公司动态研究报告：销售规模持续增长，前瞻布局机器人线缆

2025 年 07 月 18 日 销售规模持续增长，前瞻布局机器人线缆 —万马股份（002276.SZ）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫 S1050122110005 luodx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-07-17 当前股价（元） 14.52 总市值（亿元） 147 总股本（百万股） 1014 流通股本（百万股） 1005 52 周价格范围（元） 6.17-19.68 日均成交额（百万元） 898.72 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌专注电线电缆，销售规模持续增长 2024 年公司实现营业收入 177.61 亿元，同比增长 17.46%，其中，电力产品/高分子材料/通信产品三大板块的营收分别为117.5/51.9/5.0 亿元，分别同比变动 32.3%/6.4%/-42.4%，实现归母净利润 3.41 亿元，同比减少 38.57%，主要是受市场竞争加剧及铜价上涨影响；2025Q1 公司实现营业收入 39.70亿元，同比增长 4.43%，实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 23.05%。 ▌高分子材料市场份额提升，产能继续扩张 2024 年公司高分子超高压绝缘料业务产品发出量同比增长9.31%，单月最高销量突破 5.55 万吨，国内市占率已由 2021年的约 15%提升至目前的约 20%，同时，随着国际化战略深入推进，公司海外市场销量持续增加。 公司高分子超高压绝缘料一期项目（年产能 2 万吨）+二期项目（年产能 2 万吨）均已投产，三期项目将于 2025 年逐步投产，满产后产能合计将达 6 万吨，板块收入规模和盈利能力有望再提升。 ▌前瞻布局机器人线缆，实现批量交付 公司 2016 年成立机器人智能装备事业部，2017 年设立专项机器人电缆实验室，并于 2018 获得了德国莱茵 TUV 授权。2018年起，公司陆续与汇川技术、美的库卡、杭可科技、先导智能等企业展开合作，推动机器人线缆在工业机器人及智能装备中的应用；2021 年，公司机器人电缆成功应用于国际机器人四大家族之一的 KUKA，开始批量交货，进一步巩固了市场地位，2024 年公司成为 KUKA 在中国地区最大的机器人电缆供应商，实现机器人电缆进口替代。 目前，公司机器人电缆不仅成熟应用于工业机器人领域，还成功进入新兴的人形机器人和机器狗等领域，产品也从互联集成线缆拓展至本体线缆和线束，并实现批量交付。 ▌盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 206.29、240.68、281.33亿元，EPS 分别为 0.53、0.65、0.81 元，当前股价对应 PE 分别为 27.6、22.3、17.8 倍，公司传统业务规模提升，机器人线缆进展顺利，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 -50050100150200(%)万马股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌风险提示 线缆需求不及预期风险、机器人业务进展不及预期风险、竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 17,761 20,629 24,068 28,133 增长率（%） 17.5% 16.1% 16.7% 16.9% 归母净利润（百万元） 341 533 660 825 增长率（%） -38.6% 56.3% 23.7% 25.1% 摊薄每股收益（元） 0.34 0.53 0.65 0.81 ROE（%） 6.0% 8.8% 10.2% 11.7% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,374 2,569 2,775 2,982 应收款 6,512 7,564 8,825 10,316 存货 1,335 1,538 1,789 2,084 其他流动资产 1,323 1,537 1,793 2,096 流动资产合计 11,544 13,208 15,182 17,477 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 2,289 2,060 1,854 1,669 在建工程 156 156 156 156 无形资产 302 287 272 258 长期股权投资 92 92 92 92 其他非流动资产 634 634 634 634 非流动资产合计 3,473 3,229 3,008 2,808 资产总计 15,017 16,437 18,190 20,286 流动负债: 短期借款 55 55 55 55 应付账款、票据 6,751 7,779 9,047 10,539 其他流动负债 1,314 1,314 1,314 1,314 流动负债合计 8,251 9,299 10,593 12,115 非流动负债: 长期借款 850 850 850 850 其他非流动负债 249 249 249 249 非流动负债合计 1,099 1,099 1,099 1,099 负债合计 9,350 10,399 11,692 13,214 所有者权益 股本 1,014 1,014 1,014 1,014 股东权益 5,667 6,038 6,497 7,071 负债和所有者权益 15,017 16,437 18,190 20,286 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 344 537 665 831 少数股东权益 3 4 5 6 折旧摊销 228 244 220 199 公允价值变动 -7 1 1 1 营运资金变动 -367 -420 -474 -567 经营活动现金净流量 201 367 417 471 投资活动现金净流量 -501 229 206 185 筹资活动现金净流量 496 -166 -206 -257 现金流量净额 195 430 417 399 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 17,761 20,629 24,068 28,133 营业成本 15,749 18,077 21,025 24,491 营业税金及附加 60 70 81 95 销售费用 634 736 859 1,004 管理费用 400 464 542 633 财务费用 81 94 110 128 研发费用 657 763 890 1,040 费用合计 1,771 2,057 2,400 2,806 资产减值损失 -27 -50 -50 -50 公允价值变动 -7 1 1 1 投资收益 -10 9 9 9 营业利润 379 586 724 903 加:营业外收入 7 9 9 9 减:营业外支出 15 15 15 15 利润总额 371 580 717 897