以下 3 月 22 日，港股连续第二日出现缩量反弹，美国财长耶伦表示若银行危机危化，政府愿意采取进一步行动来保证银行存款安全，估计是舒缓了市场目前恐慌情绪的消息。恒指再涨了有逾 330 点，回到了 10 日线 19430 点以上，但仍受制于 19800点的目前好淡分水线以下，正如我们指出，近期形成的弱势盘面未可消除，而大市成交量持续低企仅录得有 1000 多亿元，仍低于年内的日均 1272 亿元，可以显示市场总体谨慎观望气氛未散，资金参与积极性未见有效提升。现阶段，美国银行目前这一波流动性风险，可以说是可以先压住下来了。然而，在经济基调不稳的背景下来加息的话，将会引发引爆一些已积存的潜在风险也是可以预见的。在这些宏观基本因素未见有改善之前，相信美国近期出现的这一波银行危机将不会是最后一个雷。事实上，这些雷已经并不是什么黑天鹅不黑天鹅的了，而是在 2020年以后把各种因素包括全球疫情、美联储放任量宽、俄乌冲突、超高通胀、大幅加息等迭加起来的综合影响，就正如一步一步缓冲过来的灰犀牛一样。因此，在现时这种状况下，股市跌多了或会有反弹，但是在灰犀牛未能停下来之前，总体操作上建议还是要保持高度警惕性。 港股继续缩量反弹回升，在盘中曾一度上升 517 点高见 19776 点，仍受制于 19800点的好淡分水线以下，要注意弱势盘面仍未能有效的扭转。指数股普遍继续反弹修正，其中，市场对美国银行危机的恐慌情绪出现缓和，汇控(00005)和友邦保险(01299)都反弹了逾 3％，都站到了恒指成份股最大涨幅榜的前五，但以目前整体形势来看，银行保险业面对的困难挑战仍未完全的过去，宜保持谨慎高度警惕性。 恒指收盘报 19591 点，上升 333 点或 1.72％。国指收盘报 6640 点，上升 90 点或1.37％。恒生科指收盘报 4009 点，上升 44 点或 1.1％。另外，港股主板成交量有 1068 亿多元，而沽空金额有 152.4 亿元，沽空比例 14.27％。至于升跌股数比例是 915：648，日内涨幅超过 10％的股票有 38 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 39 只。港股通第 11 日出现净流入，在周三录得有接近 31 亿元的净流入。 仅供内部参考，请勿外传第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 王柏俊 852-25321915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 服装纺织 股价 108.9 港元 目标价 132.2 港元 (+21.4%) 市值 2956 亿港元 已发行股本 27.14 亿股 52 周高/低 125.3 港元/67.85 港元 每股净资产 13.8 人民币 股价表现 安踏 (2020，买入）：2022 年全年业绩优于预期，预计 2023 年基本面更明朗更确定 2022 年全年业绩概况 公司收入录得 536.5 亿元人民币(同下)，同比增长 8.8%; 受益于安踏主品牌及其他品牌的推动。毛利率下跌 1.4pct 至 60.2% (纵使安踏主品牌的毛利率在 DTC 模式推动下是有所提升, 但被 Fila 零售折扣的加深和原材料成本上升及库存撇减的影响而抵消)。经营开支比率: 广告及宣传开支和员工成本比率分别减少2.1pct(受益于严谨的成本控制)及增加 1.6pc(安踏主品牌因 DTC 模式转型导致员工数上升及整体基本工资上涨所致)。因此经营利润率下跌 1.4pct 到 20.9%。分占合营公司首次录得盈利(为 28 百万元), 最终归母净利润同比减少 1.6%至 75.9亿元。建议派发末期每股股息 0.72 港元(全年派息比率增加 4.4pct 到 42.4%。总体业绩优于预期。资产负债状况也非常强劲, 持有净现金 149.9 亿元。 安踏主品牌收入增长 15.5% 期内, 安踏主品牌收入增长 15.5%到 277.2 亿元; 受益于电商的增长和 DTC 模式转型的贡献。按渠道来看, DTC、电商和传统批发及其他业务分别增长 60.0%、17.7%及-39.8%; 占比为 49.4%、34.9%及 15.7%。毛利率提升 1.4pct 到 53.6%， 主要受益于 DTC 模式下毛利率相对较高的影响。经营利润率维持稳定(21.4%)。安踏成人在 12 月底有 6924 家店(增加 91 家)，安踏儿童有 2679 家(增加 108 家)。 FILA 品牌和其他品牌分别减少 1.4%及增长 26.1% FILA 品牌和其他品牌收入分别减少 1.4%及增长 26.1%到 215.2 亿元和 44.1 亿元。FILA 品牌的下跌主要受内地疫情对自营业务的影响；但电子商务业务是有增长。 其他品牌的增长主要由 DESCENTE 和 KOLON 业务所带动。FILA 品牌和其他品牌的毛利率分别下跌 4.1pct 和提升 0.8pct 到 66.4%及 71.8%。这两品牌的经营利润率分别减少 4.5pct 及提升 2.2pct 到 20.0%及 20.6%。FILA 利润率的下跌主要受零售折扣的加深, 原材料成本上升, 库存撇减及负面的经营贡杆效应的影响。在 12月底，FILA 共有 1984 家门店(减少 70 家)；Descente 及 Kolon 门店数则分别为191 家(增加 9 家)及 161 家(增加 3 家)。 2023 年的展望 2023 年 1 和 2 月份, 估计安踏及 FILA 品牌