宏观点评报告：3月点阵图的三个信号

2023 年 03 月 23 日 3 月点阵图的三个信号 —宏观点评报告 事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 S1050121110002 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《联储转鸽，终点在即？》2023-02-02 2、《全面注册制拉开序幕，资本市场改革再提速》2023-02-02 3、《数据要素市场化有望提速》2023-01-04 2023 年 3 月 23 日，美联储 3 月 FOMC 会议上加息 25BP，发表对银行风险的看法，并公布了一季度的经济预测数据。 投资要点 ▌ 3 月点阵图有哪些信号？ 加息将停，加息顶点较 12 月没有变化，预计到 5 月 25BP 后结束本轮加息。 降息尚远，再度强调了 2023 年不会降息，联储上调了 2023年通胀预测，下调了 2023 年的失业率预测，进一步降低了降息的可能。 步伐放缓，受到通胀粘性的影响，2024 年首次降息时间推后，全年降息的幅度放慢 25BP，预计会有 3 次 25BP 的降息。 ▌ 联储如何看银行风波？ 鲍威尔曾考虑过暂停加息，并明确将流动性风险纳入美联储政策决定。表示一旦后续金融条件收缩超预期，联储的加息窗口将快速关闭，使得本轮货币紧缩提前结束。 ▌ 资产方向如何锚定？ 美股：衰退恐慌下，预计在下半年逐渐迎来配置窗口期 美债：通胀交易逻辑逐渐退出，预计维持上有顶下有底的震荡状态。 美元：大银行的美元存款的性价比凸显，避风港属性持续。 黄金：短期略有压制，但右侧配置窗口临近。 A 股：企稳在即，经济修复确定性和风险传导的有限性凸显避风港属性。 ▌ 风险提示 （1）全球金融条件紧缩超预期 （2）联储货币政策快速转向 （3）地缘政治风险再起 -20-15-10-50510(%)沪深300宏观研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 事件： ............................................................................................................................................................ 3 评论： ............................................................................................................................................................ 3 1、 3 月点阵图透露什么信号：加息将停，降息尚远，步伐放缓 ................................................................... 3 2、 联储如何看待银行危机？ ........................................................................................................................ 5 3、 资产方向如何锚定？ ............................................................................................................................... 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................. 6 图表目录 图表 1：联储 2023 年 3 月点阵图 ..................................................................................................................... 4 图表 2：联储上调通胀预测，下调失业和经济预测 ........................................................................................ 5 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 事件： 2023 年 3 月 23 日，美联储在 3 月的 FOMC 会议上加息 25BP，并公布了一季度的经济预测数据。 评论： 1、 3 月点阵图透露什么信号？ 3 月的点阵图基本延续了 12 月议息会议时期的位置，符合我们近期专题报告《美联储的三难抉择：抗通胀、防风险和托经济》中对于联储的判断。 3 月份的点阵图中有三个重要的信号： 加息将停，加息的顶点没有发生改变：联储委员预计 2023 年联邦基金利率保持在 5%-5.25%之间，与 2022 年 12 月点阵图的顶点相同，这意味着联储在 5 月再度加息 25BP 之后才能结束本轮货币紧缩周期。从预期的角度来看，当前市场和联储在加息顶点上已经达成了一致预期，CME 预测 5 月加息 25BP 并停止加息的概率达到了 50%以上。 降息尚远，再度强调了 2023 年不会降息：3 月点阵图中利率范围维持在了 5-5.25%同样意味着联储保持了 higher for longer 的观点，并不会在 2023 年进行降息。联储不降息也能从发布的 3 月的经济预测中找到线索。首先是劳动市场的韧性超预期，2022 年 12 月联储预测 2023 年失业率将达到 4.6%的位置，3 月份则是略有调低，降低到 4.5%的位置，劳动市场的韧性进一步凸显。其次是通胀的韧性超预期，联储上调了 2023 年的通胀预期，PCE从 12 月的 3.1%上调至 3.3%，核心通胀从 3.5%上调至 3.6%。当前美国通胀拐点已经明确，但是通胀粘性的问题得到凸显。这一点也可以从亚特兰大联储的黏性通胀数据中得到验证，2 月粘性通胀和核心粘性通胀均再度上行，分别来到了 6.7%和 6.6%的位置。因此联储本次上调 2023 年的通胀判断也在我们的预期之内。 联储历次降息的开始均伴随着失业率的上行和通胀的下行，根据我们的统计，往往是在 PCE 平均下降 3.04%左右的位置，核心 PCE 同比 2.92%，平均失业同比上升到 5.34%的位置联储才开始新一轮降息周期，因此从当前联储对于就业和通胀的预期判断，2023 年将不会进行降息