公司事件点评报告：净利润稳步提升，市场化改革持续推进

2025 年 07 月 18 日 净利润稳步提升，市场化改革持续推进 —柳工（000528.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：尤少炜 S1050525030002 yousw@cfsc.com.cn 基本数据 2025-07-17 当前股价（元） 10.08 总市值（亿元） 204 总股本（百万股） 2019 流通股本（百万股） 2019 52 周价格范围（元） 9.23-13.38 日均成交额（百万元） 364.26 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《柳工（000528）：经营质量跃升+全球化加速+智变转型突破，三大战略引擎驱动业绩增长》2025-04-13 2、《柳工（000528）：市场回暖与运营效率提升共振，助推 2024 年业绩大幅增长》2025-02-13 3、《柳工（000528）：提质增效战略成效显著，公司业绩表现优异》 2024-10-29 柳工于 2025 年 7 月 11 日发布 2025 年半年度业绩预告，预计2025 年半年度将实现归母净利润 11.8 亿元-12.8 亿元，比2024 年同期增长 20%-30%，预计 2025 年半年度实现扣非归母净利润 10.9 亿元-11.9 亿元，比 2024 年同期增长 21%-32%。 投资要点 ▌国内外双轮驱动，业绩稳健攀升 2025 年上半年，公司延续良好发展态势，预计实现归母净利润11.80 亿-12.79 亿元，同比增长 20%-30%，展现出较强的盈利能力。在国内市场，受益于设备更新政策红利及行业需求回暖，公司土方机械业务增速领跑行业，充分把握了市场机遇。与此同时，面对海外市场的复杂环境，公司积极优化全球布局，凭借"全面国际化"战略的深入推进，在欧洲及新兴市场实现高质量增长，有效对冲了部分区域的市场波动。通过国内国际业务的协同发展，公司整体经营质量持续提升，为全年业绩增长奠定了坚实基础。 ▌管理层换届不影响市场化改革，常态化激励驱动长期发展 柳工董事会换届并未影响公司既定战略，公司战略方向与市场化经营机制保持连贯，预计管理层将遵循既定经营主线，持续提升盈利能力和股东回报，大股东与上市公司的协同效应将进一步强化。2023 年期权激励首期即将解锁，2024 年业绩指标超额完成，同时公司已通过两期回购为后续激励储备资源。未来将结合监管要求与市场环境，动态优化激励方案。预计公司通过市场化薪酬与股权激励的双轨机制，将持续激发核心团队效能，推动业绩稳步增长。 ▌海外出口业务高质量增长，全球化战略成效显著 2024 年公司海外业务实现营业收入 137.6 亿元，同比增长20.05%，占总营收比重达 45.77%。海外销量增速跑赢行业 22个百分点，海外毛利率同比提升 1.51 个百分点。柳工目前在印度、巴西、阿根廷、印尼等多处海外制造基地运行良好，配合欧美等地的研发中心，形成了较为完善的全球产业布局，海外业务已从单纯的产品出口升级为深度国际化经营。海外业务不仅成为公司业绩增长的主要动力，更有效对冲了国内市场的周-20-10010203040(%)柳工沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 期性波动，展现出较强的抗风险能力。未来随着全球化布局的持续深化，海外业务有望进一步提升公司业绩增长空间。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 348.63、396.57、444.50 亿元，EPS 分别为 1.01、1.43、1.94 元，当前股价对应 PE 分别为 10.0、7.1、5.2 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 经贸摩擦加剧风险；原材料价格波动风险；汇率大幅波动风险；宏观经济、政策和工程机械市场波动风险；海外国家实行贸易保护措施风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 30,063 34,863 39,657 44,450 增长率（%） 9.2% 16.0% 13.7% 12.1% 归母净利润（百万元） 1,327 2,040 2,887 3,921 增长率（%） 52.9% 53.7% 41.5% 35.8% 摊薄每股收益（元） 0.66 1.01 1.43 1.94 ROE（%） 6.9% 10.2% 13.4% 16.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 8,360 8,611 9,602 11,429 应收款 11,499 13,372 15,211 17,049 存货 9,416 10,914 12,297 13,684 其他流动资产 4,688 4,933 5,217 5,511 流动资产合计 33,963 37,830 42,328 47,673 非流动资产: 金融类资产 3,155 3,155 3,155 3,155 固定资产 6,673 6,062 5,520 5,011 在建工程 250 259 263 254 无形资产 1,382 1,310 1,238 1,157 长期股权投资 740 751 764 743 其他非流动资产 4,898 4,898 4,898 4,898 非流动资产合计 13,944 13,280 12,683 12,062 资产总计 47,907 51,110 55,011 59,735 流动负债: 短期借款 5,395 5,395 5,395 5,395 应付账款、票据 13,424 15,486 17,947 20,804 其他流动负债 4,156 4,156 4,156 4,156 流动负债合计 23,518 25,704 28,149 30,963 非流动负债: 长期借款 3,229 3,270 3,310 3,350 其他非流动负债 2,044 2,044 2,044 2,044 非流动负债合计 5,273 5,314 5,354 5,394 负债合计 28,792 31,019 33,504 36,357 所有者权益 股本 2,019 2,019 2,019 2,019 股东权益 19,115 20,091 21,507 23,378 负债和所有者权益 47,907 51,110 55,011 59,735 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1387 2143 3032 4119 少数股东权益 60 103 146 198 折旧摊销 681 736 672 614 公允价值变动 -15 3 5 6 营运资金变动 -790 -1429 -1061 -706 经营活动现金净流量 1322 1556 2793 4230 投资活动现金净流量 -342 591 525 539 筹资活动现金净流量 -729 -1106 -1548 -2167 现金流量净额 251 1,042 1,771 2,602 利润表